淄博財政局?jǐn)M入主威龍股份：是救贖，還是又一場資本套利局？

（圖片系A(chǔ)I生成）

5月13日，威龍股份（603779.SH）復(fù)牌“一字板”漲停，截至收盤報8.20元，漲10.07%。漲停的催化，是前一日晚間披露的易主公告，淄博市財政局通過旗下山東齊信數(shù)字科技有限公司(以下簡稱“齊信數(shù)科”) ，以“以股抵債”方式拿下公司23.12%股權(quán)，將成為新實(shí)控人。

公司觀察注意到，這場“零現(xiàn)金”交易的控制權(quán)交接，讓深陷業(yè)績泥潭的威龍股份迎來國資“救場”的敘事，但國資入主能給主營葡萄酒的威龍股份帶來的改觀或有限。畢竟，復(fù)盤淄博市財政局過往在資本市場的操作，其入局每每更像一場精準(zhǔn)的資本套利，而非長期產(chǎn)業(yè)賦能。

六年三度易主，淄博國資“零現(xiàn)金”接盤

此次威龍股份控制權(quán)變更，核心是一場無現(xiàn)金交割的債權(quán)與股權(quán)的置換。

根據(jù)公告，公司原控股股東星河息壤(浙江)數(shù)智科技有限公司 (以下簡稱“星河息壤”)與山東愛特云翔信息技術(shù)有限公司(以下簡稱“愛特云翔”) 與齊信數(shù)科簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，愛特云翔指定全資子公司齊信數(shù)科以每股7.45元的轉(zhuǎn)讓價格，受讓星河息壤持有的威龍股份5015.58萬股股份（占公司總股本的15.10%），標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓總價款約為3.74億元，以抵愛特云翔對星河息壤享有的 3.74億元債權(quán)，愛特云翔、齊信數(shù)科無需向星河息壤支付轉(zhuǎn)讓價款。

同日，公司持股5%以上股東浙江斐尼克斯企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙) (以下簡稱“斐尼克斯”)與愛特云翔、齊信數(shù)科簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，愛特云翔指定全資子公司齊信數(shù)科以每股轉(zhuǎn)讓價格7.45元，受讓斐尼克斯持有的公司股份2661.99萬股（占公司總股本的8.02%），標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓總價款1.98億元，以抵頂愛特云翔對斐尼克斯享有的1.98億元債權(quán)，愛特云翔、齊信數(shù)科無需向斐尼克斯支付轉(zhuǎn)讓價款。

交易完成后，齊信數(shù)科合計持股23.12%，星河息壤持股降至3.74%，斐尼克斯清倉退出，威龍股份控股股東由星河息壤變更為齊信數(shù)科，實(shí)控人由閆鵬飛變更為淄博市財政局。

實(shí)際上，這已是威龍股份六年內(nèi)第三次易主，控制權(quán)動蕩由來已久。

回溯來看，2019年，公司原實(shí)控人王珍海因涉及7.32億元違規(guī)擔(dān)保，公司被實(shí)施其他風(fēng)險警示，其持股于2020年開始陸續(xù)被司法拍賣，最終由于是鑫誠一號私募證券投資基金（以下簡稱“于是鑫誠”），最初持股18.83%）、深圳市仕乾投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“仕乾投資”，最初持股22.29%）等競得。由于股權(quán)分散，公司變成無實(shí)控人狀態(tài)。

2023年5月和6月，于是鑫誠和仕乾投資先后將持有的6257.19萬股(占公司總股本的18.80%)和2661.99萬股（占總股本的8%），分別以7.69元/股的價格協(xié)議轉(zhuǎn)讓給山東九合云投科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“九合云投”，現(xiàn)更名“星河息壤”）、斐尼克斯。

而就在當(dāng)年5月，九合云投進(jìn)行了一次增資，引入了新股東山東峻博信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“山東峻博”），由此，中博集團(tuán)、山東峻博、青島弗雷科技投資有限公司分別持有山東九合37.0588%、11.7647%、8.8235%股權(quán)，且該3名股東于當(dāng)年6月簽署了一致行動協(xié)議，約定對九合云投的決策等以中博集團(tuán)意見為準(zhǔn)。于是，閆鵬飛通過控制中博集團(tuán)間接控制九合云投57.65%表決權(quán)，威龍股份也從無控股股東變更為九合云投為公司控股股東、閆鵬飛為公司實(shí)際控制人。

值得一提的是，彼時，九合云投的第一大股東為淄博市臨淄區(qū)九合財金控股有限公司（持股42.35%），后者為臨淄區(qū)國資局100%控股。也即，早在2023年，閆鵬飛入主時，威龍股份就帶有國資背景。

（來源：威龍股份2023年6月20日公告）

如今控制權(quán)再度易主，實(shí)控人變?yōu)樽筒┦胸斦?，威龍股份徹底納入淄博國資版圖。

葡萄酒主業(yè)連年虧損，行業(yè)寒冬難破局

5月13日威龍股份漲停的邏輯很好理解，淄博財政局入主，給公司帶來想象空間。但國資入主，就能拯救威龍股份？答案或許并不太樂觀，畢竟公司深陷業(yè)績泥潭難以自拔，疊加葡萄酒行業(yè)持續(xù)低迷，國資入局接下可謂“燙手山芋”。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，早在第一次易主前后，威龍股份基本面就已經(jīng)千瘡百孔，此后控制權(quán)幾番換手，境況卻愈加艱難：公司營收從2019年的6.67億元，一路下滑至2025年的3.63億元，5年時間收入近乎腰斬；凈利潤方面，虧損是常態(tài)，即便2022年和2024年短暫扭虧，但盈利也僅千萬元級別。

（威龍股份業(yè)績變動情況）

時間拉長來看，2019年-2025年，公司累計虧損8.56億元。2026 年一季度，頹勢加劇，營收同比下降26.12%，虧損749.94萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出2985.05萬元，造血能力近乎枯竭。

而為求生，威龍股份甚至“斷臂自救”。2026年初的公告披露，公司報廢處理龍口龍湖基地600畝葡萄藤，計提損失1117.70萬元，保留400畝做觀光用途，后續(xù)將尋找租戶將土地對外出租獲取租金收入；同時對原酒計提大額減值3875萬元，凸顯主業(yè)經(jīng)營窘迫。

聚焦行業(yè)層面，國產(chǎn)葡萄酒正經(jīng)歷“硬著陸”式衰退，消費(fèi)需求疲軟，市場持續(xù)萎縮，疊加進(jìn)口酒沖擊，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)陷入虧損。在這樣的行業(yè)大環(huán)境下，僅靠國資入主，短期內(nèi)或難以扭轉(zhuǎn)主業(yè)頹勢。

當(dāng)然，葡萄酒賣不動，沒有想象空間，更多的猜想還是新主可能帶來的第二主業(yè)，這個想象主要來自于愛特云翔，方向則集中于算力。

愛特云翔官網(wǎng)顯示，其注冊資金5.15億元，是淄博市國有控股企業(yè)，是專注為政企客戶提供大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能服務(wù)智能硬件、視頻云服務(wù)和新型智慧城市數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)，以“Cloud+Ai”為技術(shù)基座的智算中心、智慧城市、工業(yè)智能化產(chǎn)品和服務(wù)的高科技IT企業(yè)。

（愛特云翔股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來源：天眼查）

只是，此次國資入主威龍股份之后，是否會通過上市公司平臺實(shí)現(xiàn)更廣泛的資產(chǎn)整合，尚未可知。

新主愛套利，未做產(chǎn)業(yè)深耕

實(shí)際上，公司觀察梳理發(fā)現(xiàn)，淄博市財政局此前在資本市場的操作多為“套利”屬性，而非產(chǎn)業(yè)深耕，東杰智能（300486.SZ）、江化微（603078.SH）均屬此類。

2021年，淄博市財政局高調(diào)跨界入主兩家上市公司，操作手法如出一轍。當(dāng)年12月，淄博市財政局旗下的淄博匠圖恒松控股有限公司(以下簡稱“淄博匠圖恒松”) 以14.72億元受讓東杰智能29.44%股份，實(shí)控人由此變更為淄博市財政局。

同年11月，淄博市財政局旗下的淄博星恒途松控股有限公司(以下簡稱“淄博星恒途松”）以6.71億元受讓江化微11.46%股權(quán)；到2022年11月，淄博星恒途松又以每股15.43元的價格全額認(rèn)購江化微定向發(fā)行的3473.95萬股，耗資6.46億元。由此，淄博星恒途松持股升至23.96%，合計耗資13.17億元，淄博市財政局隨之正式入主江化微。

當(dāng)然，根據(jù)彼時淄博市財政局官網(wǎng)的消息，其初衷是想產(chǎn)業(yè)深耕的，但后續(xù)的動作表明，“低買高賣”賺差價才是王道。

（來源：淄博市財政局官網(wǎng)）

2025年10月，東杰智能公告，淄博匠圖恒松的控股股東淄博展恒鴻松股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“淄博展恒”)的有限合伙人淄博市財金控股集團(tuán)有限公司已將其持有的淄博展恒99%的基金份額以16.2億元轉(zhuǎn)讓給海南鶴平投資有限公司，公司實(shí)控人由此變更為自然人韓永光。

無獨(dú)有偶，江化微也在2026年1月公告，淄博星恒途松擬以18.48億元的價格將其持有的江化微23.96%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予上海福迅科技有限公司，清倉退出，公司實(shí)控人由淄博市財政局變更為上海市國資委。到目前，公司還未公告該事項完成。

實(shí)際上，雖然淄博財政局入主兩家上市公司的時間均在4年左右，但實(shí)際并未有多少實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)賦能。先來看東杰智能，入主的2021年，公司營收13億元、歸母凈利潤7132.60萬元，同比變動+25.64%、-31.11%；此后三年公司營收、盈利持續(xù)下滑，甚至在2023年、2024年分別虧損2.43億元、2.57億元；2025年、2026Q1，公司業(yè)績略有回升，但盈利分別僅1927.58萬元和888.14萬元。也即入主后的2022年-2025年，公司累計虧損4.35億元。

（東杰智能業(yè)績變動情況）

江化微的入主在最初就埋下了伏筆。2022年淄博財政局拿下控制權(quán)后，原實(shí)控人殷富華仍是第二大股東，當(dāng)時雙方曾約定，淄博國資將支持殷福華至少三年內(nèi)繼續(xù)擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營和管理，保持現(xiàn)有經(jīng)營管理團(tuán)隊的穩(wěn)定性，確保各項業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。在其治下，江化微業(yè)績相對穩(wěn)定，且持續(xù)為盈利狀態(tài)。

（江化微業(yè)績變動情況）

但即便如此，淄博市財政局還是準(zhǔn)備撤退了。

很明顯，從東杰智能到江化微，淄博財政局的投資邏輯始終清晰：瞄準(zhǔn)困境上市公司，以低成本拿下控制權(quán)，等待股價上漲或合適時機(jī)，再溢價轉(zhuǎn)讓退出，賺取資本利得。

有鑒于此，對于威龍股份而言，這場國資入局能否成為例外并獲得淄博市財政局的產(chǎn)業(yè)賦能，還只能交給時間。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）