科沃斯與追覓相愛相殺，高速增長能否持續(xù)成最大隱憂

作者：龔進(jìn)輝

今天上午，在馬年春晚出盡風(fēng)頭的追覓發(fā)布依法追究網(wǎng)絡(luò)水軍侵權(quán)行為的聲明，雖然沒直接點(diǎn)名友商科沃斯，但還是出現(xiàn)了科沃斯的身影，聲明特意提及“科沃斯T80S閉眼入！3000價(jià)位掃拖一體天花板~”是虛假評論。

追覓官方以委婉的方式暗諷科沃斯，這并不出人意料。畢竟，此前追覓創(chuàng)始人俞浩早就這么干過。1月30日，他直言科沃斯大量購買水軍，“我們以前那么多黑子黑粉黑稿怎么來的？答案很明顯。”

2月9日，俞浩再次炮轟科沃斯，稱評論區(qū)說追覓產(chǎn)品不好或售后有問題的，基本上都是科沃斯和添可家請的水軍，并怒懟科沃斯道德水平低下。對此，科沃斯官方發(fā)布聲明予以駁斥，稱對出于任何目的蓄意抹黑科沃斯的不法行為，公司法務(wù)部門已依法取證并保留追究相關(guān)責(zé)任方法律責(zé)任的權(quán)利，呼吁行業(yè)各參與方秉持公平競爭理念，恪守公序良俗，聚焦經(jīng)營本質(zhì)。

科沃斯到底有沒有雇傭水軍抹黑追覓，讓人傻傻分不清楚，也許很難有一個定論。不過，可以確定的是，這兩家同在蘇州且均聚焦清潔電器賽道的公司，不可避免要一爭高下，未來雙方競爭只會越來越激烈。當(dāng)行業(yè)老炮與市場新貴掰手腕，你更看好誰？由于追覓并未上市且業(yè)務(wù)布局廣泛，暫時無法根據(jù)翔實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來評估其整體實(shí)力。

不過，科沃斯可是實(shí)打?qū)嵉纳鲜泄荆梢愿鶕?jù)最新的2025年Q3財(cái)報(bào)，來窺見其發(fā)展現(xiàn)狀，亮點(diǎn)和隱憂都能盡數(shù)掌握。

亮點(diǎn)方面，最大亮點(diǎn)當(dāng)屬業(yè)績爆發(fā)式增長，盈利質(zhì)量顯著改善。財(cái)報(bào)顯示，科沃斯Q3單季營收42.01億元，同比增長29.26%，前三季度累計(jì)營收128.77億元，同比增長25.93%。在消費(fèi)電子需求普遍疲軟的背景下，科沃斯取得近30%的增速，顯示出其品牌認(rèn)可度在穩(wěn)步提升，尤其是高端掃地機(jī)器人和洗地機(jī)系列越來越受歡迎，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來量價(jià)齊升。

同時，科沃斯凈利潤實(shí)現(xiàn)炸裂式增長。Q3凈利潤達(dá)到4.38億元，同比激增7160.87%。這一驚人增速主要得益于去年同期基數(shù)較低，僅603.88萬元，當(dāng)時受市場環(huán)境和去庫存影響利潤承壓。Q3扣非凈利潤為4.24億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，反觀去年同期虧損約2656萬元。

這表明科沃斯主業(yè)造血能力大幅增強(qiáng)，而非依賴一次性收益。前三季度累計(jì)凈利潤14.18億元，同比增長130.55%，扣非凈利潤12.84億元，同比增長141.99%，確立全年高增長的基調(diào)。今年1月底，科沃斯發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2025年凈利潤17-18億元，同比增長110.9-123.3%。

此外，公司盈利能力大幅提升也是一大亮點(diǎn)，最直觀的表現(xiàn)是毛利率與凈利率雙增。其Q3毛利率高達(dá)49.74%，同比提升8.31個百分點(diǎn)。這既與高毛利新品（比如X系列、T系列旗艦款）占比提高有關(guān)，也與成本控制得當(dāng)密不可分；Q3凈利率達(dá)到11.01%，同比大幅提升，背后是費(fèi)用管控效率改善，以及規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

值得一提的是，科沃斯前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長1780.6%，達(dá)到19.63億元，創(chuàng)近年新高。這顯示出公司回款能力極強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)增強(qiáng)，資金鏈非常健康。

隱憂方面，截至2025年9月底，科沃斯應(yīng)收賬款為21.81億元，較去年同期的13.75億元增長58.56%，遠(yuǎn)高于營收25.93%的增速。在我看來，這可能意味著為了沖銷量，公司對下游經(jīng)銷商或電商平臺放寬信用政策，比如賒銷增加。如果后續(xù)回款不暢，將占用大量資金并增加壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，影響未來利潤。

同時，科沃斯三費(fèi)支出依然高企，營銷依賴度高。雖然其凈利率提升，但前三季度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用總計(jì)仍高達(dá)41.86億元，占營收比重約32.5%。這表明科沃斯仍高度依賴高強(qiáng)度的營銷投入（比如直播帶貨、廣告代言等）來維持高增長。一旦營銷效果邊際遞減，高昂的費(fèi)用率可能會再次侵蝕利潤。

事實(shí)上，高速增長能否持續(xù)已經(jīng)成為科沃斯的最大隱憂，其增長動能減弱正在真實(shí)上演。別看科沃斯Q3營收、凈利潤同比雙增，但環(huán)比卻呈現(xiàn)雙降的態(tài)勢。其中，Q3營收環(huán)比下滑12.8%，凈利潤環(huán)比下滑13.1%，一個重要的原因在于，行業(yè)競爭加劇，其面臨的價(jià)格戰(zhàn)壓力陡增。

雖然科沃斯市場表現(xiàn)優(yōu)異，但石頭科技、追覓等競爭對手也在不斷推出高端新品，價(jià)格戰(zhàn)（比如石頭科技以價(jià)換量）和技術(shù)內(nèi)卷（比如機(jī)械臂、AI識別）從未停止。換言之，AI清潔電器賽道擁擠，技術(shù)迭代與營銷投入持續(xù)加大，即便科沃斯盈利韌性比友商更強(qiáng)，毛利率承壓風(fēng)險(xiǎn)也難免上升，能否維持高毛利，取決于其能否持續(xù)推出具有顛覆性技術(shù)的爆款產(chǎn)品。

對了，科沃斯Q3高達(dá)7160.87%的凈利潤增速，屬于典型的“困境反轉(zhuǎn)”數(shù)據(jù)，并非真實(shí)增量突破。可以預(yù)見的是，未來幾個季度，其很難維持如此夸張的同比增速，資本市場對科沃斯的預(yù)期將從爆發(fā)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，估值邏輯可能發(fā)生變化。

整體來看，2025年Q3，科沃斯交出一份高質(zhì)量的“翻身仗”成績單，公司通過產(chǎn)品高端化成功走出去年低谷，盈利能力和現(xiàn)金流大幅改善。說白了，Q3是科沃斯短期業(yè)績反彈、現(xiàn)金流修復(fù)的季度，短期趨勢向好固然可喜可賀，但仍需警惕高速擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)和競爭格局惡化。

顯然，科沃斯2025年Q4和全年財(cái)報(bào)更加值得關(guān)注，以驗(yàn)證其增長韌性，讓子彈先飛一會！都說同行是冤家，不管如何，科沃斯都將與追覓繼續(xù)上演相愛相殺的精彩戲碼。