《阿嬤》奇跡背后：大麥娛樂（01060）以精品內容喚起共鳴，重塑長期價值新標準

中國信通院報告顯示，2025年，中國體驗經濟市場規模逼近20萬億元。爆發式增長背后，消費者不再只為“功能”買單，更愿為“情緒”“體驗”和“在場感”付費——比如今年開年以來最大的驚喜，大麥娛樂出品發行的影片《給阿嬤的情書》所掀起的觀影熱潮：觀眾走進影院，不僅是為了看一部潮汕方言片，更是為了那份關于親情、鄉愁與記憶的珍貴感動。這種由真實情感驅動的“情緒消費”，正成為體驗經濟中最深沉也最有力的增長引擎。

為一場演唱會奔赴一座城、為一次音樂節訂光周邊酒店、為一只LABUBU跨城打卡，這些曾經被視為“小眾”的行為，如今已成消費市場的常態。這種消費觀的深層轉向，也獲得了政策層面的明確呼應：年初國務院出臺的《加快培育服務消費新增長點工作方案》，將情緒式、體驗式服務消費新場景列為重點支持方向。

當體驗經濟從藍圖照進現實，誰將成為這波歷史浪潮的中流砥柱？5月27日晚，大麥娛樂（01060）交出了一份彰顯可持續增長力的財報答卷。筆者認為，無論是出品影片《給阿嬤的情書》的現象級走紅，還是此次亮眼的財務表現，其背后絕非偶然——而是大麥娛樂長期堅持深耕精品內容價值，與體驗經濟大潮同頻共振后水到渠成的結果。

作為港股市場中稀缺的以“現實娛樂”為核心戰略的企業，大麥娛樂既精準捕捉到了消費者對真實連接與情感體驗的渴求，又深度契合了政策培育服務消費新增長點的導向。公司業績的強勁增長，正是體驗經濟大有可為的明證。而從投資視角看，大麥娛樂已不能被簡單地以傳統票務公司、或單一電影公司的估值邏輯來衡量，它更像Live Nation與泡泡瑪特的融合體，而現在也已經站在了價值重估的起點上。

新“火車頭”驅動，“現實娛樂”戰略與時代潮流同頻共振

2026財年，大麥娛樂實現營收80.24億元，同比增加了20%；歸母凈利潤7.05億元，同比更是勁增94%。核心財務數據跨越式增長背后，一項根本性的變化正在發生：從以往的電影主導，大麥娛樂逐步進化到多元布局共筑成長基石的新階段。報告期內，演出內容與科技業務收入為22.76億元，同比增加了11%；IP衍生業務收入為21.7億元，同比增加了60%，該兩大業務作為為大麥娛樂貢獻增量收入的新“火車頭”，期間合計收入貢獻度占比超過55%。

同期，大麥娛樂的電影內容與科技業務收入為21.78億元，這一成績是大麥在電影市場整體承壓背景下通過及時調整策略，以更謹慎和穩健的方式參與電影內容投資所取得的成果。檔期內，大麥娛樂出品發行的影片《捕風追影》《驚蟄無聲》均取得了不俗的市場成績。五一之后，大麥娛樂參與出品并主宣發的影片《給阿嬤的情書》更是跨圈層引發全民熱議，豆瓣評分連續上漲至9.2分，總票房預測一路逆襲至18億。這場“意外”印證了在注意力稀缺的時代，以真實情感為內核的精品內容，依舊能夠實現從本土市場走向全球華人圈層的躍遷。

總體來看，財報所呈現的結果清晰表明：多元化的業務布局顯著增強了大麥娛樂基本面的確定性與抗風險能力。當一家始終堅守人文創作初心的企業擁有了穩健的商業底盤，也就為持續投入精品內容奠定了堅實基礎。未來，內容市場或將迎來更多如《阿嬤》般的“奇跡時刻”。

大麥娛樂收入結構的變化，在一定意義上可視為是體驗經濟從宏觀趨勢向微觀落地的直接投影。如文首所述，2025年中國體驗經濟市場規模逼近20萬億元，市場急劇擴容背后的深層邏輯是消費者越來越愿意為“情緒”“體驗”和“在場感”付費。就以最直觀的演出市場為例，公開數據顯示今年一季度，全國超五千座大型演唱會市場量效齊增，舉辦場次同比增加27.3%至359場，觀影人數同比增加77.2%至536.2萬人，票房收入同比增加74.2%至41.07億元。

行業景氣度持續攀升的背景下，大麥娛樂憑借深厚的上下游合作關系網絡以及與消費者間形成的穩固的信任關系，有力承接了市場紅利。票務方面，大麥平臺用戶規模達3億，覆蓋現場娛樂內容品類超40垂類，大型演唱會頭部項目覆蓋率遙遙領先，與頭部藝人、主辦方及核心場館的長期合作構筑了深厚的信任壁壘。不僅如此，大麥還從票務平臺升級為演出內容的深度參與者，旗下六大內容投制廠牌覆蓋演唱會、音樂節、話劇、展覽、脫口秀等多個品類，票務與內容的協同效應持續強化。期內，大麥演出成功主辦了易烊千璽2025演唱會“礐嶨”、2025阿那亞·蝦米音樂節等多場大型演唱會與音樂節，并積極參與脫口秀、沉浸式演出等多元化內容的制作與運營。

隨著IP產業的加速擴容，大麥娛樂的IP衍生業務也迎來了爆發式增長窗口。報告期內，以阿里魚為核心的衍生業務持續發力，對上游版權方，阿里魚為引進的海外IP實施本土化運營策略，拓展IP在本土市場的商業價值，其簽約的優質IP包括三麗鷗家族、吉伊卡哇、寶可夢等；對下游品牌方，阿里魚與野獸派、巴黎歐萊雅、周大福、名創優品、泡泡瑪特、卡游、雅迪等品牌商家達成授權項目合作，為品牌商家打造IP授權合作整體解決方案。同時，阿里魚逐步開展IP品牌零售業務，合作上游版權方開設了多家吉伊卡哇城市旗艦店及快閃店。

從Live Nation到泡泡瑪特，大麥長期價值的雙重坐標

一直以來，資本市場習慣性將大麥娛樂簡單歸類為票務公司，但公司最新披露的財報，恰恰向外界提供了一個重新審視大麥的契機。不論從業務構成來看，還是就潛在的業務發展路徑來說，大麥都不會只是中國的Ticketmaster，而更像是Live Nation與泡泡瑪特的融合體。或許只有理解了這一點，才能準確研判大麥長期價值的坐標位置。

Live Nation作為全球現場娛樂的龍頭公司，演出、票務，以及贊助與廣告業務呈現出穩定的“三角”形態，三大業務形成了從內容生產到渠道分發再到商業變現的閉環。與之相比，大麥娛樂的體量雖相對較小但業務結構卻高度相似。票務端，大麥已占據國內演唱會頭部項目的壓倒性領先覆蓋率；內容端，六大內容投制廠牌深度參與策劃與投資，并與票務形成戰略協同；贊助與廣告端，各類商業贊助合作的商業化潛力也正在有序釋放。

參照Live Nation的發展經驗，后續的價值提升路徑十分清晰：向上，牽頭頭部藝人、投資優質內容IP、與核心場館簽訂長期獨家運營協議，強化對稀缺資源的掌控，提升產業鏈價值分配比例；橫向，積極拓展“綜藝+演出”聯動、電音節、體育賽事等多元品類；向外，大麥娛樂于2025年11月正式推出全新業務品牌“大麥國際（MAISEAT）”，面向全球用戶提供海內外演唱會、音樂節、體育賽事、戲劇等熱門演出的一站式購票與觀演服務，并為有海外演出需求的國內外演藝團隊提供全面的演出服務保障。目前MAISEAT已覆蓋新加坡、馬來西亞、泰國、韓國等重點市場，開售項目數量與購票用戶數快速增長。這一舉措，標志著大麥娛樂向構建全球“現實娛樂”生態邁出了關鍵一步。

而泡泡瑪特則可以說是本土IP企業不斷完成自我突破與進化的鮮活樣本，既有珠玉在前，投資者也大可以對大麥娛樂IP業務的深度運營能力以及平臺模式的可復制性抱以更高期待。在旗下阿里魚的精細化運營下，三麗鷗中國近年來持續高速增長，吉伊卡哇等新引入IP也快速放量。未來，隨著阿里魚IP2B2C 的核心能力成功復用于更廣泛的IP矩陣，阿里魚預計能持續捕獲并放大IP的價值。

伴隨演出與IP衍生雙引擎實質性成長為公司新的增長支柱，大麥娛樂多元業務布局的成效也終于開始加速顯現。轉換到投資視角下，以業務形態同樣多元的全球龍頭Live Nation為錨，大麥娛樂當前的估值水平顯然遠未充分反映其多元化、全鏈路協同增長的內生價值；而IP衍生業務對標泡泡瑪特所隱含的IP估值彈性，則更為其未來的長遠發展增添了更多的想象空間。

展望未來，隨著公司的多元布局成效進一步在財報中顯現，有力承接著體驗經濟時代確定性紅利的大麥娛樂，價值重估的進程或許會一觸即發。