阿里財(cái)報(bào)，全是問號(hào)

圖片來自AI生成

5月13日，阿里巴巴發(fā)布截至2026年3月31日的2026財(cái)年第四財(cái)季及全年業(yè)績，這是一份極具撕裂感的財(cái)報(bào)。

一方面，集團(tuán)全年?duì)I收首次突破萬億大關(guān)（10236.7億元），同比增長3%，第四季度營收2433.8億元，同比增長3%，若剔除高鑫零售、銀泰等已處置業(yè)務(wù)的影響，同口徑收入其實(shí)增長了11%。阿里云外部商業(yè)化收入增速回升至40%，AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)11個(gè)季度保持三位數(shù)增長。

而另一方面，第四財(cái)季經(jīng)調(diào)整EBITA為51.02億元，同比下降84%；經(jīng)營利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損8.48億元。全年凈利潤1021.27億元，同比下降19%，全年自由現(xiàn)金流凈流出466億元。

這種割裂感，正是阿里當(dāng)下的真實(shí)寫照。它正處在一個(gè)尷尬的換擋期，這份財(cái)報(bào)拋出的不是答案，是一連串問號(hào)：這些燒錢換來的AI增速，到底能不能撐起阿里的未來？

利潤去哪了？

財(cái)報(bào)最刺眼的數(shù)據(jù)，是利潤的斷崖式下跌。第四財(cái)季經(jīng)調(diào)整EBITA下滑84%，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤僅為0.86億元。

錢都花哪了？“利潤的顯著下降，確實(shí)是本季度財(cái)報(bào)最受關(guān)注的一點(diǎn)。”在電話會(huì)上，阿里巴巴首席財(cái)務(wù)官徐宏早就準(zhǔn)備好答案，他將原因歸結(jié)為三方面，對(duì)科技業(yè)務(wù)（尤其是AI基礎(chǔ)設(shè)施和研發(fā)）的投入、對(duì)即時(shí)零售業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼，以及對(duì)核心電商用戶體驗(yàn)的長期投資。

其中，AI投入是最大的影響因素。這包括千問大模型的持續(xù)訓(xùn)練、自研AI芯片（平頭哥）的研發(fā)、AI云基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)建，以及千問APP等C端應(yīng)用的推廣獲客。徐宏強(qiáng)調(diào)：“這部分投入是長期性的、戰(zhàn)略性的。”

另一種“失血”來自即時(shí)零售。為了在本地生活戰(zhàn)場(chǎng)與美團(tuán)貼身肉搏，阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡透露，盡管單均虧損（UE）在過去一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了顯著的環(huán)比收窄，但為了獲取用戶、建立心智、優(yōu)化履約網(wǎng)絡(luò)，公司仍進(jìn)行了大量的用戶補(bǔ)貼和商戶激勵(lì)。

這是一種典型的“以利潤換空間”的防守策略。徐宏直言：“當(dāng)前的高強(qiáng)度投入是公司主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，而非被動(dòng)應(yīng)對(duì)。”阿里擁有超過5,208億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，為他們進(jìn)行這種“豪賭”提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

但這種“主動(dòng)失血”能持續(xù)多久？市場(chǎng)在等待一個(gè)拐點(diǎn)的信號(hào)，即AI投入開始降速，AI收入繼續(xù)高昂，利潤率也開始改善，屆時(shí)阿里的AI、資本投入才能自圓其說。

AI的含金量有多少？

阿里云本季度外部客戶收入增速達(dá)到了40%。這個(gè)數(shù)字放在國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)，是碾壓級(jí)的存在。拆開看：AI相關(guān)產(chǎn)品占外部云收入已達(dá)30%，更重要的是，AI產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度三位數(shù)增長了。

吳泳銘預(yù)估，大約一年后，AI產(chǎn)品收入占比會(huì)跨過50%，成為云業(yè)務(wù)增長的主引擎。 未來幾個(gè)季度，外部收入增速還會(huì)繼續(xù)加快，超過現(xiàn)在的40%。

MaaS（模型即服務(wù)）及AI應(yīng)用服務(wù)方面，本季度阿里披露了ARR（年度經(jīng)常性收入）數(shù)據(jù)，目前已超過80億元，預(yù)估本季度內(nèi)就能破100億。

ARR比單純的API調(diào)用量更有價(jià)值，因?yàn)樗淼氖强蛻粢呀?jīng)付過錢的訂閱收入，MaaS的毛利率高于IaaS，推理需求還在指數(shù)級(jí)增長，這個(gè)趨勢(shì)對(duì)利潤率改善是直接利好。

芯片也是市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，目前60%以上的平頭哥芯片服務(wù)于外部商業(yè)化客戶，包括互聯(lián)網(wǎng)、金融、自動(dòng)駕駛等多個(gè)垂直行業(yè)。吳泳銘表示："今天我們的服務(wù)沒有一張卡是閑置的，還有很多客戶在排隊(duì)。"

在國內(nèi)云廠商里，阿里是唯一能大規(guī)模自研AI芯片并對(duì)外服務(wù)的。在算力供應(yīng)鏈緊張的背景下，這個(gè)能力就是成本可控和供給自主的保障。管理層給的CapEx指引更直接：未來8年需要的基礎(chǔ)設(shè)施容量，是2022年的10倍。

阿里方面表示，當(dāng)今全球領(lǐng)先的 AI 芯片供應(yīng)商，它們的毛利率高達(dá) 60%甚至 80%。因此，隨著阿里擴(kuò)大國產(chǎn)芯片產(chǎn)量并提升能力，相比其他供應(yīng)商拿走的 60% 到 80% 的毛利，阿里芯片在性價(jià)比方面還有很大的提升空間

吳泳銘在總結(jié)中說：“2026年第一季度對(duì)阿里巴巴而言，是一個(gè)‘播種’遠(yuǎn)多于‘收獲’的季度。”他堅(jiān)信，在AI重塑一切的時(shí)代，今天的投入將決定明天的高度。

但對(duì)于資本市場(chǎng)而言，播種期的漫長與不確定性，往往是最難熬的。在所有的問號(hào)被拉直之前，阿里的股價(jià)注定會(huì)在震蕩中尋找新的平衡點(diǎn)。畢竟，在科技行業(yè)的歷史上，從來沒有哪家巨頭能在“換擋”期間，還能保持優(yōu)雅的平穩(wěn)行駛。(本文作者 | 張帥，編輯 | 楊林)