大麥娛樂業(yè)績穩(wěn)增之外：《給阿嬤的情書》印證精品內(nèi)容戰(zhàn)略

5月27日晚，大麥娛樂正式發(fā)布全年業(yè)績報告；這一天晚上，也是其出品主宣發(fā)影片《給阿嬤的情書》連續(xù)登頂票房日冠的第18天。

財報與熱映影片的同頻共振，是巧合還是必然？

事實上，在電影市場，過去十年間豆瓣開分即達9.0以上的國產(chǎn)電影僅有四部——《我不是藥神》《里斯本丸沉沒》《好東西》與《給阿嬤的情書》。巧合的是，這四部作品背后均有大麥娛樂的深度參與。它們題材各異、風格迥然，卻共享一個核心特質(zhì)：以真實、克制而有力的敘事，喚起觀眾內(nèi)心洶涌而難以言喻的情感共鳴。正是這種直抵人心的感動，構(gòu)成了它們穿越圈層、打動大眾的真正源頭，也印證了大麥娛樂在內(nèi)容選擇上對情感真實與人文價值的長期篤信。

當資本市場仍在用傳統(tǒng)指標衡量娛樂公司的價值時，大麥娛樂正以一部又一部打動人心的精品作品，悄然驗證其現(xiàn)實娛樂戰(zhàn)略的長期韌性。這份成績單不僅記錄了大麥娛樂多元布局業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，更折射出一種稀缺的能力：在流量喧囂的時代，依然敢于押注真誠精品敘事，并讓情感價值轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的用戶信任與市場回響。

資本市場對現(xiàn)實娛樂四個字的估值模型，可能該重新加載一下了。

一、財報數(shù)字之外，是收入結(jié)構(gòu)的質(zhì)變

截至2026年3月31日，大麥娛樂實現(xiàn)總收入80.24億元，同比增長20%；歸母凈利潤約7.05億元，同比增長94%，經(jīng)調(diào)整EBITA連續(xù)6年實現(xiàn)盈利，正在完成一場現(xiàn)實娛樂平臺的戰(zhàn)略身份確認。

一個值得注意的背景是，現(xiàn)實娛樂的體驗屬性天然具有AI不可替代性，在當前大模型快速滲透幾乎所有行業(yè)的背景下，這種“科技無法替代”的特質(zhì)反而成了一種稀缺的護城河。

而這份財報恰恰證明，大麥娛樂已把這種行業(yè)稀缺性，轉(zhuǎn)化為實實在在的內(nèi)生增長能力。

坦白說，比財務(wù)數(shù)字更值得看的，是大麥娛樂增長動力結(jié)構(gòu)的根本變化。

上一財年公司相當一部分的增長，來自整合阿里影業(yè)原有業(yè)務(wù)的收并購紅利，而這一財年取而代之的，是一系列內(nèi)生能力的集中釋放。

首先，票務(wù)業(yè)務(wù)作為基本盤，已從簡單的票務(wù)渠道升級為一個內(nèi)容發(fā)現(xiàn)平臺。

截至目前，大麥平臺演出票房交易總額（GMV）連續(xù)三年穩(wěn)步增長，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位，且演出提供票務(wù)服務(wù)的場次超40萬場，同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，增速高于行業(yè)整體水平，積累了龐大用戶群體積累。

在此基礎(chǔ)上，升級后的新大麥App目前覆蓋了電影、演唱會、音樂節(jié)、話劇、脫口秀、展覽、體育、演藝旅游等40多個現(xiàn)實娛樂全品類，逐步完成現(xiàn)實娛樂消費的全鏈路升級，有望驅(qū)動平臺價值與用戶規(guī)模的持續(xù)躍升。

從用戶端看，最直觀的變化是產(chǎn)品形態(tài)的全面升級。過去大麥是一個典型的“用完即關(guān)”工具，但現(xiàn)在首頁搜索框讓位給了信息流，引入AI推薦官，還新增“影院·場館”等LBS導航模塊。

在此基礎(chǔ)上，演出業(yè)務(wù)作為核心板塊，開始從單純的賽事主辦轉(zhuǎn)向IP化運營。

這一財年，公司演出內(nèi)容與科技業(yè)務(wù)取得收入22.76億元，同比增長11%，源于旗下多個廠牌出品的內(nèi)容獲得了不錯的市場反饋。其中，蝦米音樂節(jié)已與27個品牌合作，招商收入增長數(shù)十倍；戲劇內(nèi)容廠牌“當然有戲”儲備了百老匯原版音樂劇《長靴皇后》等多個高人氣專場項目。

好的內(nèi)容自帶流量入口屬性，一旦形成口碑發(fā)酵，其品牌溢價和生態(tài)聯(lián)動效應(yīng)遠超單純依賴票務(wù)分成的商業(yè)模式，這種內(nèi)容制作加品牌營銷的復合能力，毛利率空間顯然更高。

與此同時，IP衍生業(yè)務(wù)也進入快車道，報告期內(nèi)收入達21.70億元，同比增長60%，開始獨立貢獻估值。

《中國潮玩與動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》預(yù)計，2026年中國潮玩產(chǎn)業(yè)總價值有望達到1101億元，年均增速超過20%，市場空間快速擴容。大麥娛樂在這一領(lǐng)域的布局主要體現(xiàn)在阿里魚和“妙呀”平臺兩條線。

其中，阿里魚通過“IP授權(quán)+零售運營”的模式，業(yè)務(wù)版圖覆蓋從國際知名IP到本土原創(chuàng)IP的多元領(lǐng)域。

在上游，阿里魚拿下了三麗鷗家族、吉伊卡哇、寶可夢、環(huán)球影業(yè)、蠟筆小新等全球頭部IP的授權(quán)，通過本土化運營策略，幫助這些IP在中國市場釋放更大的商業(yè)潛力。下游方面，其與野獸派、巴黎歐萊雅、周大福、名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特、卡游、雅迪等數(shù)千家品牌及渠道商家深度合作，提供從IP授權(quán)到營銷的全鏈路解決方案。此外，阿里魚也在加速向零售端延伸，報告期內(nèi)先后推動吉伊卡哇旗艦店落地上海與杭州，開業(yè)后均引發(fā)消費熱潮。

而“妙呀”作為全球首個潮玩創(chuàng)作者AI設(shè)計平臺，則以大模型Wan2.7為底層技術(shù)支持，首次填補了大眾級AI潮玩設(shè)計工具的空白。以“所有靈感來自你”為核心理念，“妙呀”通過極簡化的工具鏈設(shè)計，致力于讓每位創(chuàng)作者都可以表達創(chuàng)意，實現(xiàn)從靈感到潮玩的高效轉(zhuǎn)化。

此外，電影業(yè)務(wù)則承載了“場景打通”的更大想象力。

據(jù)國家電影局不完全統(tǒng)計，2025年中國電影全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值達8172.59億元，票房拉動系數(shù)約為1:15.77，意味著電影票上每花1元錢就能帶動近16元的周邊消費。大麥娛樂目前的策略正是圍繞這個邏輯推動落地，如春節(jié)檔千問App接入大麥，實現(xiàn)從影片推薦到支付出票的閉環(huán)；推出“電影+文旅”、“電影+燈會”等跨場景權(quán)益包。

值得一提的是，內(nèi)容出品同樣是票務(wù)上游的重要延伸。今年4月底上映、由大麥娛樂參與出品并主宣發(fā)的《給阿嬤的情書》，憑借對代際情感與家庭記憶的細膩刻畫，擊中觀眾的情緒共鳴點，再次驗證了一個樸素的道理，即好內(nèi)容、強情感IP依然是驅(qū)動觀眾走入線下消費的最具價值的力量。

大麥娛樂的出海業(yè)務(wù)亦完成了從0到1的驗證。

2025年11月，大麥國際（MAISEAT）正式推出，并在2026年3月拿下GAI“進化論”2026世界巡回演唱會馬來西亞站的聯(lián)合主辦方和票務(wù)總代理。作為公司簽下的首個海外演出票務(wù)總代，這一成果驗證了大麥的技術(shù)架構(gòu)和運營能力具備跨市場復制的可行性。

可見，這一財年大麥娛樂的增長邏輯已經(jīng)完成切換，內(nèi)部多元生長開始成為主旋律。

二、行業(yè)東風已經(jīng)到位，關(guān)鍵看誰能接到

當然，談公司價值不能脫離行業(yè)周期，內(nèi)生增長能夠順利釋放，離不開外部環(huán)境的配合。把大麥娛樂的業(yè)績放在當前中國現(xiàn)實娛樂市場的大背景下看，會更加清晰。

先看政策端。

從最新動態(tài)來看，今年4月《關(guān)于推進服務(wù)業(yè)擴能提質(zhì)的意見》明確提出“創(chuàng)新文旅體服務(wù)模式，引導演藝娛樂提質(zhì)升級”，文旅部隨后在政策吹風會上進一步強調(diào)演藝、動漫、娛樂等業(yè)態(tài)的升級方向，并推動“國風國潮”融入當代生活。

值得注意的是，“跟著演出去旅行”、“跟著賽事去旅行”、“跟著電影去旅行”已不再只是消費端的流行語，而是被納入部委層面的產(chǎn)業(yè)引導框架。對于一個以現(xiàn)實娛樂、線下文化消費為核心業(yè)務(wù)的公司而言，這幾乎是當前文娛賽道中最具確定性的政策紅利。

一個近期的例證是，《給阿嬤的情書》熱映后，潮汕地區(qū)文旅熱度明顯升溫。據(jù)新華網(wǎng)報道，今年5月以來，汕頭僑批文物館、鄭正秋蔡楚生電影博物館的參觀人數(shù)同比分別增長47.29%和71%，揭陽棉湖取景地日均客流量達到約3.5萬人次。可見，“影視IP+目的地”的消費帶動效應(yīng)，已從概念走向可量化的數(shù)據(jù)驗證。

市場層面的數(shù)據(jù)也在印證這一判斷。

《2025年全國演出市場簡報》顯示，2025年全國營業(yè)性演出票房收入達到616.55億元，觀演人次接近2億。更值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性特征是，2025年5000人以上大型演出中，跨城觀演比例超過60%，演出票撬動交通、住宿、餐飲等文旅關(guān)聯(lián)消費的乘數(shù)效應(yīng)非常明顯。

進入2026年，增速進一步加快。《2026年一季度中國大型演唱會報告》數(shù)據(jù)顯示，一季度全國大型演唱會共舉辦359場，同比增長27.3%；觀演人次超500萬，同比增長77.2%；票房收入41.07億元，同比增長74.2%。這個增長斜率在整個消費大盤中顯得尤為突出。

而更深層的驅(qū)動力，來自消費代際切換。

《2025 Z世代情緒消費報告》顯示，近六成青年愿意為情緒價值直接付費，其中演唱會等體驗消費占比39.4%。現(xiàn)場演出的不可替代性、強情感連接和“在場儀式感”，正在成為新一代消費者的新剛需。

同時，艾媒咨詢指出，2025年中國情緒消費市場規(guī)模已達到2.72萬億元，2029年有望突破4.5萬億元。一季度消費監(jiān)測報告也顯示，消費者需求正從“功能滿足”向“體驗與意義驅(qū)動”轉(zhuǎn)變，線下演藝、沉浸式文旅等業(yè)態(tài)加快回暖，文娛品類客單價同比增幅達345.73%。

政策開綠燈、市場給出數(shù)據(jù)驗證、消費者用錢包投票，大麥娛樂恰好卡位“現(xiàn)實娛樂時代”紅利中心。

三、從“對標”到“定義”，一個無法被簡單歸類的商業(yè)模型

那么，對大麥娛樂的價值重估，到底應(yīng)該建立在什么邏輯上？

過去，資本市場習慣用一種簡單的方式給大麥估值，即找一家海外公司對標，然后直接套用。最早對標的是純票務(wù)平臺Ticketmaster，估值主要看交易流水，天花板肉眼可見；后來升級為“演出主辦+票務(wù)+場館贊助”模式的Live Nation，雖然多了一層內(nèi)容護城河，但依然局限于演出這一個賽道。

如今，這兩種對標邏輯放在大麥娛樂身上，都已經(jīng)不太夠用了。

大麥娛樂走的是一條差異化的路徑——“現(xiàn)實娛樂平臺”。這個框架的邊界不再是演出，而是所有線下文娛消費，包括電影、演出、展覽、體育、旅游演藝，以及貫穿其中的IP衍生品開發(fā)和品牌營銷服務(wù)。這樣的組合在海外很難找到一個完全相同的參照系。

與Live Nation相比，其在多出“IP商品化”變現(xiàn)維度的同時，也少了一個“重資產(chǎn)場館”的負擔，不需要大規(guī)模持有或運營實體場館，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更輕，擴張的邊際成本也更低。此外，公司所處的中國市場，政策面更多是支持而非制約，這與Live Nation當前面臨美國司法部反壟斷訴訟和繁重賠償壓力的處境，形成鮮明對照。

由此至少可以確認一點，大麥娛樂不是任何公司的翻版，而是現(xiàn)實娛樂這個新品類的重要定義者之一。

實際上，在本次財報發(fā)布前，多家頭部券商已經(jīng)給出了積極評級，看好其未來增長潛力。

譬如，高盛維持“買入”評級，認為公司在現(xiàn)實娛樂領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，預(yù)計2026至2027財年核心業(yè)務(wù)（IP及票務(wù)收入）與利潤將各實現(xiàn)25%的穩(wěn)健增長；摩根士丹利同樣維持“增持”評級，預(yù)期其下半年正常化凈利潤將增長26%。

四、結(jié)語

回到這份財報的本質(zhì)，其講述的不是一個關(guān)于利潤增長的故事，而是一個關(guān)于大麥娛樂身份重塑的故事。

現(xiàn)實娛樂作為公司戰(zhàn)略的頂層設(shè)計，本質(zhì)上是在重新定義文娛消費的經(jīng)濟模型，其將電影、演出、綜藝、賽事、衍生品等一系列線下內(nèi)容商品，組裝成一個互相牽引、彼此放大的消費生態(tài)。

這個模型下，一個用戶的購票行為會自然導向衍生品的購買，一場演出將牽動一座城市的文旅消費，而每一次“現(xiàn)場體驗”又會在線上激發(fā)新一輪社交傳播和內(nèi)容種草。

不可否認，大麥娛樂新的估值范式已經(jīng)開始萌芽。