上海
美債收益率持續(xù)攀升正在重塑跨資產格局，而高盛認為，投資者不應只關注收益率的絕對水平——變動的速度與背后的驅動因素，同樣是決定股市能否消化利率壓力的關鍵變量。
據(jù)追風交易臺，上周，美國通脹數(shù)據(jù)意外走高，經濟活動數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，全球債券遭遇拋售，再通脹宏觀背景疊加英國和日本市場的溢出效應，推動長端國債收益率升至數(shù)十年高位。高盛數(shù)據(jù)顯示，美國10年期收益率上周單周漲幅超過2個標準差，股債相關性隨之跌至1990年代末以來最負水平，平衡型投資組合面臨股債雙殺的嚴峻考驗。
面對這一局面，高盛在資產配置上維持債券3個月及12個月中性評級，并指出"股跌/利率升"雙元期權對沖策略對平衡型投資組合而言具有較高吸引力，尤其適合作為疊加對沖工具。
股債相關性跌至近三十年最負水平
高盛最新GOAL Kickstart報告指出，美股與美國10年期國債收益率的2個月滾動相關性，已降至1990年代末以來最負的水平。
這一轉變并非偶然。報告認為，自中東戰(zhàn)爭及隨之而來的能源價格沖擊以來，市場已將通脹而非增長視為宏觀沖擊的主要來源。高盛"全球增長"主成分因子（PC1）與"貨幣政策"主成分因子（PC2）的相對波動率下降，與股債收益率相關性走負同步發(fā)生。
與此同時，標普500與短端通脹定價（直接受能源價格上漲影響）的相關性急劇轉負，與10年期實際利率的相關性同樣如此；而與遠期通脹的相關性則仍維持正值。這一分化表明，市場當前對通脹驅動的利率上行高度敏感。
收益率上行的"源頭"決定股市反應
高盛強調，股市對收益率上行的反應，在很大程度上取決于利率變動的來源、速度與起始水平三個維度。
在來源方面，由增長改善驅動的收益率上行通常能被股市較好消化，因為增長樂觀情緒可以緩沖折現(xiàn)率上升的壓力；而在通脹主導的利率環(huán)境下，股債收益率相關性則會轉負。高盛指出，4月以來支撐股價的增長預期，更多來自微觀層面（如AI投資）而非宏觀催化劑，這與以往有所不同。
在速度方面，即便利率上行的來源相對溫和，變動速度本身也可能成為阻力。歷史數(shù)據(jù)顯示，收益率急劇、無序上升時，股市往往難以消化。此前債券拋售總體尚屬有序，但上周美國10年期收益率單周漲幅超過2個標準差，提醒投資者不宜過早淡化利率右尾風險。
絕對水平有參考價值，但并非最強信號
在收益率絕對水平方面，高盛認為其影響存在，但相對較弱。歷史上，美國10年期名義收益率突破5%、或實際收益率超過2%至2.5%時，往往與更負的股債相關性相關聯(lián)。
高盛認為，更具參考價值的指標是10年期實際利率與長期實際GDP增長共識預期之間的差值——當前該差值為2.1%。當實際利率高于長期增長預期時，意味著貨幣政策處于偏緊狀態(tài)，這對股市構成更具挑戰(zhàn)性的宏觀背景。
從當前估值來看，美國10年期收益率處于4.60%，在過去10年歷史中僅位于第2百分位，顯示債券從風險溢價角度已更具吸引力。高盛預測，未來3個月、6個月和12個月美國10年期收益率將分別降至4.25%、4.10%和4.07%。
對沖策略：股跌/利率升雙元期權具吸引力
面對股債雙殺風險，高盛建議投資者關注"股跌/利率升"雙元期權（equity down/rates up dual binaries）作為對沖工具，尤其適合作為平衡型投資組合的疊加策略。
高盛數(shù)據(jù)顯示，在標普500下跌超過5%且疊加10年期實際利率上行的情景下，該類混合期權的歷史平均賠付相對當前價格具有較高性價比，在各類對沖工具中排名靠前。
值得注意的是，盡管股債收益率的隱含相關性自2月以來已有所下降，但相較于已實現(xiàn)相關性，隱含相關性仍處于偏高水平，這意味著市場對進一步利率沖擊的對沖需求尚未充分釋放，相關對沖工具的定價仍有空間。
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