深度 | 美團的 2026，如何在虧損中突圍？

文：趙明

編輯：周易

進入到馬年，美團的開局并不算順利。

來自資本市場的數據顯示，2 月 24 日港股開盤后，美團的股價持續下跌；隨后兩天，美團股價又小幅度上下波動——其中，美團的市值一度跌破 5000 億港元。

事實上，如果把目光拉遠，自進入到 2026 年以來，美團的股價就在波動中一路下行，自 1 月 2 日開盤到當前，已經跌去了 20% 左右。

美團的股價波動，原因是多個層面的。

比如，此前美團發出的公告稱，公司預計在 2025 年錄得虧損人民幣 233 億元至 243 億元，引發外界對于盈利情況的憂慮。同時，從業務的角度來看，美團在外賣、即時零售、到店等多個核心業務板塊上確實面臨著激烈競爭。

不過，從美團自身的角度來看，這家企業的基本面和業務邏輯本質上沒有發生多大的變化。它依舊也在繼續維護自身在本地生活核心業務的地位，也在持續通過業務整合、國際化、加碼 AI 等方式不斷加固自己的護城河。

那么，進入到 2026 年，我們究竟該以什么樣的視角來看待美團？

從 Q1 盈利，到全年虧損

2025 年的這場外賣大戰，給美團帶來了什么？

從財務層面來看，就是實打實的虧損——而且是自美團 2018 年 9 月正式登陸資本市場以來最嚴重的一次虧損。

根據美團在 2026 年 2 月 13 日發布的盈利預警公告，美團預計公司在 2025 年凈虧損約 233 億元至 243 億元。作為對比，美團在 2024 年實現了高達 358 億元的凈利潤。

這意味著，美團在過去兩個年度之間的盈虧表現，出現了高達 600 億元的巨大反差——這樣的反差，也讓外界大跌眼鏡。

在公告中，美團給出的虧損原因，本質上只有一個關鍵詞：空間競爭。

比如，美團表示，之所以出現預期虧損，主要是由于核心本地商業分部從 2024 年 524.15 億元的經營溢利轉為 2025 年約為虧損約 68 億元到 70 億元的經營虧損，同時，公司也進一步加大了海外業務的投入。

美團表示，為了應對 2025 年度空前激烈的競爭，公司已經戰略性地加大整個生態體系的投入；其中包括在消費者端強化營銷推廣、提升品牌影響力及價格競爭力，在配送端增加騎手激勵并豐富騎手權益，在商家端持續投入資源等……

這一系列投入，對美團核心本地商業分部 2025 年度的盈利能力造成了顯著影響——不僅如此，美團還表示，這一虧損態勢預計在2026 年第一季度延續。

事實上，如果回望美團在 2025 年各個季度的財務表現，我們會非常明顯地方面，美團并非是全然虧損，而是隨著競爭烈度的增加而逐漸陷入虧損泥潭的。

比如在 2025 年 Q1，外賣大戰剛剛開啟，烈度并不大，美團以866 億元的營收，實現了 109.49 億元的凈利潤，而且凈利潤同比增長幅度高達 46.2%。到了 Q2，伴隨著阿里加入這場大戰，美團被迫反擊，當季度以 918 億元的營收，僅僅給出了 15 億元的凈利潤。

可見，在第二季度，美團的盈利能力已經在大戰中驟降。

而到了第三季度，尤其是 7 月份，整個外賣大戰進入超高強度競爭階段，尤其是美團

和阿里之間的外賣大戰白熱化——在這一個背景下，美團在當季度實現了 955 億元的營收，但為了應對外賣行業的激烈競爭，銷售及營銷開支同比大增 90.9% 至 343 億元，

最終，美團在 2025 年三季度的經調整后凈虧損高達 160 億元。

需要明確的是，在 Q3 財報后的業績說明會上，美團 CEO王興表示，外賣業務的虧損已經 2025 年三季度已經見頂，但第四季度仍面臨較大虧損可能性，公司將進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰。

但如今來看，隨著美團給出的盈利預警，美團在 2025 年第四季度的巨額虧損已經是不容置疑的事實——而且公告顯示，這樣的虧損額度也將在 2026 年第一季度持續。

當然，作為外賣大戰的參與者之一，美團并非是唯一的虧損方，阿里、京東的外賣業務都出現了較大程度的虧損。從當下的市占看，美團在整體戰局中，用較低的虧損比實現了市占繼續領先。盡管如此，這場外賣大戰對于美團的沖擊更大，因為外賣業務畢竟是美團整個業務體系的根基。

用短期利潤，加固護城河

對于美團來說，2025 年的虧損已經是既定事實，甚至在 2026 年第一季度的虧損已經出現在管理層預期和公告之中——不過，在不太好看財務數字之外，真正值得關心的，是美團的業務體系是否在正常運行。

關于這個問題，美團在對外公告中的公開話語是：本集團的經營狀況持續穩健及正常，且本集團擁有充足的現金以支撐業務的穩健發展。

從現金儲備來看，美團財報顯示，截至 2025 年 9 月 30 日，美團持有的現金及現金等價物和短期理財投資分別為 992 億元和 421 億元。確實，美團的資金底子很厚，即使是在強競爭環境下，也足以支撐其未來幾年的業務發展。

那么，從業務本身的角度，美團的表現如何？

實際上，如果從外賣和即時零售本身發展的角度，美團之所以在 2025 年迎來巨額虧損，本質上就是它為了應對愈加激烈的外界競爭而做出的一系列巨頭，這些舉動可以理解為，美團在努力加固其業務的護城河。

比如，在騎手保障方面，美團在第三季度將騎手養老保險補貼正式覆蓋全國，向全部騎手開放，同時還為騎手構建了多層次福利保障體系，包括設立大病關懷保障、子女教育基金等——美團甚至還建設啟動了「騎手公寓」，為騎手提供租房補貼。

在商家端，美團推出的「繁盛計劃」追加了 28 億元主力商家健康發展，包括 20 億元直接助力金、3 億元支持店型模式創新、5 億元推動「明廚亮灶」新基建等。美團還推進「明廚亮灶」模式落地，到去年 9 月中有 30 萬商家、3000 余個連鎖品牌及 6 萬家連鎖門店參與。

在外賣業務之外，美團還在持續推進其閃購業務的發展。

根據美團 Q3 財報，其閃購業務的新用戶增速與核心用戶交易頻次雙雙提升。尤其是在 2025 年 10 月，美團閃購推出「品牌官旗閃電倉」，計劃將拓展至上萬個品牌，覆蓋 3C、美妝、運動等各個品類——其結果是，在 2025 年「雙 11」首日，數百個品牌官旗閃電倉銷售額漲幅 300%。

當然，在完善既有業務的生態體系之外，美團也在通過新業務板塊和國際化實現業務擴張。其中在 2025 年三季度，美團面向國際市場的外賣品牌 Keeta 相繼落地中東卡塔爾、科威特、阿聯酋，并于 10 月底正式在巴西啟動運營。

除了以上動作之外，美團在努力加固其護城河的最新舉動，是在2 月 5 日宣布以約 7.17 億美元完成對叮咚買菜中國業務的收購。

對于美團來說，對于叮咚買菜的收購，其本質目的還是通過對這一生鮮即時零售平臺的整合，來補齊其在生鮮供應鏈和相關業務的發展需求，而且相比于對手，美團的迫切性更強——核心邏輯還是加強其即時零售業務的護城河效應。

對此，一位分析師告訴時間線 Timelines，美團雖然出現巨額虧損，但其整體戰略其實還是比較清晰的，就是在激烈競爭和行業變局到來之時，以短期利潤為代價，守住甚至加固其護城河，以求長期發展優勢。

2026 年，到底穩不穩？

當然，無論如何，長期優勢的構建和體現，都需要時間——從短期的角度來看，進入到 2026 年以后，美團依舊面臨著巨大的壓力。

比如，公開消息顯示，美團的核心競爭對手阿里巴巴，在 2026 年初的一次管理層內部會議上明確表示，將加大對淘寶閃購的投入，而且還要「非常大膽」，三年內不要有壓力，并力爭在 2026 年實現市場份額超越美團。

阿里巴巴的另外一針對性動作是，在春節期間，阿里巴巴旗下 AI 助手千問 App 宣布投入 30 億元邀請消費者吃喝玩樂，其中在上線 9 個小時之后，淘寶閃購就在千問上接到 1000 萬單——盡管其戰略目的并非是針對美團一家，但其在業務協同之下，也給美團帶來了不小的壓力。

更何況，淘寶閃購還宣布投入近 20 億元補貼春節跑單的外賣騎手。

對比來看，美團并沒有類似的大手筆撒錢，但它在 AI 領域也有所動作。比如在2 月 12 日宣布升級「問小團」AI 管家，也算是加入了春節檔的 AI 大戰。

在這個動作的前一天，也就是 2 月 11 日，美團 LongCat 發布了原生的「深度研究」Agent（智能體），其基于獨創三層智能體閉環架構及美團積累的物理世界數據訓練，其目的在于有效緩解了當前 AI 在解決真實物理世界問題時容易出現幻覺的痛點。

這就涉及到美團在深入布局的另外一個支點：科技。

實際上，王興本人非常重視科技，他在公司業務體系中主管科技和出海兩大板塊，而在美團的對外話語中，它的自我定位是「一家扎根本地的科技零售企業」。從這個角度來看，通過技創新推動零售行業效率提升，也是美團所有業務體系護城河的關鍵一環。

從目前的情況來看，美團的科技布局，有兩大支點。

一個是大模型賦能于業務流程和用戶體驗。

比如，美團在 AI 方面通過 LongCat-Flash 系列等多款開源模型積極推動模型與公司核心應用場景深入融合；「袋鼠參謀」「智能掌柜」等 AI 工具賦能于商家，而面向用戶推出的智能生活助理「小美」已進入規模化測試階段。

另一方面則是無人機等相關無人配送業務。比如，美團無人機香港常態化配送服務在去年 9 月全面升級，實現多架無人同步作業；而美團無人機在深圳多條航線上線夜間配送服務——另外一個關鍵數據是，截至去年 9 月底，美團無人機配送商業訂單已超過 67 萬筆。

很難說以上兩大支點在何種程度上助力了美團的業務發展和利潤表現。但很明顯，盡管面臨虧損，在王興的重視下，美團對于科技投入的力度依舊正在不斷加強：2025 年第三季度，美團研發投入 69 億元，同比增長超過三成。

當然，回到 2026 年的視角，一個無法回避的事實是，美團恐怕依舊要面臨來自于阿里巴巴等競爭對手的沖擊，但在監管的注意下，這種競爭勢必會更加體系化和深入化，從短期補貼走向更加長期的供應、倉儲、運力、履約等長期層面。

這比拼的是資本，也是效率，更是耐心。

無論如何，競爭還在繼續，在經歷了 2025 年高強度競爭和巨額虧損之后，美團勢必要通過一場更加有效的效率提升和更加深刻的業務變革來迎接挑戰，從而在真正意義上構建起一道更加牢固的護城河——這并不容易，但美團要想維持巨頭的身位，就必須在 2026 年這一戰中再一次證明自己。