富國觀市丨如何看待當前的科技行情？

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

五一長假之后，A股市場穩步攀升，主要寬基指數集體飄紅。一方面，地緣局勢邊際緩和，市場風險偏好繼續提升；另一方面，資金集中定價假期期間海外云廠商與存儲等科技巨頭業績超預期的科技映射行情，通信、電子帶動指數上攻，AI基建鏈行情也擴散至泛科技相對低位且有短期催化的商業航天、人形機器人方向。從寬基指數看，本周上證指數上漲1.65%，創業板指上漲3.24%，滬深300上漲1.34%，中證500上漲4.13%，中證A50上漲0.87%，科創50上漲4.42%。風格上，成長、周期表現相對較好，金融、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是通信（7.86%）、電子（6.03%）、機械設備（5.87%）、計算機（5.81%）、建筑材料（5.70%）；表現相對靠后的是石油石化（-6.14%）、煤炭（-5.06%）、銀行（-1.24%）、食品飲料（-1.14%）、農林牧漁（-0.97%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是光通信（15.44%）、玻璃纖維（15.43%）、近端次新股（12.63%）、磷化銦（12.06%）、光模塊(CPO)（11.95%）；表現相對靠后的是央企煤炭（-5.74%）、煤炭開采（-4.92%）、鋰礦（-3.74%）、化學原料（-3.63%）、高送轉（-2.87%）。

本周中東局勢出現進一步緩和跡象，霍爾木茲海峽在多方調解下通航預期逐漸打開，提振市場情緒。雖然周內美伊在霍爾木茲海峽發生實質交火，但從市場反應看，無論是商品市場還是A股在內的權益市場，都反映出投資者對地緣反復已逐漸脫敏的情況。節后中東地緣局勢出現進一步緩和跡象。1）美國方面消息顯示，一名巴基斯坦消息人士6日表示，美國和伊朗正接近達成一份旨在結束戰爭的諒解備忘錄。該備忘錄旨在結束戰爭，并為更詳細的核問題談判設定框架。2）伊朗媒體7日報道，伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍已指定兩條航道供船只通行，船只未經伊朗許可仍不得穿越霍爾木茲海峽。隨著美伊雙方協商停戰諒解備忘錄，市場對美伊達成和平協議、霍爾木茲海峽重新開放的預期有所增加，但市場等到的確實美伊在霍爾木茲海峽發生實質交火的消息。當地時間7日晚至8日凌晨，美國和伊朗在海峽周邊區域相互襲擊，凸顯美伊局勢仍處在“非戰非和的極限僵持”中。不過從市場反應看，節后三個交易日ICE布油下跌9%，全球權益市場普遍收漲，一方面在于美伊此次交火規模和烈度有限，沖突并未明顯升級，市場仍是以預期尾部風險的逐漸消除進行定價；另一方面，自4月初特朗普再度“TACO”以來，市場對地緣反復已逐漸脫敏，產業邏輯勝過地緣局勢成為定價核心。

本周通信、電子領漲帶動指數上攻，AI算力引領的科技行情火熱的背后，包括地緣局勢緩和、風險偏好回升+海外科技行情映射、國內基本面線索清晰的多重因素。4月以來通信、電子成為帶動A股市場反彈的核心力量，本周繼續強勢。一方面，地緣沖突影響鈍化疊加5月中旬特朗普訪華將近，外部環境偏向順風，相對利好科技成長風格；另一方面，全球科技產業亮點共振，其一是A股一季報進一步驗證了科技方向的景氣優勢：A股整體盈利增速大幅反彈，“雙創”是A股業績增長的主要來源；TMT板塊在高基數背景下維持高景氣，整體仍處在上行周期，主要受益于算力需求爆發下的業績釋放，芯片、光模塊等細分賽道增速超過100%。其二在于海外AI算力鏈映射持續強化：近期四大北美CSP廠商集體上調26年資本開支指引，疊加全球存儲龍頭業績全面超預期驅動，假期美股科技映射成為全球權益亮點，本周A股資金集中定價假期期間海外科技巨頭業績超預期的科技映射行情。盡管隨著A股財報落地以及北美業績披露進入后半程，疊加部分強勢方向結構性過熱，短期存在擁擠與波動，科技板塊內部演繹擴散行情，但能業績消化估值決定了主線行情的高下限，AI算力中期仍是核心主線。

向后看，地緣局勢仍有不確定性，關注美伊談判和5月中旬中美領導人會晤消息，外部風險尚未消除，市場快速上臺階后短期預計存在橫盤震蕩的可能，但內生動能的強化和產業邏輯的堅挺對行情形成支撐。結構上仍是景氣與業績驗證的分化行情，科技成長仍是主線，在市場對消費、地產鏈復蘇預期仍偏謹慎的情況下，輪動行情或主要集中于科技和先進制造，而并非從科技方向系統性轉向價值方向。行業配置：一）科技成長：關注AI基建鏈包括通信、存儲、半導體、儲能等；財報靴子落地后可關注兼具產業趨勢和短期事件催化的商業航天、人形機器人等泛科技。二）優勢出海：關注優勢產業的出海邏輯驗證，關注電力設備、機械設備、創新藥等。三）漲價資源品領域，繼續受益于PPI向上及供需優化的漲價資源如有色、化工等。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場整體呈現反彈態勢。恒生指數上漲2.39%、恒生中國企業指數上漲2.39%、恒生科技上漲4.75%。從板塊表現來看，綜合企業(9.50%)、地產建筑業(7.55%)、原材料業(7.51%)表現相對較好，能源業(-8.79%)、必需性消費(0.33%)、醫療保健業(0.41%)表現相對落后。南向資金整體呈現小幅凈賣出，合計凈賣出1.93億港元。港股反彈的核心驅動力來自內外多重因素共振一是全球人工智能產業鏈需求持續高漲，帶動科技成長板塊估值抬升；二是美伊外交局勢出現可控降級信號，地緣風險溢價回落，同時國內經濟內需韌性顯現，共同對沖了海外流動性收緊預期的壓制，推動市場震蕩上行。

美國經濟數據持續展現韌性，就業市場強勁表現削弱了美聯儲年內降息預期，對港股海外流動性環境形成邊際壓制。就業端，4月非農就業人數超預期增長11.5萬人，連續第二個月實現增長，醫療保健、運輸倉儲及零售業為主要貢獻領域；3月非農增幅由17.8萬上修至18.5萬，失業率穩定在4.3%。持續申領失業救濟金人數創2024年以來最低水平，凸顯就業市場強勁態勢。勞動力市場需求端同樣保持健康，JOLTS職位空缺數整體呈回落趨勢，勞動力市場供需趨于平衡。美國服務業經濟活動延續擴張態勢，4月ISM服務業PMI連續第11個月處于擴張區間，小幅回落至53.6，其中就業分項錄得年內最快月度反彈，向擴張區間靠攏，顯示美國服務業復蘇動能仍在。整體而言，美國就業與服務業數據強化了美聯儲維持高利率的政策預期，短期海外流動性寬松預期降溫。

地緣政治方面，美伊局勢朝著可控降級方向演進，未出現全面升級風險，市場對美伊達成協議的樂觀情緒升溫。特朗普政府對伊釋放矛盾信號，既表達緩和意愿，又在談判僵局時拒絕重啟軍事行動，雙方當前均傾向于避免局勢進一步升級，但在鈾濃縮、制裁解除等核心分歧上立場未松動，短期難以徹底解決。受局勢緩和預期推動，國際油價小幅回落，通脹擔憂邊際緩解，美債收益率的階段性回落，緩解了港股尤其是科技板塊的估值壓力，同時地緣風險溢價回落提升了全球風險偏好，為港股上行提供了外部支撐。但美聯儲官員總體傾向于釋放利率可能在更長時期內維持高位的信號，鷹派基調對遠端估值修復空間構成一定制約。

國內經濟數據與事件傳遞出內需復蘇韌性，疊加中美高層會晤籌備工作推進，市場對貿易穩定預期升溫，成為港股上行的核心國內驅動力。經濟數據方面，4月服務業PMI延續向好態勢，RatingDog中國服務業PMI從3月的52.1升至52.6，綜合PMI產出指數從51.5升至53.1，內需走強與新業務增速加快是主要支撐因素；出口訂單連續第二個月下降、外部需求持續疲軟，但國內經濟活動仍保持相對韌性，為地產、消費等板塊提供基本面支撐。事件層面，中美高層互動預期持續升溫，市場預期關鍵議題將聚焦貿易、科技、供應鏈、地緣風險管控等方面，直接提振港股科技板塊風險情緒；但同時市場也理性預判，雙方在核心分歧上達成重大突破的可能性有限，后續進展仍需跟蹤。

展望后市，港股整體上行空間受海外流動性約束與國內復蘇節奏影響，但下行風險有限，核心驅動邏輯仍聚焦內需復蘇、AI產業高景氣及中美關系緩和預期三重主線。外部環境方面，美國高利率預期仍將持續，短期海外流動性寬松難以兌現，美債收益率波動或持續影響港股科技板塊估值；但美伊局勢可控降級、全球風險偏好回升，仍將為港股提供外部支撐。內部環境方面，國內內需復蘇韌性有望延續，服務業與消費領域數據或持續向好，地產政策優化預期仍在，將支撐低估值板塊修復；中美高層會晤的實際進展將成為短期關鍵變量，若貿易、科技領域達成階段性共識，將顯著提振港股風險情緒，反之則可能導致市場短期回調。資金面方面，南向資金流向或重回凈流入態勢，內資長期配置港股低估值優質資產的邏輯未變，外資則將持續關注中美關系與國內復蘇進展，資金面整體趨于溫和。行業板塊配置1）成長端，AI算力產業鏈及半導體板塊仍是當前全球資本開支上行周期中最具確定性的結構性主線，港股相關硬件設備及半導體標的有望持續受益于海外云廠商資本開支指引上修及國產算力加速替代的雙重驅動。2）價值防御端，內需驅動且盈利預期邊際上修的方向可提供相對穩健的防御性配置，同時部分優質地產標的在政策托底預期及銷售數據邊際改善的支撐下具備估值修復潛力。

Part 3

下周宏觀事件關注

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