本周保險(xiǎn)大事盤點(diǎn)丨一險(xiǎn)企注冊(cè)資本驟降百億，巴菲特持幣3萬(wàn)億「等跌」

持幣3萬(wàn)億

巴菲特三次現(xiàn)金高點(diǎn)都踩中大跌

這次會(huì)遲到多久?

5月3日,伯克希爾一季報(bào)披露：

現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券合計(jì)約3974億美元，剔除未結(jié)算國(guó)庫(kù)券后的現(xiàn)金池約3802億美元；公司連續(xù)第14個(gè)季度凈賣出股票。

同期，“巴菲特指標(biāo)”，即美股總市值與GDP之比，GuruFocus截至2026年4月19日，給出的比例為227%，遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前的140%和2008年金融危機(jī)前的110%。

第一反應(yīng)：這是不是后市要崩的信號(hào)?

看歷史，的確有這個(gè)可能。在1999、2007、2019年前后，伯克希爾維持較高流動(dòng)性/短債配置，隨后市場(chǎng)出現(xiàn)大跌。

期間，標(biāo)普500分別下跌49%、57%、34%，平均跌幅達(dá)47%。當(dāng)前現(xiàn)金絕對(duì)值是2019年峰值的3.1倍、占總資產(chǎn)比例超3成。這是1999年以來(lái)最極端的"價(jià)值派最大資金池+最高估值"組合。

似乎，在不久的將來(lái)，市場(chǎng)的回調(diào)，不可避免。的確，如今的金融市場(chǎng)，面對(duì)太多的不確定性，頗為脆弱。任何的風(fēng)吹草動(dòng)，都能掀起不小的波瀾。

但或許，這也是一種杞人憂天。

事實(shí)上，巴菲特從不試圖短期擇時(shí)，他在1999年和2007年都是過早布局，后續(xù)的下跌才驗(yàn)證了他的謹(jǐn)慎。

本輪現(xiàn)金堆已經(jīng)持續(xù)14個(gè)季度，而這期間，標(biāo)普500累計(jì)漲了50%以上。顯然，如果過于小心，把股神的操作，當(dāng)成明天就跌的扳機(jī)，那么，過去四分之一世紀(jì)里，大多數(shù)時(shí)候都會(huì)讓你提前10到15個(gè)月離場(chǎng)。而且，期間還要忍受指數(shù)繼續(xù)創(chuàng)新高的折磨。搞不好，在大跌前，又沖了進(jìn)去。

再一個(gè)，在極大的資金量面前，即便國(guó)債這種回報(bào)率相對(duì)較低的標(biāo)的，帶來(lái)的絕對(duì)收益，都是超乎想象的。即便管理層不看空，什么都不做的機(jī)會(huì)成本也低到可以接受。

而按5月8日3個(gè)月期美債約3.69%粗算，3974億美元一年利息約147億美元；若按3802億美元凈現(xiàn)金口徑，約140億美元。同時(shí)，也并非1999、2007年那種無(wú)息可吃的環(huán)境，伯克希爾有足夠的耐心。

不過，如今的美股，也的確不便宜。

GMO、Hussman 等長(zhǎng)期價(jià)值派機(jī)構(gòu)基于當(dāng)前估值水平，給出的未來(lái) 7-10 年標(biāo)普 500 實(shí)際年化回報(bào)預(yù)期為負(fù)值或接近零。在這種估值環(huán)境下，12-24 個(gè)月內(nèi)出現(xiàn) 20% 級(jí)別回調(diào)，也并非不可能。

這一次，拭目以待。

130億到16.87億

渤海人壽以退為進(jìn)，"縮股"百億

又一險(xiǎn)企將重生

監(jiān)管批復(fù)的兩個(gè)數(shù)字，揭開了渤海人壽的冰山一角。

津金復(fù)〔2026〕96號(hào)顯示，渤海人壽注冊(cè)資本由約11.87億元變更為約16.87億元；津金復(fù)〔2026〕95號(hào)同意天津保稅區(qū)投控集團(tuán)受讓天保控股所持3.565%股份，合計(jì)持股升至32.975%。

一筆增資，一筆股權(quán)整合，背后，還有另一個(gè)數(shù)字：130億。這是渤海人壽自2014年成立以來(lái)對(duì)外披露的注冊(cè)資本，至今仍掛在官網(wǎng)首頁(yè)。

對(duì)比監(jiān)管口徑下的11.87億，意味著在天津國(guó)資本輪5億元增資之前，注冊(cè)資本較歷史最高點(diǎn)已縮水逾九成。

九成資本去了哪里?

前幾年，就有媒體公開報(bào)道，2018年至2023年，渤海人壽累計(jì)虧損逾90億元。疊加海航系龐大的應(yīng)收賬款、壞賬計(jì)提、資產(chǎn)減值與資本公積調(diào)整，凈資產(chǎn)長(zhǎng)期承壓。

減資幅度與累計(jì)虧損金額近乎重合。

事實(shí)上，如今這樣一種，減資以彌補(bǔ)虧損、清理資產(chǎn)負(fù)債表，或許也是國(guó)資進(jìn)場(chǎng)前必要的"清場(chǎng)動(dòng)作"。即，以原股東權(quán)益賬面核銷為代價(jià)，把表內(nèi)積壓的歷史包袱處置掉，新股東方能輕裝上陣。

與大家（承接原安邦集團(tuán)）、瑞眾（承接原華夏人壽）、中匯（承接原天安人壽）、海港（承接原恒大人壽）、信泰、富澤（原君康人壽）、浦銀（承接原上海人壽）不太一樣，渤海人壽走的是另一條路。

通過「減資填坑—地方國(guó)資分輪注資—股權(quán)逐步整合—海航系實(shí)質(zhì)退出」的漸進(jìn)模式，通過10億首批+5億二輪+股權(quán)受讓的組合，把一家曾連續(xù)多季評(píng)級(jí)C類、連年未披露償付能力報(bào)告的險(xiǎn)企，拉回正常發(fā)展軌道。

以退為進(jìn)，這是風(fēng)險(xiǎn)化解的又一新路徑。

家家有本難念的經(jīng)

資本壓力山大

臺(tái)灣壽險(xiǎn)或拉開并購(gòu)序幕

此前，我們已經(jīng)討論過臺(tái)灣外幣保單暴增三成這件事：

2025年臺(tái)灣地區(qū)外幣計(jì)價(jià)壽險(xiǎn)新單保費(fèi)收入約134億美元，同比增長(zhǎng)30%，其中投資型產(chǎn)品增速高達(dá)41%。

當(dāng)時(shí)的判斷是，這當(dāng)然有客戶配置美元資產(chǎn)的需求，但對(duì)臺(tái)灣壽險(xiǎn)公司來(lái)說，也是一種自救。

因?yàn)榕_(tái)灣壽險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)端高度美元化，負(fù)債端卻以新臺(tái)幣為主，幣種錯(cuò)配嚴(yán)重。多賣外幣保單，相當(dāng)于給手里的美元資產(chǎn)找美元負(fù)債，把一部分匯率風(fēng)險(xiǎn)從保險(xiǎn)公司賬上轉(zhuǎn)移到客戶賬上。

而這一次，問題更進(jìn)一步。

最新消息是，國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭惠譽(yù)認(rèn)為：

隨著資本壓力加深，臺(tái)灣保險(xiǎn)業(yè)可能繼續(xù)出現(xiàn)整合。資本較弱的壽險(xiǎn)公司會(huì)通過并購(gòu)尋求資本緩沖，同時(shí)也可能繼續(xù)發(fā)行符合資本認(rèn)定條件的次級(jí)債。

顯然，增長(zhǎng)，并非一切問題的解藥。這似乎和當(dāng)前大陸的壽險(xiǎn)業(yè)，有點(diǎn)類似，都是在發(fā)展中積累了大量的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然了，每個(gè)地區(qū)拿到的劇本，又是不一樣的。

過去很多年，臺(tái)灣壽險(xiǎn)公司的模式并不復(fù)雜：

在本地收新臺(tái)幣保費(fèi)，拿資金去海外買美元資產(chǎn)，用較高的美元債收益覆蓋長(zhǎng)期保單承諾。

插一句，這個(gè)和港險(xiǎn)，差不多。

只要匯率穩(wěn)定、套保成本可控、監(jiān)管規(guī)則寬松，這套模式就能維持。但保險(xiǎn)業(yè)最怕的，不是短期賣不出保單，而是長(zhǎng)期錯(cuò)配被短期繁榮掩蓋。

現(xiàn)在，臺(tái)幣升值、避險(xiǎn)成本上升、舊高利率保單繼續(xù)壓在賬上，再疊加TW-ICS和IFRS 17上路，原來(lái)藏在資產(chǎn)負(fù)債表深處的問題，壓不住了。

所以，行業(yè)級(jí)別的并購(gòu)，以及大規(guī)模的發(fā)債，并不意外。

弱資本公司找強(qiáng)股東，資本不足公司發(fā)債補(bǔ)血......誰(shuí)過去靠規(guī)模掩蓋錯(cuò)配，現(xiàn)在就要接受更高資本要求的拷問；誰(shuí)過去用投資收益包裝增長(zhǎng)，現(xiàn)在就要面對(duì)匯率、利率和會(huì)計(jì)規(guī)則的重新定價(jià)。

但整合不是問題的終點(diǎn)。

固然，并購(gòu)可以讓小公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入大集團(tuán)，但風(fēng)險(xiǎn)，或者說債，不能通過轉(zhuǎn)移來(lái)消除。尤其是發(fā)展層面的問題，比如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。

如是，真正的挑戰(zhàn)，或許是合并之后能不能降低資本消耗、改善資產(chǎn)負(fù)債匹配、提升CSM質(zhì)量，并減少對(duì)匯率的依賴。