“搞錢”，才是Revolution千億神話密碼

文 | 氨基觀察

2026年，全球熱度最高的Biotech企業(yè)，Revolution當(dāng)仁不讓。公司在難成藥靶點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突圍，為“腫瘤之王”胰腺癌帶來全新治療方案，不僅收獲行業(yè)高度關(guān)注，也成為資本追捧的核心標(biāo)的。

Revolution何以能夠脫穎而出？答案有很多。今天我們不談管線與研發(fā)，聊聊研發(fā)之外的核心能力：融資能力。對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)而言，時(shí)間是最昂貴的資產(chǎn)，而資金，就是研發(fā)推進(jìn)的核心燃料。

Revolution能取得如今的行業(yè)地位，極強(qiáng)的融資能力功不可沒。自IPO以來，其累計(jì)融資規(guī)模近76億美元。

毫不夸張地說，Revolution堪稱當(dāng)前全球Biotech中最擅長(zhǎng)“搞錢”的企業(yè)之一，它的融資策略與資本運(yùn)作邏輯，極具借鑒意義，本質(zhì)上也回答了一個(gè)問題：

融資，大筆融資，不完全要靠環(huán)境，更要靠技術(shù)和藝術(shù)。

燒錢黑洞&搞錢小能手

創(chuàng)新藥研發(fā)本就是高投入、長(zhǎng)周期的產(chǎn)業(yè)，Revolution也不例外。

自公司成立以來，公司始終處于持續(xù)虧損狀態(tài)，堪稱燒錢黑洞。2020年上市至2025末，短短5年，凈虧損總額達(dá)到22億美元。

2026年，燒錢力度還在增加。第一季度，凈虧損額達(dá)到4.538億美元，同比增長(zhǎng)112.6%。

巨額虧損，主要來源于高強(qiáng)度研發(fā)。截至目前，Revolution僅在研發(fā)費(fèi)用上的支出就已超過30億美元，且記錄還在不斷刷新。2026年第一季度研發(fā)費(fèi)用再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)67.2%，達(dá)到3.44億美元。

這樣的燒錢速度，并不意外。畢竟，Revolution無論是管線布局還是臨床開發(fā)都很激進(jìn)。

目前，公司已經(jīng)擁有4款進(jìn)入臨床階段的RAS(ON)抑制劑，包含pan-RAS、KRAS G12D、KRAS G12C多個(gè)方向，同時(shí)還在布局下一代耐藥管線。

更重要的是，公司已經(jīng)同步推進(jìn)胰腺癌、肺癌等多個(gè)癌種的一線、二線、輔助治療及聯(lián)合療法研究，已完成超過2500名患者入組。其中RMC-6236、RMC-9805兩款藥物，就有超過10項(xiàng)臨床研究正在進(jìn)行。

而在此基礎(chǔ)上，公司在2026年第一季度財(cái)報(bào)中仍表示，將繼續(xù)提高研發(fā)投入預(yù)期，以支持管線快速推進(jìn)。

顯然，Revolution并不擔(dān)心資金問題。因?yàn)橄啾葻X速度，它的“吸金能力”更強(qiáng)。上市至今，公司已完成近10次股權(quán)融資，總共完成75.5億美元融資（含預(yù)期債務(wù)融資）。

截至第一季度，Revolution擁有40億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，足以支撐4款RAS抑制劑的多項(xiàng)III期臨床、商業(yè)化準(zhǔn)備及下一代管線研發(fā)。

“節(jié)奏大師”

復(fù)盤 Revolution的融資歷程，用“節(jié)奏大師”來形容再貼切不過。它并非簡(jiǎn)單具備融資能力，而是深諳資本市場(chǎng)規(guī)律，形成了一套清晰的資本打法：幾乎每一輪核心臨床關(guān)鍵數(shù)據(jù)披露后，都會(huì)迅速啟動(dòng)股權(quán)增發(fā)，借利好催化的估值上行窗口，用最低的股權(quán)稀釋成本拿到資金，為后續(xù)研發(fā)儲(chǔ)備彈藥。

2023年2月27日，公司發(fā)布的財(cái)報(bào)首次公布RMC-6236治療NSCLC與PDAC的早期積極數(shù)據(jù)，市場(chǎng)開始真正意識(shí)到pan-RAS的潛力。這也推動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲，財(cái)報(bào)當(dāng)日股價(jià)漲幅9.81%。

這對(duì)于當(dāng)時(shí)股價(jià)低迷的Revolution而言，顯得并不容易。而公司也是抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)，隨即在3月2日完成增發(fā)融資，最終獲得3.45億美元收益。隨后公司明顯加快了RMC-6236等藥物的劑量探索、擴(kuò)展隊(duì)列以及聯(lián)合治療研究進(jìn)度。

這樣的劇情，在隨后多次出現(xiàn)。

2024年底，隨著RMC-6236、RMC-9805相繼披露治療PDAC的積極數(shù)據(jù)，Revolution的股價(jià)也迎來新一輪上漲，來到每股50美元。

同樣在股價(jià)上漲后，公司又迅速完成增發(fā)。2024年12月5日，在最新數(shù)據(jù)披露后第三天，公司宣布已增發(fā)募資8.625億美元，該筆資金加速了RMC-6236全球多中心III期臨床推進(jìn)。

最近的一次增發(fā)發(fā)生在2026年4月13日，此次宣布增發(fā)更是與數(shù)據(jù)披露在同一天。

在此之前，幾次并購緋聞已經(jīng)讓公司股價(jià)持續(xù)走高，從2025年末的70上漲至90元/股。而隨著RMC-6236關(guān)鍵性III期RASolute 302臨床試驗(yàn)結(jié)果發(fā)布后，公司股價(jià)再次上漲，突破至150美元。

此時(shí)，公司宣布以142美元/股完成20億美元增發(fā)。增發(fā)完成后，Revolution的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到40億美元，足以支撐公司未來幾年的研發(fā)與商業(yè)化。

從后視鏡視角復(fù)盤，Revolution 每一次借利好窗口募資的決策，或許并非精準(zhǔn)預(yù)判后的必然選擇，但無疑都是當(dāng)下最明智的決定——畢竟沒有人能精準(zhǔn)預(yù)判后續(xù)股價(jià)與市場(chǎng)行情。

在這一邏輯下，抓住“當(dāng)下”最確定的臨床利好，直接將市場(chǎng)情緒兌現(xiàn)為研發(fā)資金、轉(zhuǎn)化為管線推進(jìn)速度，顯然是最好的選擇。而Revolution也愿意為這種確定性的研發(fā)加速度買單。

“不是等到絕對(duì)必要的時(shí)候再去籌集”

除了融資節(jié)奏精準(zhǔn)，Revolution的資本走位同樣極其靈活：在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)果斷募資，在行業(yè)行情低迷時(shí)，則善用外部杠桿，為研發(fā)持續(xù)輸血。

公司史上規(guī)模最大的一筆現(xiàn)金流，來自2023年底對(duì)EQRx的反向并購。

彼時(shí)Revolution自身市值僅約30億美元，仍選擇以全股票交易完成收購。根據(jù)交易條款，EQRx將以26美元/股獲得價(jià)值2億美元的股票，剩余8.7億美元股票按5日均價(jià)折價(jià)6%定價(jià)。

這筆操作堪稱神來之筆。2023年美股Biotech板塊整體低迷，直接增發(fā)新股極易遭遇估值打壓、融資成本飆升，甚至募資失敗；而通過收購上市殼公司EQRx，公司巧妙繞開了二級(jí)市場(chǎng)直接融資的情緒約束，且整體折價(jià)幅度極低，在熊市環(huán)境下完成了大額現(xiàn)金注入。后續(xù)也證明，這筆資金成為核心管線RMC?6236推進(jìn)關(guān)鍵注冊(cè)性臨床研究的重要基礎(chǔ)。

另一筆堪稱教科書級(jí)的資本運(yùn)作，是與Royalty Pharma的重磅合作。2025年6月24日，雙方達(dá)成20億美元靈活融資協(xié)議，包含12.5億美元特許權(quán)使用費(fèi)預(yù)付款與7.5億美元授信額度，Royalty Pharma將獲取RMC?6236未來上市后的銷售分成。值得注意的是，交易落地前，Revolution賬面已持有20億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備；且RMC?6236已斬獲FDA突破性療法認(rèn)定，商業(yè)化進(jìn)度領(lǐng)跑同類競(jìng)品，公司完全有能力獨(dú)立承擔(dān)后續(xù)臨床及早期商業(yè)化投入。

但正如CEO Mark Goldsmith所言：“我們需要盡可能多的資金。”這筆融資的價(jià)值，不僅在于加速臨床推進(jìn)，更賦予了公司獨(dú)立開展商業(yè)化的底氣。公司在公告中明確表示，該筆資金將支撐其全球自主開發(fā)與商業(yè)化戰(zhàn)略落地。

充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，也成為Revolution拒絕巨頭并購的底氣。今年年初，市場(chǎng)持續(xù)傳聞艾伯維、阿斯利康等跨國(guó)藥企有意收購該公司，最終交易并未落地。但市場(chǎng)并未質(zhì)疑其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力，反而持續(xù)抬升估值，當(dāng)前公司市值已突破300億美元。

/ 04 /總結(jié)

從持續(xù)燒錢的Biotech初創(chuàng)企業(yè)，到突破300億美元的行業(yè)新貴，Revolution的崛起之路，從來不是某個(gè)單一要素的結(jié)果，而是研發(fā)實(shí)力、臨床節(jié)奏與資本智慧的完美同頻。

它的崛起，不僅向市場(chǎng)證明了，深耕差異化賽道、攻堅(jiān)難成藥領(lǐng)域，能走出一條破局之路；更深刻揭示了一個(gè)核心真相——對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)而言，“會(huì)搞錢”和“會(huì)研發(fā)”同等重要。

若沒有這般極強(qiáng)的融資能力與前瞻性資本布局，Revolution或許早已在燒錢大戰(zhàn)中被迫賣身巨頭，市值神話也終將無從談起。