當(dāng)電商跑不動、平頭哥首秀財報，阿里靠什么撐起下一個十年？

■一份令市場心情復(fù)雜的成績單

■平頭哥自研GPU首次單獨(dú)提及

■新業(yè)務(wù)不僅要燒錢，還要再燒很長一段時間

作者|萌萌

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

3月19日，阿里巴巴交出了一份令市場心情復(fù)雜的成績單。

2026財年第三季度（截至2025年12月31日），集團(tuán)營收2848.43億元，同比增長2%。若剔除已處置的銀泰和高鑫零售業(yè)務(wù)，實(shí)際同比增長9%。數(shù)字看上去還算體面。

但利潤端就沒那么幸運(yùn)了。凈利潤156.3億元，同比下滑66%；Non-GAAP凈利潤167.1億元，同比下降67%；經(jīng)調(diào)整EBITA下降57%。凈利潤率從上年同期的18.2%跌至4.6%。

這已經(jīng)不是簡單的“增收不增利”了，而是盈利能力的大幅滑坡。

而就3月20日，績后第一天，阿里港股股價就直接跳空低開，盤中跌幅一度逼近8%，最終收跌6.29%。

財報發(fā)布后的電話會上，CEO吳泳銘給出了解釋——“AI與即時零售是未來三年的核心戰(zhàn)略，短期投入會影響利潤，但長期價值可期”。CFO徐宏則補(bǔ)充，戰(zhàn)略投入聚焦技術(shù)研發(fā)與新業(yè)務(wù)拓展，符合集團(tuán)長期發(fā)展規(guī)劃。

翻譯一下：我們在花錢買未來，現(xiàn)在的陣痛是必須承受的。

但問題是，這場豪賭的籌碼有多大？勝算又有幾分？

01、電商基本盤：1%的增長與結(jié)構(gòu)性失速

先看最核心的電商業(yè)務(wù)。

本季度，中國電商集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入1593.47億元，同比增長6%。但最能反映電商健康度的核心指標(biāo)——客戶管理收入（CMR）為1026.64億元，同比僅增長1%。直營、物流及其他收入289.19億元，基本持平。

核心電商業(yè)務(wù)的增長失速，是阿里業(yè)績承壓的直接原因。作為營收占比超過60%的“壓艙石”，淘寶與天貓的增長正陷入瓶頸。

本季度，受消費(fèi)市場復(fù)蘇乏力以及抖音電商持續(xù)沖擊的雙重影響，國內(nèi)電商營收同比僅增長1.8%，天貓實(shí)物商品GMV增速不足3%。與之形成鮮明對比的是，抖音電商仍在高速擴(kuò)張，2025年GMV已突破4.2萬億元，同比增幅達(dá)35%；拼多多則依靠低價策略與深耕農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，在下沉市場不斷收割份額。用戶與商家的雙重流失，進(jìn)一步加劇了基本盤的松動。

據(jù)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)QuestMobile統(tǒng)計，三季度淘寶App月活用戶同比下降2.3%，天貓平臺的品牌商家流失率也較去年同期上升了4.1%。

用戶和商家雙流失，這才是基本盤真正的危機(jī)。

阿里對此并非沒有預(yù)判。過去兩年，它一直在嘗試培育新的增長點(diǎn)：即時零售接棒傳統(tǒng)電商，云智能承載未來增量。吳泳銘在電話會上也給出了清晰的增長路標(biāo)——未來五年，包含MaaS營收在內(nèi)的云和AI商業(yè)化收入目標(biāo)達(dá)到1000億美元。

問題是，這些新業(yè)務(wù)不僅要燒錢，還要燒很長一段時間。

02、即時零售：燒錢搶位，勝負(fù)未分

再看即時零售。本季度這塊業(yè)務(wù)收入208.42億元，同比大幅增長56%。

蔣凡在財報會上傳遞出多重信號：包含閃購在內(nèi)的電商年度活躍買家增長1.5億，淘寶App月活實(shí)現(xiàn)了數(shù)字增長，單經(jīng)濟(jì)效益和單價持續(xù)環(huán)比改善。

市場份額的變化更值得玩味。易觀統(tǒng)計顯示，2025年第四季度，淘寶閃購以45.2%的市占率，僅領(lǐng)先美團(tuán)0.2個百分點(diǎn)，險勝躋身“雙寡頭”之列。為了搶下這0.2個百分點(diǎn)的優(yōu)勢，阿里付出了不小的代價。

代價有多大？

本季度電商業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA同比下滑43%，利潤蒸發(fā)257億元。加上上一季度的338億元，電商板塊在短短半年內(nèi)就燒掉了近600億元利潤。更關(guān)鍵的是，這場仗還遠(yuǎn)沒打完。蔣凡給出的時間表是，即時零售預(yù)計要到2029財年才能實(shí)現(xiàn)整體盈利。

也就是說，至少未來三年，燒錢仍是主旋律。

今年年初，有消息稱阿里核心管理層在內(nèi)部定下基調(diào)，“三年內(nèi)不要有虧損負(fù)重?！毖韵轮?，虧損已是既定事實(shí)，不必為其所困。

問題在于，僅憑0.2個百分點(diǎn)的微弱優(yōu)勢，阿里還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上穩(wěn)坐江山。想守住這個位置，就得繼續(xù)往里砸錢。

看看對手的底牌。美團(tuán)閃購日均訂單3500萬，騎手超200萬，履約網(wǎng)絡(luò)已是銅墻鐵壁；京東到家背靠京東物流和線下商超資源，在一二線城市根基深厚。反觀阿里“小時達(dá)”，日訂單量僅500萬單，市場份額不足8%。供應(yīng)鏈端，線下門店覆蓋密度遠(yuǎn)不及美團(tuán)，生鮮、日用品等核心品類SKU數(shù)量只有對手的六成左右；履約端，騎手規(guī)模80萬，配送時效落后美團(tuán)15到20分鐘。

為了彌補(bǔ)這些短板，阿里只能靠補(bǔ)貼開路。僅三季度，即時零售業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼成本就高達(dá)18億元。與此同時，阿里也立下了新的目標(biāo)：未來三年，將即時零售業(yè)務(wù)（淘寶閃購）的GMV推至1萬億元，使其成為繼淘天和云之后的第三大支柱。

這不是一場速決戰(zhàn)，而是一場漫長的消耗戰(zhàn)。

03、云智能：收入狂奔，燒錢不止

云智能的表現(xiàn)，從收入端來看，交出了一份相當(dāng)亮眼的成績單。

本季度，云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收432.84億元，同比增長36%，跑贏了高盛此前給出的31%的增長預(yù)期。剔除并表業(yè)務(wù)影響后，增速仍達(dá)到35%。更值得關(guān)注的是，AI相關(guān)產(chǎn)品的收入已經(jīng)連續(xù)十個季度保持三位數(shù)同比增長。

隨著OpenClaw等智能體應(yīng)用推動推理需求井噴，多家投行預(yù)測，未來幾個季度的增速大概率還會繼續(xù)走高。再加上阿里近期宣布對云產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價，收入端的強(qiáng)勁勢頭短期內(nèi)很難降溫。

但收入增長的背后，是持續(xù)加碼的資本投入。

此前，阿里宣布未來三年將投入3800億元用于AI和云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而在這次財報電話會上，吳泳銘直言，這個數(shù)字“可能還不夠”。巨額投入的去向，從近期的業(yè)務(wù)動態(tài)中可以看出端倪，阿里的全棧式AI投入都在“燒錢"。

此次財報中，平頭哥自研GPU首次被單獨(dú)提及。截至2026年2月，平頭哥累計規(guī)模化交付47萬片自研芯片，年化營收規(guī)模已達(dá)百億級別。管理層透露，這些芯片不僅在阿里云內(nèi)部的百煉MaaS平臺推理和訓(xùn)練場景中被大規(guī)模使用，更有超過六成被外部商業(yè)化客戶采用。

競爭同樣在加劇?；鹕揭娴葘κ謥韯輿皼?，市場格局遠(yuǎn)未定形。過去四個季度，阿里云累計資本開支約1200億元，未來三年的投入計劃已從3800億元上調(diào)至4800億元。這是一場資金和技術(shù)的雙重比拼。

阿里管理層對當(dāng)前的宏觀局勢做出了明確的預(yù)判：“未來3到5年，全球的AI算力都會處于非常緊缺的階段。作為在中國市場唯一具備自研芯片能力的云計算公司，平頭哥對于阿里集團(tuán)來說也是至關(guān)重要的。”針對平頭哥上市相關(guān)問題，吳泳銘在財報電話會上直言，平頭哥未來不排除IPO，但目前暫無明確的時間表。

AI應(yīng)用層面，阿里構(gòu)建起C端千問、B端悟空的雙旗艦格局。C端方面，千問App春節(jié)推廣后熱度飆升，全端MAU已突破3億，截至2026年1月21日在HuggingFace上累計下載量破10億次。

行業(yè)競爭正日趨激烈，千問不僅要面對DeepSeek、豆包、元寶等一眾對手的圍追堵截，春節(jié)紅包活動帶來的那一波流量高峰過后，如何留住用戶、提升粘性，才是真正的考驗(yàn)。

就在財報發(fā)布前兩天，阿里巴巴內(nèi)部做了一次重要調(diào)整——正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，與電商、云智能并列，成為集團(tuán)第三個一級事業(yè)群。CEO吳泳銘親自掛帥，麾下整合了通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部、AI創(chuàng)新事業(yè)部五大板塊。

官方對ATH的定位濃縮為三句話：“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token?！盩oken，這個大語言模型處理文本的最小單元，被推到了集團(tuán)戰(zhàn)略的核心位置。

B端方面，阿里發(fā)布悟空平臺，面向全球用戶開啟公測，主打企業(yè)級AI原生辦公，聚焦數(shù)據(jù)安全核心痛點(diǎn)，全力搶占企業(yè)服務(wù)市場；不過飛書等競品也在加速布局AI辦公賽道，B端市場激烈的競爭仍然不容忽視。

吳泳銘在電話會上給出了更明確的商業(yè)化路徑——預(yù)計商業(yè)化MaaS收入將會成為阿里云最大的收入產(chǎn)品。這傳遞出一個清晰的信號：阿里要把AI真正做成一門大生意。

梳理阿里第三財季的業(yè)績表現(xiàn)，凈利潤驟降的背后，核心矛盾其實(shí)并不復(fù)雜：一邊是基本盤增長乏力，一邊是新興業(yè)務(wù)燒錢不止，兩者疊加，利潤自然被擠壓得所剩無幾。

在隨后的財報分析師電話會議中，阿里巴巴CEO吳泳銘稱：利潤大幅下降是公司主動選擇的結(jié)果。阿里正在進(jìn)行的“淘寶閃購”品牌升級和即時零售基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在短期內(nèi)需要極高的資本開支和運(yùn)營投入。

數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。本財季，阿里銷售與市場費(fèi)用達(dá)到719.34億元，占營收比重為25.3%。即便剔除股權(quán)激勵的影響，這一占比仍高達(dá)24.9%。這些增量投入，主要流向了中國電商集團(tuán)的用戶體驗(yàn)優(yōu)化——這也是阿里為爭奪即時零售賽道所付出的必要成本。

這是一場沒有退路的賭局。阿里的未來，取決于它能否在燒錢的同時，守住基本盤；在投入的同時，找到平衡點(diǎn)；在競爭的同時，跑出差異化。