JPM大會散場后，榮昌、信達、復宏漢霖，國內藥企能抓住機會嗎？

舊金山聯合廣場的人潮終于退去。熱鬧了整整一周的第44屆JPM醫療健康大會，在2026年1月15日正式收官。數萬名投資人、藥企高管陸續離開，留下了一地名片和還沒談完的生意。

回過頭看，最近一直研究創新藥的好友卡總，有一句總結很到位：今年這場號稱“醫藥界風向標”的盛會，氣氛有點微妙。

臺面上靜悄悄——沒有出現預想中的驚天并購；臺面下卻忙得不可開交，閉門會議室里BD（項目合作）的談判密度，據說創了紀錄。這種“外冷內熱”，恰恰說明了一件事：游戲規則正在變。所有跨國藥企（MNC）頭頂都懸著一把劍：未來5年，因為專利到期，它們可能要損失近3000億美元的收入。

錢往哪里找？答案的一部分，落在了今年格外顯眼的中國創新藥企身上。榮昌、恒瑞、信達、復宏漢霖……這24家在主會場和亞太專場亮相的中國公司，加上會期內接連爆出的重磅交易，似乎拼出了一條清晰的邏輯：MNC們的“續命”焦慮，正轉化成中國創新藥的歷史性機會。

但這機會，他們能抓住嗎？或者說真那么好抓嗎？

PART 01 巨頭的錢，不好拿

默沙東的K藥、百時美施貴寶的O藥……這些曾經的“現金牛”，可惜現在專利生命已進入下半場。根據加拿大皇家銀行的統計，默沙東、諾和諾德、強生、諾華和輝瑞這五大巨頭，面臨的營收缺口壓力尤為突出。

面對專利懸崖，MNC手中的1.2萬億美金急需尋找出口。雖然急著花出去，但口味變了——不再為遙遠的“故事”買單，只要那些臨近上市、能立刻補上收入窟窿的后期資產。

所以，當榮昌生物在大會第一天就扔出“深水炸彈”時，所有人都精神了。它把一款PD-1/VEGF雙抗（RC148）的大中華區以外權益賣給了艾伯維（AbbVie），首付款就高達6.5億美元，并獲得最高達49.5億美元的開發、監管和商業化里程碑付款，以及在大中華區以外地區凈銷售額的兩位數分級特許權使用費。這不僅是本屆大會金額最高的BD交易，更刷新了國內創新藥單一管線首付款紀錄。更關鍵的是，它傳遞出一個信號：在已被驗證的賽道上（比如PD-1雙抗），MNC愿意為一張“確定性”的船票支付天價首付。

“因為它們買的不是未來，是馬上能用的‘解藥’”。卡總翻著各種JPM的報告，抬頭冒了這句話。

PART 02 從“賣家”到“棋手”

更值得玩味的是身份的變化。中國藥企提供的，不再僅僅是某個單一項“目”（圍棋術語），而開始成為MNC戰略里的核心拼圖。

比如默沙東，其CEO Rob Davis在戰略演講中，把未來押注在了一款叫SKB264的TROP2 ADC藥物上。這藥來自科倫博泰。聽起來像是一次普通的引進？沒那么簡單。隨著它2025年多項Ⅲ期臨床在2027年讀出數據，這款藥實際上已經綁上了默沙東應對“后K藥時代”、與吉利德等對手廝殺的戰車。它不再是一個外部項目，而是默沙東自己的“生命線”之一。

武田制藥計劃在5年內推出8款重點新藥，其中兩款后期產品直接來自信達生物——一個是瞄準“冷腫瘤”的全球首創PD-1/IL-2α雙抗，另一個是針對胃癌的CLDN18.2 ADC。在禮來和諾和諾德稱霸的減肥藥紅海里，再生元則選中了翰森制藥的一款口服小分子GLP-1藥物，試圖靠差異化的劑型撕開一道口子。

甚至有人選擇“硬剛”。亞盛醫藥的創始人楊大俊在會上放話，其核心產品Bcl-2抑制劑準備在2026年直接挑戰全球唯一的競品維奈克拉，尤其是在后者失敗的MDS適應癥上沖擊全球首發。

這條路，比“賣出去”更難，但也更顯底氣，祝福楊總吧。

PART 03 光環之下，暗流涌動

局面一片大好？先別急著下結論。機會背后，風險一樣醒目。

MNC的錢確實多了，但它們的眼光也更毒了。它們需要的是“即插即用”的成熟資產，這對中國Biotech的臨床數據質量、國際化執行能力提出了近乎苛刻的要求。License-out（對外授權）看似風光，但從簽約到最終吃到里程碑付款，中間隔著監管審批、臨床推進、商業落地等多重關卡，任何一環出問題，都可能讓巨額數字淪為紙面富貴。

更重要的是，當大量中國資產涌入全球交易市場，同質化競爭的問題會迅速浮出水面。今天MNC為某個熱門靶點（比如CLDN18.2或TROP2）爭先恐后，明天就可能因為扎堆而壓價。

此外，地緣政治、知識產權糾紛、海外團隊的管理與文化融合……這些“軟性”挑戰，可能比科研本身更耗費心力。

PART 04 新的生存法則：做深，而不是做廣

JPM大會傳遞出一個明確信號：MNC現在偏愛“補強式收購”。它們不想買一個需要從頭收拾的“平臺”，而是想要一顆已經打磨好的、能直接鑲在自己王冠上的“鉆石”。

這對中國藥企的啟示是，那個講“大而全”故事的時代或許過去了。與其分散資源鋪開十來個早期管線，不如把所有力量壓在一個細分領域，比如把某個ADC技術平臺做到全球頂尖，或者把某個藥靶點做到臨床數據遙遙領先。就像復宏漢霖、映恩生物等已經趟出路的企業所示范的——極致的深度，才是別人無法替代的護城河。

比如復宏漢霖，圍繞其關鍵創新資產在2026年的關鍵臨床與注冊里程碑，在大會上系統披露了多項明確的時間表與推進計劃。

當前，復宏漢霖臨床前項目資產覆蓋抗體、多特異性T細胞銜接器（TCE）、抗體偶聯藥物（ADC）、融合蛋白及小分子等多種分子形式，主要聚焦實體瘤，圍繞PD-(L)1、DLL3、B7H3、HER2、EGFR、cMet、KAT6A/B等成熟與新興靶點展開差異化開發，既包含潛在FIC與BIC分子，也涵蓋具備臨床與產業化確定性的快速跟進（Fast-follow）項目。

PART 05 真正的考驗才剛剛開始

隨著JPM大會的落幕，對于國內生物創新藥企（Biotech）而言，真正的考驗才剛剛開始。當MNC的“3000億焦慮”遇上中國的“創新溢出”，2026年有可能是中國生物醫藥行業估值邏輯的重塑之年。

過去，中國Biotech的估值往往受限于A股或港股的流動性情緒；而在2026年，真正的估值錨點將變為全球BD定價權。既然跨國藥企愿意為一款優質的后期資產支付數億甚至數十億美元的首付款，那么手握同級別資產的中國企業，其價值就不應受限于國內醫保的支付天花板。License-out（對外授權）不再僅僅是補充現金流的手段，而是驗證企業資產質量的最高標準。

可以這樣來做個比喻，2026年的JPM，像是一場中國創新藥的“成人禮”。我們看到了創紀錄的交易，看到了中國產品被寫入巨頭的戰略核心。中國藥企，似乎從需要被認可的“學習者”，變成了被巨頭們主動爭奪的“關鍵資源”。

但“被需要”不等于“高枕無憂”。潮水涌來，托起了不少船只；一句老話：潮水退去時，才能看出誰在裸泳。未來的價值，只屬于那些手握硬核數據、能真正解決臨床痛點，并且能在全球棋盤上穩妥落子的企業，希望今年會有幾家企業冒出來。

最后，借用好友卡總的話結尾：“機遇的窗口已經打開，但窗口邊，風很大。”