今年收益112%，華安基金桑翔宇：創新藥是全年投資主線，港股優質龍頭還有20%空間，CXO和器械選個股

9月10日，華安基金經理桑翔宇分享了醫藥創新和AI醫療的機會。

投資作業本課代表整理了要點如下:

1、創新藥為全年主線，AI醫療為今年主題，它是交易性機會。

但是在今年的三季度、四季度，類似于CXO和器械板塊，會有比較好的結構性的阿爾法。

明年這兩個板塊內需明顯復蘇，則有可能會成為接棒創新藥的比較重要的投資方向。

2、結構上看，港股眾多優質創新藥龍頭尚有約20%空間，A股預期差標的更為稀缺。

投資上應聚焦確定性龍頭。行業主題方面，雙抗依然是投資主旋律。自免、小核酸、基因治療等主題性個股，則需深挖預期差或轉型機會，以期獲得自身阿爾法。

3、隨著今年投資節奏的推進，我有一個較為核心的判斷。如果說3-6月市場炒作的是創新藥的數據階段，9-10月或將進入數據與BD（業務開發）集中兌現期。

因此，預計9-10月份創新藥BD預期將達到頂點，行業評級可能較前期略有下調，從十分調整至八分甚至九分左右。

......在這個節點上，在9到10月份以后，我們可能會陸續稍微降低一些創新藥的倉位。

4、創新藥幾年的景氣度是長期向上，今年或許平穩。AI產業鏈當前則是基本面持續上升期。投資主線依然在海外，國內是次線。

5、我們對機器人、固態電池及國產算力明年表現持樂觀態度。

今年四季度開始機器人有比較大的一些投資機會。

桑翔宇，華安基金經理，9年基金行業從業經驗，曾任鵬華基金管理有限公司助理研究員，2018年9月加入華安基金，歷任投資研究部研究員、基金經理助理。

在管8只基金，管理基金規模30.59億，其代表產品華安醫藥生物股票發起式A今年收益112.18%，近6月收益76.5%，近3月收益25.58%。

此基金未來收益會如何？桑翔宇管理基金的能力如何判斷？可點擊文末“閱讀原文”查閱作業本航海指數分析。

桑翔宇在中報中也同樣指出，創新藥是年維度的行情機會，不會因為階段性的調整結束；市場依然對于創新藥產業崛起的量級是有所低估的。

他還稱，Q3-Q4 開始困境反轉類公司的基本面可能有所體現，是下階段我們需要挖掘的一些領域；AI醫療隨著可能的海外應用和多模態可能提升也可能有階段性交易機會。

桑翔宇強調，整體來講，后續依然是創新藥 BD 兌現階段，而之后在接近四季度可能會有一些低位板塊的階段性表現，如果創新藥有所回調可能是布局明年的一次機會。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

下半年固態電池和海外算力或迎來集中落地

我們循著技術發展的脈絡與方向，探尋產業周期中觀層面的發展趨勢，在其中發掘阿爾法機會。

我們曾復盤2018年貿易戰時期的市場狀態，也回顧了日本“失落三十年”中經濟周期下的投資機遇。

核心結論有兩點：首先，出海板塊依然是最具通用屬性的核心增量投資方向；其次，在全球及日本產業鏈中具備全球競爭力的產業趨勢，能夠在中觀層面實現持續的超額收益。

基于這一投資思路，我們將整個產業劃分為三大類。

第一類，是具備出海競爭力的產業，即所謂“走出去”的行業。這里包括幾個方向。創新藥板塊，我定義為中國原創創新藥的崛起。IP衍生品，如今年港股中的部分文創類公司，則可視作文化潮流的興起。第三個方向是近期頗為火熱的海外算力板塊，可稱為AI的崛起。

第二類，我歸納為內需型、在激烈競爭中“卷”出來的行業。它們普遍具有爆款邏輯。上半年的美妝新消費也屬于此類。隨著618的數據推演至下半年，可以觀察到一些高技術與需求走弱的現象。

因此，在此階段我們會相對減倉，尋找相對可控的阿爾法。從整體配置角度而言，第一類資產適合長期持有，宜作為主倉位；第二類則是在內需環境下，捕捉結構性的阿爾法機會。

還有第三類資產。若將創新藥視作1到10高速成長的右側加速型賽道，那么如國產工業機器人、固態電池等屬于0到1拐點附近的新興行業。

從成長性來看，創新藥和海外算力今年表現出色。展望下半年及明年，國產算力機器人和固態電池或許會迎來集中落地。

因此，厘清資產類型后，投資主線便愈加明晰。簡而言之，即在高景氣度科技浪潮下，尋找投資大爆發的機會。

9、10月后，我們會陸續降低創新藥倉位

回到醫藥板塊，全年維度下創新藥依然是投資主線。它代表了中國原創創新藥系統能力的崛起。

但隨著今年投資節奏的推進，我有一個較為核心的判斷。如果說3-6月市場炒作的是創新藥的數據階段，9-10月或將進入數據與BD（商務開發）集中兌現期。

因此，預計9-10月份創新藥BD預期將達到頂點，行業評級可能較前期略有下調，從十分調整至八分甚至九分左右。

做出這一判斷的原因在于，下半年WCLC與ESMO等學術大會主要集中在九至十月，部分摘要九月即初見端倪。數據顯示得好壞直接決定了BD金額及其確定性。

這兩個月窗口期將決定下半年哪些標的可以成功BD，金額又將幾何。在這個節點上，在9到10月份以后，我們可能會陸續稍微降低一些創新藥的倉位。

港股優質創新藥龍頭還有20%空間

結構上看，港股眾多優質創新藥龍頭尚有約20%空間，A股預期差標的更為稀缺。

投資上應聚焦確定性龍頭。行業主題方面，雙抗依然是投資主旋律。自免、小核酸、基因治療等主題性個股，則需深挖預期差或轉型機會，以期獲得自身阿爾法。

因此，創新藥仍是后續貫穿投資主線的不可或缺方向。

醫藥板塊內部展開來看，CXO器械板塊自去年底至今，環比趨勢明顯改善。創新藥以八至九分權衡，器械板塊在我看來約六分。

這二者的共通之處在于，海外需求表現尚佳，且有一定的上修空間。例如年底CXO板塊，海外集中的臨床前訂單均有良好修復。但問題在于國內需求尚需持續跟蹤，后續是否具備持續性仍需觀察。

因此，未來兩個季度的關鍵在于CXO國內景氣度、器械國內招標與景氣度能否持續，這將直接決定二者明年能否承接創新藥行情。

作為大板塊來看，今年不少個股已實現自身阿爾法。在9-10月窗口期，我們會適當提升CXO與器械板塊的配置比例，側重尋找確定性阿爾法標的。

至于如中藥、藥店等后線板塊，無論基本面確定性還是修復速度，均遜于CRO和器械，配置優先級相對更低。

綜觀醫藥內部格局，我們可以用一頁PPT簡要梳理清楚。

回到創新藥本身，我認為市場仍低估了其產業量級。簡而言之，中國已成為全球大分子藥物研發與制造中心。制造中心易于理解，19-21年正是CXO板塊牛市。

創新藥的研發中心怎么理解呢？幾年前中國創新藥尚處于“跟隨者”階段。如今雙抗時代來臨，中國在該領域已實現身位領先。從跟隨到引領的轉變已然發生。

展望基礎用藥格局，過往以歐美藥企為主，未來“黃金三角”——ADC、雙抗、TCE三大創新療法則大部出自中國。

以ADC為例，全球市場規模達五六百億美元，中國產品已占半壁江山，后續雙靶點ADC、獨立ADC皆由中國企業領跑；雙抗板塊年市場逾千億且產品幾全部源自中國；TCE中國與美國并駕齊驅，市場持續擴容。

可見，中國企業在千億級創新藥市場中已奪得領先席位，令人長期充滿信心。

年初流傳的創新藥“DeepSeek時刻”實為結構性通縮邏輯，而創新藥本質上是通脹屬性，因為它帶來了海外需求的極大增量。背后邏輯——工程師紅利、臨床推進快速、低成本批量試錯，與當年新能源車彎道超車如出一轍。

創新藥BD浪潮或持續至2-3年

回答大家一個問題：今年創新藥熱度高，明年是否退潮？從外需角度來講。為何MNC持續大舉買入中國資產？因其自2025年起面臨全球專利懸崖。

因此，BD浪潮或持續2至3年。這也是中國創新藥行業系統性能力提升的映射。

創新藥行情四階段，現在是炒BD階段，

下階段風險大于收益

投資節奏來看，第一波為3-6月炒數據階段，第二波為6-10月炒BD階段，第三波則BD產品出海后于海外臨床驗證，這一階段風險相對大于收益。

個人理解，主動型產品選擇的準確率遠高于被動型，因為主動管理在臨床、機理及數據解讀上擁有顯著優勢。所以建議投資者此階段優先考慮主動管理產品。

第四階段，就是如美股上市的創新藥公司，上市后利潤表極大改善。

因此，在第一、二、四階段應盡量樂觀，第三階段更宜通過主動管理規避風險、深挖阿爾法。之前講過ADC，PD-1雙抗與TCE三個方向，不再贅言。

需強調的是，醫藥投資沿技術脈絡最易辨別主線。前些年炒PD-1，近兩年是ADC。今年隨著技術成熟，雙抗、多抗、TCE均步入業績兌現期，因此熱門個股多屬此賽道。

那么明后年炒什么？如PROTAC/分子膠、小核酸等。部分新產品已進入臨床且獲得良好BD，明年布局方向在下圖的左側。

AI醫療屬于交易性主題，優質產品稀缺

再補充一下AI醫療。若說創新藥為主線，AI醫療更屬交易性主題，類似五六年前的創新藥。

其目前優質產品稀缺，尚存核心卡點。一是美國AI醫療具備數據流通變現機制，而國內缺乏數據流通環節。只有建成數據交易所、數據徹底流轉，行業價值才能重估。

其次，當前AI醫療收費仍屬價內，無新增量。只有產品足夠優秀，醫保、老百姓愿意在C端付費，商業模式才算真正打通。

簡言之，創新藥為全年主線，AI醫療為今年主題，它是交易性機會。但是在今年的三季度、四季度，類似于CXO和器械的板塊，我個人覺得會有比較好的結構性的阿爾法。

那么明年如果說這兩個板塊在內需的部分，我們看到很明顯的復蘇，那有可能會成為接棒創新藥的比較重要的一個投資方向。

AI產業鏈基本面向上，投資主線在海外

科技出海方面，AI產業鏈堪稱重磅。創新藥幾年的景氣度是長期向上，今年或許平穩。AI產業鏈當前則是基本面持續上升期。

投資主線依然在海外，國內是次線。投資角度，我認為現階段硬件優于軟件。

機器人四季度迎來較大投資機會

下游應用中，機器人是所有AI產業鏈唯一的通脹環節。只要產品足夠優秀，需求必然強勁。

怎么理解機器人產業節奏呢？今年機器人板塊的起伏關鍵在于基本面兌現不集中，但明年可能形成板塊基本面集中釋放。我們對機器人、固態電池及國產算力明年表現持樂觀態度。

四季度節奏上，特斯拉11月6日將開股東大會，第三代機器人相關方案有望厘清，T鏈、NV（特斯拉和英偉達產業鏈）十一月也會迎來國產供應鏈格局新變化，材料端、供應商或現新機遇。

國產如小鵬、賽力斯等品牌，十月也會有新產品發布。國產端其實有可能會接棒海外端，能夠形成一股投資的合力，我個人覺得從今年四季度開始機器人有比較大的一些投資機會。

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