營收高增逼近百億，盈利卻在下降，影石創新須避免“規模陷阱”

影石創新是否能保持高速發展的可持續性，仍將接受嚴峻考驗。

4月28日晚間，影石創新披露了2025年報與2026年一季報。在去年營收高增逼近百億的同時，歸母凈利潤卻同比下滑，兩者形成強烈反差。

營收高增盈利卻下降

2025年影石創新實現營收97.41億元，同比大增74.76%，創上市以來新高。今年Q1實現營收24.81億元，同比大增83.11%，顯示出強勁的規模擴張勢頭。但同期盈利面卻在承壓，實現歸母凈利潤為9.29億元，同比下降6.62%，與營收規模的強勢增長形成強烈反差。今年Q1(第一季度)，歸母凈利潤僅實現8,462萬元，同比大降52.02%，盈利能力大幅縮水。

數據來源：公司財報

毛利率等核心盈利指標，同樣凸顯了困局。去年公司主要產品的毛利率基本均出現明顯下降，僅收入占比不足0.5%的專業級智能影像設備出現小幅上升。加權平均凈資產收益率(ROE)更同比從37.07%大幅降至20.59%，更遠低于2023年時的46.67%，資本盈利效率持續大幅下滑。

數據來源：公司財報

今年Q1，公司整體毛利率又降至45.2%，加權平均凈資產收益率降至僅1.45%(單季)。同期經營活動現金流凈流出達14.71億元，缺口同比擴大至3.8倍，現金流承壓跡象明顯。公司規模快速擴張并未帶來盈利能力的同步提升，反而盈利質量持續下降。

數據來源：公司財報

導致毛利率下降的主要原因是營業成本的快速上漲。2025年影石創新營業成本同比增長97.31%，遠超營業收入74.88%的增長速度，原材料上漲固然是其主要因素，但銷量、生產量的規模提升并未給影石創新帶來相應的規模優勢，讓營收增長的意義大打折扣。

而更深層次的原因在于市場端的價格承壓。根據2025年年報數據推算，影石創新消費級智能影像設備銷售均價為2169.49元，雖相比2024年略高22元左右，但仍難以改變最近幾年銷售均價的連續下降頹勢。而且最重要的是2025年原材料價格大幅上漲并沒有傳導至銷售端價格，這也說明影石創新在市場端正面臨著激烈競爭，但在缺少足夠的品牌效應、技術溢價的情況下，難以提高市場銷售價格，只能內部消化原材料及其他方面帶來的成本上升風險。

數據來源：影石創新招股書

面對營業成本和銷售價格的雙重擠壓，影石創新在2025年呈現出“以價換量”的市場銷售特征，所以，2025年營收的高歌猛進非源于其產品核心競爭力的質變或市場需求的自然井噴。

費用激增，產品力顯示不足

影石創新2025年研發費用達15.3億元，同比大增96.95%，創歷史新高。今年Q1持續加碼，單季研發費用達4.65億元，同比大增100.59%。同期研發人員達2180人，同比增長59.47%，薪酬支出11.89億元，同比增長81.55%，顯著增加了成本壓力。

但影石創新的研發投入對應的產出效率卻不理想，有效的技術支撐與盈利轉化仍相對欠缺，未帶來核心技術的顯著迭代，難以通過技術溢價提升產品單價。

從專利結構來看，影石創新截至2025年末，擁有國內外授權專利1120項，但超75%的授權專利為易被規避的外觀與實用新型，衡量原創技術積累的發明專利占比僅約23.3%。這種技術底蘊的不足，使其接連卷入與GoPro、大疆的跨國專利訴訟，且大疆近期發起的專利權屬糾紛，更直指其無人機業務的底層根基。

另外，影石創新2025年銷售費用16.79億元，同比大增103.31%，遠超營業收入增長速度。營銷費用激增，讓影石創新的增長引擎過度依賴外部帶貨與渠道投放，而邊際效用的遞減則更凸顯出其在品牌、產品力的不足，難以沉淀出不可替代的用戶偏好與長期品牌護城河，未來是否能保持業績高增長存在不確定。

關鍵專利訴訟影響未來

2025年，公司試圖以影翎Antigravity系列全景無人機(以下簡稱“影翎”)為核心，同步推進云臺相機、無線領夾麥克風等新業務，通過構建“核心業務+新業務”的雙增長格局，突破盈利增長瓶頸，但第二增長曲線迄今仍未形成有效業績支撐。

影翎于去年7月啟動孵化，12月公司正式推出首款產品影翎A1，定位為全球首款8K全景無人機，試圖憑借產品差異化切入無人機賽道。但產品上市后表現并未達預期，今年Q1時的營收占比仍不足5%。云臺相機、無線領夾麥克風等新業務也同樣面臨進展緩慢等問題。

大疆的“雙向跨界”競爭，也對影石創新發展新業務構成了直接沖擊。影翎推出后，行業龍頭大疆迅速做出反應，發布了首款8K全景無人機DJI Avata 360，切入影石創新的全景影像賽道，通過“雙向跨界”，對影石創新形成直接競爭擠壓。

無人機核心技術主要集中在飛控、圖傳、避障三大領域，也恰是大疆核心優勢所在，包括全高清圖傳系統、與全向避障系統搭配前視激光雷達等高新技術。影石創新在無人機賽道的核心技術積累卻相對不足。而影石創新通過高薪大量招聘從大疆離職的核心研發人員的做法，還引發了專利權屬糾紛訴訟。

2026年3月，大疆就6項涉及飛控、結構、影像處理的核心專利權屬，提起訴訟。大疆認為，這些涉案專利是多名前大疆核心研發人員在離職不滿一年內完成，技術內容與其在大疆原崗位任務“密切相關”，按專利法規定，應屬大疆的職務發明，影石創新未經授權使用相關專利，構成侵權。

2025年，影石創新研發人員數量大幅增加，其中就包含多名從大疆離職的核心研發人員，這些員工主要參與無人機、飛控、影像處理等領域的研發工作，而涉案的6項專利正是這些員工在影石創新任職期間參與研發的。影石創新在國內申請時將部分發明人記載為“請求不公布姓名”，但在對應的國際專利（PCT）申請中，卻披露了該發明人的真實姓名等做法，也被大疆認為是在試圖掩蓋涉案專利與前大疆員工的關聯，規避職務發明的認定。

由于訴訟結果將直接影響影石創新的研發投入、業務布局與品牌聲譽等方面，對其經營基本面產生重大影響，因此非常關鍵。若敗訴，不僅巨額研發投入將因侵權而成為沉沒成本，部分涉及飛控、結構、影像處理等核心領域的業務也將受到影響。

營收高增逼近百億是件好事，但影石創新是否能保持高速發展的可持續性，仍將接受嚴峻考驗。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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