手握6800億訂單、營收翻倍，CoreWeave為何一天跌掉300億？

智東西
編譯 劉煜
編輯 陳駿達

智東西5月7日消息，今日，CoreWeave發布2026年第一季度財報。該季度營收同比增長112%至20.78億美元（約合人民幣141.32億元），環比增長32%。GAAP（美國通用會計準則）口徑下，其凈虧損從去年同期的3.15億美元（約合人民幣21.1億元）擴大至7.4億美元（約合人民幣50.33億元），凈虧損率為36%，同比增加了4個百分點。

CoreWeave營收雖大幅飆升，但運營開支增速更快，其資本開支總額達68億美元。本季度技術與基礎設施成本暴漲127%，增至12.7億美元；銷售及市場費用增長超五倍，達6900萬美元。

CoreWeave聯合創始人、董事長及CEO Michael Intrator說道：“我們創下有史以來最強的季度客戶簽約業績，新簽訂單承諾額超400億美元，合約營收儲備訂單規模增至近1000億美元（約合人民幣6801.1億元）”

▲CoreWeave訂單儲備圖（圖源：CoreWeave）

該待執行訂單環比增幅近50%，同比接近增至4倍。CoreWeave首席財務官Nitin Agrawal稱：“該訂單積壓以短期履約為主，36%預計在未來2年內確認收入，75%將在未來4年內完成收入確認?！?/p>

他還說道：“公司簽約算力規模突破3.5吉瓦，僅本季度就新增超400兆瓦，預計到2027年底，絕大部分算力將正式投產上線。同時，今年以來CoreWeave已完成超200億美元的債權及股權融資。”

Intrator補充稱，CoreWeave本季度已投產算力規模突破1吉瓦。他談道：“公司力爭在2026年底達成乃至超過1.7吉瓦的規模。”

Agrawal稱：“公司2026年算力資源已基本售罄，從Ampere、Hopper到Blackwell全代架構算力定價全線上漲。供需緊張的態勢同樣延續至2027年。目前我們已開始分配明年即將上線的算力額度?！?/p>

受下一季度營收業績指引不及分析師預期、疊加該公司上調全年資本支出規模影響，CoreWeave美股盤后股價跌至9.27%。今年以來，該公司股價漲幅已近80%，同期標普500指數漲幅僅7%。

截至今日美股收盤，CoreWeave股價下跌6.62%至128.84美元/股（約合人民幣876.58元/股）。其市值約為680.53億美元（約合人民幣4629.99億元），蒸發了約48億美元（約合人民幣326.46億元）。

▲CoreWeave股價圖（圖源：騰訊自選股）

一、季度營收同比翻倍增長，短期利潤觸底待修復

CoreWeave四個季度營收穩步增長，本季度環比增幅最大，為32%。同比增長112%至20.78億美元。

▲CoreWeave 2025年Q1~2026年Q1營收變化圖（圖源：CoreWeave官網）

該季度調整后營業利潤為2100萬美元，去年同期為1.63億美元，相對大幅縮水。營業利潤率為1%。CoreWeave判斷這將是其年內利潤率低點，后續季度隨著云算力規模持續投產，利潤率將逐季修復。

▲CoreWeave 2025年Q1~2026年Q1調整后營業利潤變化圖（圖源：CoreWeave官網）

本季度，CoreWeave調整后凈虧損達5.89億美元，相較去年同期的1.5億美元，其虧損規模翻了4倍，是該公司上市以來最高水平。該季度虧損率達28%，即該公司每營收1美元，就要虧掉0.28美元，與同比翻倍增長的營收形成巨大反差。

▲CoreWeave 2025年Q1~2026年Q1調整后凈虧損變化圖（圖源：CoreWeave官網）

不過，電話會議上Intrator透露：“我們簽下首批Vera Ruben相關訂單，還在持續將Blackwell、Hopper、Ampere架構的算力產能轉化為實際收益。更關鍵的是，這類業務預計能給公司帶來極高的毛利率?！?/p>

CoreWeave本季度運營費用為22億美元，其中包含1.53億美元股權激勵。本季度調整后 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為12億美元，對比去年同期的6.06億美元，同比增長91%；調整后EBITDA利潤率達56%。

本財季CoreWeave經營業務產生29.84億美元經營現金流，自由現金流為約-38億美元。截至本財季末，CoreWeave現金、現金等價物、受限資金及有價證券合計超33億美元。具體現金流量表如下所示：

業務方面，CoreWeave本季度新增Anthropic為合作客戶，為其Claude系列AI模型的研發與落地部署提供算力支撐。

該公司還與Meta敲定了多項新增合作訂單，其中就包括4月初官宣的210億美元協議。協議稱，Meta鎖定了CoreWeave未來6年的AI算力資源，主要用于自研大模型的訓練、推理及各類AI業務運營。

此外，財報電話會議上Intrator提到，全球四大AI大模型廠商，以及除中國以外的十大AI行業頭部企業中，有九家都在使用CoreWeave云平臺。

CoreWeave給出了下一季度業績指引。其預計營收區間為24.5億至26億美元，區間中值為25.3億美元，低于倫敦證券交易所的26.9億美元市場預期。其2026年全年營收指引維持不變，預計銷售額達120億至130億美元。

同時，CoreWeave預計，其2026年資本支出為310億至350億美元，相較于2月份公布的300億至350億美元區間有所上調。

二、低成本融資落地，牽手谷歌打通多云互聯

財報電話會議中，Intrator從CoreWeave的低成本融資落地、行業訂單景氣以及全棧產品生態布局三大維度，詳解了該公司資金儲備、業務需求與產品戰略的最新進展。

提到融資時，Intrator分享道：“在一季度，我們達成了一項具有里程碑意義的融資，降低了CoreWeave的加權平均資本成本：成功完成85億美元延期提取定期貸款4.0（DDTL 4.0）的融資安排?！?/p>

該筆貸款為業內首筆獲得投資級評級的高性能計算基礎設施融資，期限至2032年3月。該方式采用延遲提款結構，僅對已提取部分計息，匹配該公司資本開支節奏，并以遠低于歷史水平的融資成本，為該公司長期擴張提供低成本資金支持。

他回顧道：“公司已將2023至2025年的加權平均債務成本累計下行約600個基點。截至目前，年內我們再度將加權平均債務成本壓降約80個基點；同時累計落地超200億美元的債權及股權融資?！?/p>

談到客戶需求，Intrator稱，由于AI行業需求持續走強，現有客戶業務增速迅猛，各新興垂直行業企業需求也快速落地成熟，共同拉動該公司整體業務需求大幅提升。

他說道：“我們在一個季度內新增的積壓訂單規模，已經超過多數AI云平臺歷史同期新增量?！?/p>

第一季度，CoreWeave正式上線Trust Center，助力企業推進AI產品化落地，同時保障企業自身的信息安全與合規標準不受影響。

Intrator解釋道：“客戶選擇CoreWeave，看重的不只是GPU算力，而是整套一體化AI云能力。除GPU外，企業還需要CPU、存儲、網絡、軟件方案及開發工具，實現全棧協同運轉?！?/p>

他補充稱，目前，該公司超九成提前鎖定算力的客戶至少采購兩款產品，超七成客戶同時使用該公司的三款及以上產品。

據Intrator透露，CoreWeave軟件、CPU及網絡業務的ARR（根據近期實際收入推算出的全年收入規模）都將突破1億美元。

電話會議上，Intrator提到了與谷歌的合作。他說道：“我們近期與谷歌云合作推出的互聯通道服務CoreWeave Interconnect，連同Sunk Anywhere、Cross等產品在內，都旨在消除多云架構的管理壁壘，目前已被驗證能有效提升客戶的業務合作份額。”

為進一步匹配客戶多樣化需求，CoreWeave還推出了CoreWeave Omni解決方案，該方案能依托客戶自有數據中心和GPU資源，在客戶本地機房部署整套CoreWeave云全棧能力。

結語：算力訂單高速擴容，重投入推高虧損

整體來看，CoreWeave 2026年一季度交出了一份高增長、高訂單量、高投入、高虧損的財報。營收、簽約訂單、算力規模均實現跨越式提升，該公司手握近千億美元積壓訂單與吉瓦級在用算力，同時綁定Meta、Anthropic等行業頭部客戶。

該公司資本開支、基礎設施及市場費用大幅激增，拉高整體運營成本，導致其虧損持續擴大，利潤率短期處于年內低點，也引發資本市場對后續盈利節奏的擔憂，盤后股價應聲回落。

放眼行業，AI大模型訓練與推理需求仍在持續擴容，高端GPU算力、定制化AI云服務長期缺口仍存，以CoreWeave為代表的AI云廠商，仍將處在產業擴張的核心賽道。