?慕思：去年16億銷售費(fèi)+117%股利支付率，凈利同比降30.2%

2025年，家居行業(yè)仍處于存量競(jìng)爭(zhēng)的深度調(diào)整期，慕思股份（001323）披露的年度報(bào)告呈現(xiàn)出鮮明的反差態(tài)勢(shì)——全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.27億元，同比下滑6.71%，16.05億元的銷售投入未能扭轉(zhuǎn)凈利下滑局面，歸母凈利潤(rùn)同比降幅達(dá)30.21%；與此同時(shí)，公司AI智能業(yè)務(wù)逆勢(shì)翻倍，海外布局加速推進(jìn)，成為穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵嘗試。

圖源：慕思股份20205年年度報(bào)告

業(yè)績(jī)承壓凸顯：營(yíng)收52.27億同比降6.71%，四季度凈利降幅超70%

近日，慕思股份同步披露2025年年度報(bào)告與2026年一季報(bào)，兩份報(bào)告清晰勾勒出公司階段性經(jīng)營(yíng)軌跡。具體來看，2025年公司核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)承壓，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.27億元，同比下降6.71%；歸母凈利潤(rùn)5.36億元，同比下降30.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至45.06%，三大核心盈利指標(biāo)同步下滑，凸顯出公司短期經(jīng)營(yíng)面臨的壓力。

圖源：慕思股份2026年一季報(bào)

從季度表現(xiàn)來看，2025年公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“三降一升”的不均衡態(tài)勢(shì)，四個(gè)季度中有三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑，其中第四季度成為全年業(yè)績(jī)的“拖累項(xiàng)”。數(shù)據(jù)顯示，該季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.66億元，同比下降15.02%；歸母凈利潤(rùn)僅0.69億元，同比降幅達(dá)72%，創(chuàng)下2021年以來單季度最大降幅，扣非歸母凈利潤(rùn)更是降至0.31億元，同比降幅達(dá)86.63%，雙重?cái)?shù)據(jù)新低折射出四季度經(jīng)營(yíng)壓力的集中釋放。

圖源：慕思股份20205年年度報(bào)告

進(jìn)入2026年一季度，公司營(yíng)收端率先出現(xiàn)回暖跡象，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.87億元，同比增長(zhǎng)5.86%，但盈利端仍未走出低迷，呈現(xiàn)“增收不增利”的尷尬格局。當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)8837.86萬元，同比下降25.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)7462.49萬元，同比下降37.17%。需要注意的是，這已是慕思股份歸母凈利潤(rùn)連續(xù)第二年下滑，2024年其歸母凈利潤(rùn)同比降幅為4.36%，2025年降幅較2024年擴(kuò)大約6倍，盈利下行壓力持續(xù)加大。

圖源：東方財(cái)富公開數(shù)據(jù)

分產(chǎn)品維度拆解，作為公司核心支柱的床墊業(yè)務(wù)同樣面臨增長(zhǎng)瓶頸。2025年，床墊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.39億元，占總營(yíng)收的50.49%，雖仍占據(jù)半壁江山，但同比仍下滑1.48%；床架、沙發(fā)、床品等配套產(chǎn)品收入也同步出現(xiàn)不同程度下滑，其中床架同比降5.97%、沙發(fā)同比降20.41%、床品同比降18.88%，全品類增長(zhǎng)承壓。橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)頭部企業(yè)，2025年顧家家居、匠心家居均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增，其中顧家家居營(yíng)收突破200億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.37%，慕思股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與頭部同行形成明顯反差，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力面臨考驗(yàn)。

營(yíng)銷分紅反差凸顯：16.05億銷售費(fèi)同比增14.36%，實(shí)控人累計(jì)分紅19.45億

慕思股份盈利下滑的背后，是銷售費(fèi)用的大幅加碼與投入效率的不足。2025年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.36%，增至16.05億元，而同期營(yíng)業(yè)收入同比下降6.71%，費(fèi)用增長(zhǎng)與營(yíng)收下滑形成鮮明反差，費(fèi)用投入未能有效轉(zhuǎn)化為營(yíng)收增長(zhǎng)。具體來看，新增銷售費(fèi)用主要投向品牌建設(shè)、AI戰(zhàn)略推廣及海外市場(chǎng)布局三大領(lǐng)域，其中廣告費(fèi)及業(yè)務(wù)推廣費(fèi)合計(jì)達(dá)8.83億元，占銷售費(fèi)用的55.02%，成為費(fèi)用增長(zhǎng)的主要推手。

圖源：慕思股份20205年年度報(bào)告

拉長(zhǎng)時(shí)間維度來看，2024年至2025年，慕思股份累計(jì)投入銷售費(fèi)用超30億元，但營(yíng)收不僅未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，反而從2024年的56.03億元降至2025年的52.27億元，出現(xiàn)明顯的“費(fèi)用吞噬利潤(rùn)”現(xiàn)象。這一趨勢(shì)在2026年一季度仍未改善，當(dāng)期公司銷售費(fèi)用進(jìn)一步增至3.69億元，同比增長(zhǎng)28.73%，盡管營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)仍大幅下滑，凸顯出營(yíng)銷投入的邊際效應(yīng)持續(xù)減弱。

與盈利持續(xù)下滑形成鮮明對(duì)比的是，公司分紅力度并未隨之收縮，反而呈現(xiàn)“高分紅”態(tài)勢(shì)。2025年，慕思股份計(jì)劃派發(fā)現(xiàn)金紅利6.27億元，股利支付率高達(dá)117.16%，分紅金額超過當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)，相當(dāng)于“賺的不如分的多”。從上市以來的分紅表現(xiàn)來看，2022年登陸A股至今，公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利25.15億元，平均分紅率達(dá)89.47%，其中實(shí)際控制人王炳坤、林集永憑借合計(jì)77.34%的持股比例，累計(jì)分得19.45億元，成為高分紅政策的最大受益者。

圖源：慕思股份20205年年度報(bào)告

業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突圍：AI產(chǎn)品營(yíng)收2.55億同比翻倍，海外營(yíng)收增速達(dá)67.37%

盡管整體業(yè)績(jī)承壓，但慕思股份在新興業(yè)務(wù)布局上的突破，成為全年經(jīng)營(yíng)的重要亮點(diǎn)。2025年被公司定位為AI戰(zhàn)略發(fā)布元年，當(dāng)期AI產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.55億元，同比增長(zhǎng)127.68%，翻倍增長(zhǎng)的表現(xiàn)凸顯出智能業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?。其中，搭載“潮汐算法2.0”的AI床墊T11+成功通過國家L4級(jí)智能床權(quán)威認(rèn)證，其首創(chuàng)的AutoFit智適應(yīng)技術(shù)，可實(shí)時(shí)精準(zhǔn)匹配用戶睡姿，搭配SleepCare睡眠管理系統(tǒng)，能實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)心率、呼吸率等睡眠數(shù)據(jù)，生成專屬睡眠報(bào)告，實(shí)現(xiàn)從“數(shù)據(jù)采集”到“智能干預(yù)”的閉環(huán)服務(wù)。

技術(shù)研發(fā)的持續(xù)投入，為AI業(yè)務(wù)突破提供了堅(jiān)實(shí)支撐。2025年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.24億元，同比增長(zhǎng)9.26%，截至報(bào)告期末，累計(jì)擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)3589項(xiàng)，自主研發(fā)的壓電陶瓷傳感器更是獲得二類醫(yī)療器械認(rèn)證，讓床墊具備了“醫(yī)療級(jí)”睡眠監(jiān)測(cè)能力。值得關(guān)注的是，公司與華為鴻蒙的深度合作持續(xù)深化，推出搭載華為“星閃”技術(shù)的智能床產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)與全屋設(shè)備的無感聯(lián)動(dòng)，成功完成從“智能床”到臥室“生態(tài)中樞”的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步拓寬了智能睡眠的應(yīng)用場(chǎng)景。

渠道與全球化布局方面，公司也在穩(wěn)步推進(jìn)。截至2025年末，公司線下經(jīng)銷專賣店達(dá)5200余家，同時(shí)入駐48家核心購物中心，形成了覆蓋廣泛的線下網(wǎng)絡(luò)；電商渠道中，官方旗艦店模式收入占比達(dá)84.28%，線上線下協(xié)同效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。海外布局上，公司新增新加坡、馬來西亞等子公司，在東南亞、中東地區(qū)推行“自主品牌+本土合作”模式，2025年境外營(yíng)業(yè)收入達(dá)2.60億元，同比增長(zhǎng)67.37%，增速顯著，但由于布局時(shí)間較短，整體營(yíng)收貢獻(xiàn)仍較低，全球化布局的成效尚未充分釋放。

圖源：慕思股份20205年年度報(bào)告

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，公司仍保持著一定優(yōu)勢(shì)。2025年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為41.72%，較2024年的41.16%略有上升，但仍低于行業(yè)平均的49.35%，負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，未出現(xiàn)違規(guī)擔(dān)保、資金占用等風(fēng)險(xiǎn)；毛利率達(dá)51.34%，同比提升1.26個(gè)百分點(diǎn)，高于行業(yè)平均的29.30%，核心盈利能力仍具競(jìng)爭(zhēng)力。不過，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率承壓明顯，應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)速度較2024年有所下滑，同時(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額降至3.85億元，同比下降64.69%，主要受營(yíng)收下滑、營(yíng)銷投入增加及存款利息收入減少等因素共同影響。

行業(yè)機(jī)遇可期：智能床滲透率僅5%，床墊市場(chǎng)規(guī)模2029年將增至747億元

從行業(yè)大環(huán)境來看，2025年我國家具行業(yè)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，家具類限額以上企業(yè)商品零售額同比增長(zhǎng)14.6%，為床墊行業(yè)發(fā)展提供了良好支撐。數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)床墊零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)677億元，預(yù)計(jì)到2029年將增至747億元，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊。政策層面，以舊換新、家裝煥新、智能家居扶持等多項(xiàng)政策持續(xù)發(fā)力，尤其是針對(duì)家居適老化、智能化的扶持政策，進(jìn)一步激活了存量替換與增量消費(fèi)需求。其中，國內(nèi)智能床滲透率僅約5%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，為提前布局智能睡眠領(lǐng)域的慕思股份提供了可觀的市場(chǎng)機(jī)遇。

與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，成為制約公司發(fā)展的重要因素。2025年，科技企業(yè)、醫(yī)療企業(yè)紛紛跨界入局智能睡眠領(lǐng)域，加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，中小品牌憑借低價(jià)優(yōu)勢(shì)占據(jù)中低端市場(chǎng)，導(dǎo)致行業(yè)集中度仍處于較低水平。作為高端床墊龍頭，慕思股份雖連續(xù)七年實(shí)現(xiàn)高端床墊銷售額第一，品牌價(jià)值達(dá)673.95億元，但市場(chǎng)份額提升幅度有限，未能充分享受行業(yè)整合帶來的紅利。此外，國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致家居需求釋放放緩，國際貿(mào)易摩擦加劇也對(duì)海外業(yè)務(wù)拓展形成制約，多重因素疊加下，公司發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

慕思股份2025年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，是家居行業(yè)轉(zhuǎn)型期的一個(gè)生動(dòng)縮影——傳統(tǒng)核心品類增長(zhǎng)乏力，營(yíng)銷投入效率不足，盈利持續(xù)承壓；但同時(shí)，AI智能、海外布局等新興業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)勁活力，成為未來發(fā)展的重要支撐。對(duì)于慕思股份而言，如何平衡短期盈利壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，提升營(yíng)銷投入效率，加快新興業(yè)務(wù)的規(guī)?；涞兀瑢⒊蔀槠渫黄瓢l(fā)展瓶頸、實(shí)現(xiàn)盈利回升的關(guān)鍵，而這一過程，仍需時(shí)間和市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。