城投一年倒計時

2027年6月30日，是中國地方政府融資平臺——也就是通常所說的“城投公司”——全面退出歷史舞臺的最終時限。

2024年8月，中國人民銀行等四部門聯合印發《關于規范退出融資平臺公司的通知》（銀發〔2024〕150號），明確要求2027年6月底前融資平臺全面“退平臺”，剝離政府融資職能，實現與地方政府信用脫鉤。2025年1月，網傳“99號文”進一步給出了分步走的執行進度標準：2025年底、2026年底融資平臺數量分別較2023年3月底累計壓降不低于75%和90%，2027年6月底前實現融資平臺全部退出。

從“43號文”算起，城投轉型已走過整整十年。如今，真正的倒計時開始了。

01 退到哪里了？

先看一組數據。

2025年9月12日，財政部部長藍佛安介紹，截至2024年末，我國地方政府隱性債務為10.5萬億元，較2023年減少近4萬億元，距離2028年隱性債務清零的目標更進一步。2025年10月，央行行長潘功勝披露，截至2025年9月末，全國融資平臺數量、存量經營性金融債務規模較2023年3月末分別下降71%和62%。

12萬億元置換政策的推動下，地方融資平臺減少4680家，占全年減少總數的三分之二以上。據不完全統計，截至2025年10月底，已有廣東、北京、上海三個省/直轄市和27個地級市及146個區縣宣布完成隱性債務清零。寧夏、內蒙古、吉林和遼寧的平臺退出比例分別達76%、66.5%、56.7%和55.9%，遠高于全國平均水平。

但硬幣的另一面是，2025年城投債凈融資已降至-26.66億元，為近十年最低。城投平臺有息負債總規模從2014年的約15.7萬億元攀升至2025年末的約77萬億元，累計漲幅391%。退出數量可觀，但存量的體量依然龐大。

02 城投的三大難題

（一）債務壓力并未遠去
10萬億置換債的推出，使地方債務平均利息成本降低超2.5個百分點。然而，置換額度遠不能覆蓋全部城投有息債務。惠譽評級測算顯示，江蘇、浙江、四川、山東和廣東五省擁有全國53%的城投企業債務，但獲得的債務置換額度僅覆蓋其2024年末債務余額的8%。

在2025年城市產業合作大會上，一位北方省份城投副總坦言：“我們部分項目未建成，續投需求仍然較大。化債總體思路為止血、瘦身、健體，當前仍處于止血階段。”置換政策騰出了空間，但“騰出的空間”能否轉化為發展的動能，考驗著每一家城投。

（二）信用風險從非標向公開市場蔓延
據不完全統計，2025年全年新增非標違約主體超120家，涉及金額超860億元。更值得警惕的是，公開市場債券首次出現技術性展期案例。2025年11月，山東某區縣城投平臺1.34億美元債券宣布延期兌付，成為年內第7起城投美元債違約事件。

區域的信用生態正在被重構。2025年12月，城投非標輿情次數環比同比均走高，年末城投資金緊張問題有所顯現。當信用基石開始松動，個體間的分化遠比整體數據更值得關注。

（三）資產與模式的重構難題
過去城投靠“土地財政”吃飯，靠政府信用融資，靠基建代建吃飯業務。隨著房地產市場深度調整，傳統模式難以為繼。截至2025年6月末，全國城投公司有息債務達67.82萬億元，部分弱資質主體面臨流動性枯竭風險。

退出平臺，意味著與地方政府信用“脫鉤”，信用背書歸零。平臺需滿足三個條件：隱債清零，剝離政府融資功能并轉型為市場化經營主體，以及經營性金融債務清零或征得三分之二以上金融債權人同意。滿足這些條件本身，對許多地方而言就是一道硬坎。

更深層的問題在于，“退平臺”之后，這些剝離了政府光環的企業，到底要做什么？沒有產業基礎、沒有現金流、沒有人，資產怎么重構？債務怎么續接？一家南方某地市城投高管說得直白：“我們作為地方性施工類城投企業，每年回款比例只有產值的60%，如果后續沒有新的現金流進來，可能到某個點就難以為繼了。”

03 最后一年，城投能做什么？

2026年，被業界稱為“退平臺攻堅之年”。隨著后續退出主體逐漸轉向金融債務規模大、結構復雜的發債城投，退出的“硬骨頭”才剛開始啃。在最后一年里，城投可以從三個方面發力。

（一）把“沉睡資產”盤活
與其守著賬上的“死資產”，不如把它們變成能下蛋的雞。咸寧城發集團給出了一個樣本：通過“用、售、租、融”四種方式，梳理有效資產249項、價值約109億元，盤活閑置資產28項、變現金額28.56億元。江蘇泗洪城投集團則將智慧停車、充電等6類核心數據資源進行確權評估，市場價值達896.8萬元，成功質押獲得銀行500萬元授信，開創了縣域國企數據資產融資的先例。

南寧城投集團的做法是：用、售、租、融齊頭并進。完成“美寓匯API”數據產品登記及首單數據資產入表；房產銷售回籠資金4.1億元；通過招商引資引入富士康廠房等項目，投資額達2.2億元。

資產端管理被業內視為化債的“勝負手”。將水務、物業、文旅、停車場等能夠產生穩定現金流的經營性資產注入城投，直接增強平臺造血能力，這一思路正在被越來越多的地方采納。

（二）從“找市長”轉向“找市場”
城投的出路，最終要靠業務轉型。青島城投集團探索出“城投+產投”雙輪驅動的路徑。一方面以官路水庫、青蘭高速改擴建等民生項目踐行“城投”使命，另一方面以奇瑞汽車青島基地、集成電路裝備園、新能源發電等項目推動“產投”轉型，獲評2025年國企平臺公司轉型升級標桿企業。

業務轉型可歸納為四個方向：向城市運營服務商轉型，通過市場化收費機制提升供水、垃圾處理、停車場等傳統業務收益；向區域開發運營商轉型，以片區特許經營等新模式替代單一土地出讓；向產業賦能與投資商轉型，成立產業基金進行股權投資；向公用事業與資源整合商轉型，聚焦水務、燃氣、供熱等核心領域。

監管層面也為轉型劃出了標準線——“335指標”：政府性收入占比不超過30%、政府性資產占比不超過30%、財政補貼占凈利潤比例不超過50%。這套財務標準的核心邏輯是：逼城投用自己的腿走路。

（三）重塑融資模式
城投的傳統融資渠道在全面收窄。2025年城投債發行規模同比下降約10%，私募債發行規模超2萬億元，借新還舊占比高達73%，天津、黑龍江等多省超90%。新增融資極度受限。

退平臺后的城投，短期融資環境將轉向以銀行信貸為主導。退出名單確實為新增流動資金貸款創造了更有利的條件，商業銀行對退名單主體的流動性支持有所改善。但城投需要加快探索多元化融資方式：通過資產證券化盤活存量資產，如杭州城投發行REITs融資超50億元；引入社會資本進行混改，如寧波城投與萬科合作開發TOD項目；對于優質經營性資產，可以考慮上市融資。

04 明年會發生什么？

2027年7月1日醒來，“城投公司”這個概念在法律和監管意義上將成為歷史。

退平臺之后，原來的城投將大致走向三個方向：注銷清算、重組整合為新型地方國企、轉型為市場化專業運營公司。空殼平臺完成債務清償后直接注銷；具備一定經營能力的平臺通過兼并重組，成為承擔城市基建和公共服務職能的新型地方國有企業；少數條件較好的則徹底轉型為市場化經營主體。

這不意味著城市基礎設施投融資需求的消失。替代性的功能載體正在成形：一是專項債和一般債將承擔更多純公益性項目的融資功能；二是新型地方國企——剝離了政府融資職能、但仍在城市建設運營中發揮作用的實體企業；三是真正市場化的城市運營商和產業投資集團。

退平臺之后，城投的信用評估將逐步從“看政府臉色”轉向“看企業自身”。市場將越來越關注這些公司的現金流、盈利能力、資產質量等經營指標，而非其背后的政府信用背書。信用評估邏輯發生根本性轉變：短期看流動性安全墊的厚度，中期看經營性業務的造血能力，長期看其在地方經濟生態中的不可替代性。

對市場而言，退平臺不會引發系統性風險。“退平臺”旨在劃清城投債務信用和政府信用之間的邊界，但并不意味著城投企業和政府支持的割裂。2026年預計城投債違約風險仍將保持在很低水平。但對于個體投資者和金融機構來說，精細化甄別將是必修課——過去閉著眼睛“買城投”的時代，隨著2027年6月30日的到來，正式終結。

留給城投的時間，不多了。

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