深圳千億存儲龍頭，又要赴港IPO了！

2026年5月12日，科創板上市公司、科創50指數成分股佰維存儲（688525.SH）向港交所遞交H股上市申請。

此前，佰維存儲已于2025年10月28日首次向港交所遞交H股上市申請，這是公司第二次沖刺港股上市。

作為國內半導體存儲領域的龍頭企業，佰維存儲于2022年12月在科創板掛牌上市36氪。本次H股上市若順利完成，公司將正式構建A+H雙資本平臺格局，進一步拓寬全球融資渠道、提升國際影響力。

01

公司情況

佰維存儲，公司位于廣東省深圳市，是一家面向AI時代應用的領先獨立半導體存儲解決方案提供商，擁有業內稀缺的主控芯片×存儲方案設計和×先進封測全棧技術能力。 專注于嵌入式存儲、消費級存儲、企業級存儲及車規級存儲產品，覆蓋主控芯片設計、封測全產業鏈。

佰維存儲2025年在中國內地市場份額為0.9%，同年全球市場份額為0.5%。中國市場競爭格局與全球市場大體一致，全球市場長期由IDM廠商主導，合計市場份額常年維持在90%—95%區間。根據弗若斯特沙利文數據，以2025年銷售收入口徑統計，佰維存儲躋身存儲產業全球前15位企業，對應市場份額約0.5%。

報告期內（2023年至2025年），伯希和的收入分別為35.91億元、66.95億元、113.02億元；年內虧損分別為-6.31億元、1.35億元、8.4億元。

按業務線劃分，智能移動及AI新興端側設備業務收入從2023年11.82億元增長至2025年49.45億元，2024年起成為公司第一大核心業務，2025年雖收入占比從55.4%回落至43.7%，仍穩居第一大收入來源。

PC及企業級存儲業務收入從2023年17.66億元穩步增至2025年36.40億元，但收入占比從49.2%持續下滑至32.2%，退居第二大業務。

智能汽車及其他應用業務實現爆發式增長，收入從2023年5.28億元大幅增至2025年25.49億元，收入占比從14.7%提升至22.5%，成為第三大核心業務。

先進封測服務業務收入規模較小，2023-2025年收入在1.07億-1.70億元區間波動，收入占比從3.2%回落至1.6%后保持穩定，對整體營收影響有限。

按解決方案類型劃分，NAND Flash產品始終是公司第一大核心收入來源，2023-2025年收入從23.47億元持續增長至64.61億元，2024年收入占比達66.8%為三年最高，2025年雖占比回落至57.2%，仍穩居公司第一大品類地位。

DRAM產品收入實現爆發式增長，從2023年7.17億元大幅增至2025年30.24億元，三年增長超3倍，收入占比從2023年20.0%先小幅回落至2024年18.1%，2025年大幅提升至26.8%，成為公司第二大核心品類。

其他業務（含先進封測服務、技術服務等）收入規模相對較小，2023-2025年收入在1.33億-2.15億元區間波動，收入占比從3.7%持續回落至1.8%。

按地理位置劃分，中國內地收入從2023年20.43億元持續增長至2025年52.72億元，但收入占比從56.9%持續下滑至46.6%。

其他國家或地區收入實現跨越式增長，從2023年15.48億元大幅增至2025年60.30億元，收入占比從43.1%持續提升至53.4%，成為公司核心收入來源。

按銷售渠道劃分，分銷渠道始終是公司核心收入來源，2023-2025年收入從20.66億元持續增長至65.47億元，收入占比從2023年57.5%先小幅回落至2024年51.5%，2025年回升至57.9%，重回三年來最高占比水平。

直銷渠道收入從2023年15.25億元增長至2025年47.56億元，收入占比從2023年42.5%提升至2024年48.5%的三年峰值，2025年回落至42.1%，整體與分銷渠道形成互補支撐的格局。

毛利率方面，佰維存儲2024年及2025年分別實現毛利人民幣11.57億元、24.14億元，2023年則發生毛虧損人民幣7670萬元；2024年及2025年公司毛利率分別為17.3%、21.4%，2023年毛虧損率為2.1%。

按解決方案類型劃分，先進封測服務是公司盈利穩定性最強、毛利率最高的業務，2023-2025年持續實現盈利，毛利率始終維持在32%以上，2025年毛利率進一步提升至37.7%，對應毛利從2023年3788.6萬元增長至2025年6388.7萬元。

智能汽車及其他應用業務盈利增長最為亮眼，2023年發生毛虧損5043萬元、毛虧損率9.5%，2024年扭虧為盈后，2025年毛利大幅增至8.15億元，毛利率飆升至32.0%，成為公司第二大毛利貢獻來源。

智能移動及AI新興端側設備業務是公司核心毛利來源之一，2023年發生毛虧損1.32億元、毛虧損率11.1%，2024年成功扭虧實現毛利6.75億元、毛利率18.2%，2025年毛利進一步增長至8.61億元，毛利率維持在17.4%的穩定水平。

PC及企業級存儲業務盈利規模與毛利率持續穩步提升，2023年已實現盈利6751.1萬元、毛利率3.8%，2024年毛利增至3.31億元、毛利率16.2%，2025年毛利進一步達到6.73億元、毛利率18.5%，為公司盈利提供了穩定支撐。

客戶方面，報告期各年度，佰維存儲前五大客戶貢獻的收入分別占公司2023年、2024年及2025年總營收的32.3%、46.7%、40.9%。

供應商方面，報告期各年度，佰維存儲向前五大供應商的采購額分別為人民幣29.94億元、33.32億元、86.68億元，上述采購額分別占公司對應年度總采購額的58.2%、62.4%、66.1%。

股權方面，截至本招股說明書簽署日，孫成思有權行使公司已發行股份總數17.74%所附帶的投票權。本次[編纂]完成后（假設[編纂]未獲行使，且公司已發行股份總數、公司股票回購專用賬戶持有的已回購A股數量無其他變動）， 孫成思 將有權行使公司已發行總股本[編纂]%所附帶的投票權。因此， 孫成思 在本次[編纂]完成后，將繼續為公司的單一第一大股東。

02

風險提示

同時【港股價值線】注意到，公司存在幾個風險。

一是經營現金流出凈額及現金流管理風險。佰維存儲在報告期內出現經營活動現金凈流出情況，2023年及2025年經營活動現金凈流出分別達人民幣17.891億元、19.645億元，未來仍存在持續現金凈流出的可能性。公司產生正向經營現金流的能力，受NAND及DRAM晶圓采購、營收增長、定價與產品結構、運營效率、營運資金管理以及客戶付款、供應商結算周期等多重因素影響。若自身經營無法產生充足現金流，且難以通過現有現金結余、銀行授信、供應商授信、政府補助、資產處置、股權及債權融資等外部渠道獲取資金，公司流動資金或將承壓，進而被迫縮減投資、研發、營銷及資本開支，調整供應商付款條款，削弱自身市場競爭力。即便開展額外融資，也將增加財務費用、受到限制性條款約束、產生股權稀釋，融資條件亦無法保證持續優惠，經營現金流若長期短缺，將對佰維存儲業務經營、財務狀況及未來發展前景構成重大不利影響。

二是客戶集中度及客戶留存風險。告期內前五大客戶收入分別占2023年、2024年、2025年總營收的32.3%、46.7%、40.9%，單一最大客戶收入占比同期分別為8.9%、17.2%、11.0%。若公司無法持續拓展及豐富客戶結構、維護存量合作客戶，或是產品定價、性能、技術服務無法滿足客戶要求、達不到行業準入標準，現有客戶存在縮減訂單甚至終止合作的可能，客戶合作關系出現重大不利變化，將直接沖擊公司經營業績與財務表現。

佰維存儲若無法穩定維護核心客戶、持續匹配客戶存儲解決方案需求，也未能擴充客戶資源對沖行業需求波動，整體銷售收入或將承壓。公司為拓展及留存客戶持續投入品牌與市場推廣資源，2023年、2024年、2025年銷售及營銷開支分別為人民幣1.625億元、2.538億元、3.285億元，后續仍將持續加大市場投放。但營銷投入未必能有效轉化為新增客戶，新客戶帶來的收入及利潤也難以確保覆蓋獲客成本，進而對公司經營及財務狀況產生不利影響。

三是第三方分銷商依賴與管理風險。佰維存儲高度依賴第三方分銷商開展產品銷售，2023年、2024年、2025年分銷收入占比分別達57.5%、51.5%、57.9%，各年末合作分銷商數量分別為446家、540家、620家。公司對分銷商日常運營、人員資質、財務狀況、合規經營及銷售策略管控力度有限，難以完全有效監督約束分銷商履約行為及市場推廣投入。部分分銷商存在夸大產品性能、擅自作出業務承諾、違規讓利返利、售前售后服務不到位等問題，同時可能存在經營不合規情形，極易引發監管調查、行政處罰、產品查扣、市場準入受限、合同糾紛及訴訟事件，損害佰維存儲品牌聲譽與客戶信任度。

佰維存儲相關合作協議難以完全規避分銷商違規經營及履約不力帶來的風險，跨區域監管大量分銷商成本高、效果有限。分銷商若存在濫用知識產權、售賣非授權產品、惡意囤貨、操控價格、擾亂區域渠道秩序等行為，將損害公司品牌價值與渠道體系穩定，增加維權及整改成本。分銷商也可能優先推廣競品、出現管理層變動、陷入資金困境，進而縮減采購量、減少產品推廣力度；若核心分銷商破產清算或終止合作，公司難以快速將訂單需求轉移至其他銷售渠道，還易在售后責任、退換貨、信用政策、區域經銷權限等方面與分銷商產生糾紛，占用管理層精力、抬升法務及管理成本。分銷商網絡調整更迭，還會短期影響市場覆蓋、業績預測精度及客戶服務質量。分銷商經營表現下滑、合規違規及合作關系惡化，會造成營收下滑、回款難度加大、經營成本上升，并引發監管與法律風險，對佰維存儲經營、財務及業績表現形成重大不利影響。此外，佰維存儲第三方電商平臺業務受平臺規則約束，平臺擁有規則解釋與執行的自主裁量權，一旦被認定違規，可能面臨店鋪限流停售、罰款等處罰。

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本文由公眾號港股價值線(ID:HKValueLine) 編輯撰寫，如需轉載請聯系小編morseipo18。

風險提示：本文基于公開信息撰寫，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。