北京
話說，騰訊今天公布了財報，這次財報還是蠻值得關注的。因為，這是騰訊全力搞AI，但卻被外界質疑是不是會拉低利潤的、是否能追趕上的第一份財報。
比如，在此前的股東大會上，馬化騰也曾經用一個很形象的比喻談到騰訊AI的狀態。他說，大概意思是：
原來一年前以為上了船，后來發現那個船漏水了；現在感覺站上去了，但還坐不下去，還是希望船速能快一點。
而看起來，騰訊為了讓這艘船快一點，的確是進行了巨大的投資：騰訊資本開支達到319.36億元，創下2025年以來單季新高；與此同時，Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw等新AI產品，對騰訊當季Non-IFRS經營盈利的拖累約為88億元。
ok，不廢話，下面來詳細說說。
1，營收略低預期，利潤基本過關。
先看這份財報到底算不算好。答案是：穩，但不是大超預期。
騰訊一季度收入1965億元，同比增長9%。這個數字略低于市場此前大概1980億到2000億元左右的預期。
利潤端相對更穩。騰訊一季度Non-IFRS凈利潤679億元，同比增長11%，基本符合券商預期，略高于部分機構中位數。
所以，這份財報最準確的評價應該是：收入小幅低于預期，核心利潤基本符合預期，基本盤仍然穩健。
從趨勢上看，騰訊現在更像是一臺成熟的現金流機器：收入穩步增長，利潤保持較強韌性。但問題也很清楚：當AI投入進入加速期后，利潤增速會受到壓制。這也是騰訊上一季度電話會議里提前提醒市場的地方。
2，AI已經開始拉動業務，但還不是決定性變量。
騰訊這次財報里反復提到AI，不是單純講模型，而是強調AI對現有業務的幫助。最明顯的是廣告。
一季度，騰訊營銷服務收入382億元，同比增長20%，是三大業務里增速最快的一塊。騰訊在財報里提到，增長主要受益于AI驅動的廣告推薦模型升級，以及微信生態內閉環營銷能力提升。更關鍵的是，騰訊營銷AIM+已經賦能廣告主營銷服務投放金額的約30%。
第二個是金融科技及企業服務。第一季度，金融科技及企業服務收入599億元，同比增長9%。其中企業服務收入同比增長20%，騰訊提到增長來自國內和海外市場需求，包括AI相關服務需求。但說實話，如果騰訊云是這個增速，那未免低了，因為阿里云同期的增速是38%。
第三個是游戲。第一季度，騰訊游戲業務收入642億元，同比增長8%。游戲的增長更多來自《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》等產品表現，而AI對游戲的作用，更多體現在推薦、運營、內容生產效率等方面。
所以，AI對騰訊業務的拉動已經出現，但目前還不能說AI已經成為騰訊增長的絕對主引擎。
更準確的說法可能是：AI正在給騰訊原有業務加效率、提轉化、降成本，但騰訊的核心增長仍然來自微信生態、廣告、游戲和企業服務這些基本盤。
3，騰訊AI投入明顯加速，但這也是補課。
這次財報里最值得關注的數字，是資本開支。第一季度，騰訊資本開支319.36億元，同比增長16.2%，創下2025年以來單季新高，僅次于2024年四季度的365.78億元。
資本開支主要對應長期資產，比如GPU、服務器、數據中心和IT基礎設施。簡單說，就是買算力、搭底座。
與此同時，騰訊也在大力投入AI產品。財報披露，第一季度，88億元指的是Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw等新AI產品，對騰訊當季Non-IFRS經營盈利造成的拖累。它反映的是AI產品當期對利潤表的影響，包括研發、人才、訓練、推理、營銷、運營成本以及部分折舊等。
總結一下，俺的看法是：騰訊這份財報證明了兩件事。
第一，騰訊基本盤依然穩，廣告、游戲、金融科技和企業服務還能撐住利潤。
第二，騰訊在 AI 上確實開始加速補課，而且這次不是嘴上說說，而是資本開支、算力投入、新產品費用都已經體現在財報里了。
但也要客觀看，騰訊現在還不能說已經在 AI 上領先。更準確地說，它是終于站上了船，開始加速，但還沒有真正坐穩。
所以，俺的結論是：騰訊的基本盤依然穩，AI投入明顯提速，但這更像是一場必要的補課，而不是一場已經勝利的領先。
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