捷邦科技連環(huán)并購押注液冷散熱，營收狂飆難掩連虧困局 | 并購一線

5月14日晚間，捷邦科技（301326.SZ）拋出一份現(xiàn)金收購預(yù)案，擬以不超過3.5億元的估值，拿下東莞市恒鉅電子有限公司（簡稱“恒鉅電子”）55%股權(quán)，再度加碼風(fēng)冷、液冷散熱核心部件賽道。

這是公司繼2024年斥資4.08億元收購賽諾高德控制權(quán)后，不到兩年時間內(nèi)第二筆聚焦散熱業(yè)務(wù)的橫向并購。

連環(huán)并購加速布局的背后，公司卻呈現(xiàn)出極致反差的經(jīng)營態(tài)勢：一邊是營收持續(xù)高增、股價迭創(chuàng)新高、百億市值獲資本極致追捧，一邊是上市后連續(xù)三年歸母凈利潤虧損，新業(yè)務(wù)投入、資產(chǎn)減值與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)卷持續(xù)吞噬盈利，規(guī)模擴張與盈利能力的嚴重失衡，成為其加碼液冷賽道的核心矛盾

此次收購尚處于意向協(xié)議階段，交易落地與后續(xù)整合均存在不確定性，公司能否依托液冷賽道打破“增收不增利”困局，仍有待市場檢驗。

連環(huán)并購加碼液冷賽道

AI算力爆發(fā)式增長，正把液冷散熱推至產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，也讓捷邦科技的并購節(jié)奏持續(xù)提速。

5月14日晚間，捷邦科技發(fā)布現(xiàn)金收購預(yù)案，擬以不超過3.5億元估值，拿下東莞市恒鉅電子55%股權(quán)，再度鎖定風(fēng)冷、液冷散熱核心部件賽道。本次交易采用純現(xiàn)金支付、快速獲取控股權(quán)，盡顯公司搶占液冷賽道的迫切性。

公告顯示，恒鉅電子成立于2006年，注冊資本僅430萬元，主營風(fēng)冷、液冷散熱核心部件及熱管理產(chǎn)品，覆蓋風(fēng)冷散熱模組、液冷板、分水管、液冷接頭等關(guān)鍵組件，產(chǎn)品直供算力中心服務(wù)器與消費電子終端，已進入泰碩電子、奇鋐科技（AVC）、臺達電子、澤鴻電子等供應(yīng)鏈體系，具備CNC精密加工、真空釬焊、模組組裝等完整工藝能力。

對捷邦科技而言，這筆收購的核心價值在于快速補強服務(wù)器液冷制造短板、實現(xiàn)客戶深度協(xié)同。公司起家于消費電子精密功能件，現(xiàn)有業(yè)務(wù)以消費電子精密功能件、VC均熱板部件為主。

而恒鉅電子在服務(wù)器液冷部件的規(guī)模化生產(chǎn)能力，進一步增強公司液冷布局。同時，奇鋐科技既是恒鉅電子核心客戶，也是捷邦科技現(xiàn)有合作伙伴，收購后可實現(xiàn)同一客戶的產(chǎn)品拓展與服務(wù)升級，進一步強化客戶黏性與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

這并非捷邦科技首次通過并購切入散熱賽道。2024年，公司以4.08億元收購東莞賽諾高德51%股權(quán)，標的主營VC均熱板、金屬功能件蝕刻加工，當(dāng)年6月便獲得北美大客戶一級供應(yīng)商代碼，相關(guān)產(chǎn)品于2025年順利量產(chǎn)，市場普遍解讀該客戶為蘋果公司。

從行業(yè)邏輯看，捷邦科技的連續(xù)并購恰逢液冷散熱爆發(fā)窗口期。隨著AI芯片功耗持續(xù)攀升，傳統(tǒng)風(fēng)冷已逼近散熱物理極限，液冷成為數(shù)據(jù)中心、智算中心的剛需配置；疊加國內(nèi)“雙碳”政策推動，液冷市場增速領(lǐng)跑全球，預(yù)計2027年中國液冷市場規(guī)模將突破340億元，年均復(fù)合增速超50%。

捷邦科技在年報中明確提及，將加大熱管理業(yè)務(wù)投資、強化技術(shù)研發(fā)，力求提升消費電子領(lǐng)域地位，此次收購正是其戰(zhàn)略落地的直接體現(xiàn)。

從并購屬性來看，兩次收購均為橫向整合，標的均聚焦精密制造與熱管理領(lǐng)域，且均位于東莞，便于產(chǎn)能協(xié)同與管理整合。依托地域與產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，捷邦科技可快速實現(xiàn)產(chǎn)能調(diào)配、工藝共享與成本優(yōu)化，在行業(yè)紅利期快速提升市場份額，搶占液冷產(chǎn)業(yè)制高點。

盈利困局難解隱憂凸顯

與激進的并購擴張形成鮮明對比的，是捷邦科技持續(xù)惡化的盈利表現(xiàn)，營收狂飆、利潤連虧的背離態(tài)勢愈發(fā)突出。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年上市后，公司營收規(guī)模一路走高：2023年至2025年營收分別為6.78億元、7.92億元、13.03億元，2025年同比增速達64.39%；2026年一季度營收3.09億元，同比暴漲86.33%，增長勢頭十分亮眼。

但營收高增的背后，是連續(xù)三年的凈利潤虧損。2023年至2025年，公司歸母凈利潤分別為-5580.34萬元、-1934.85萬元、-4667.87萬元，2025年虧損幅度同比擴大141.25%；2026年一季度繼續(xù)虧損1493.13萬元，盈利拐點遲遲未現(xiàn)。營收與利潤的嚴重背離，直接暴露了公司只賺規(guī)模不賺利潤的經(jīng)營困境。

對于虧損的原因，公司方面表示，主要系公司在報告期內(nèi)布局的端側(cè)散熱業(yè)務(wù)即智能手機終端VC均熱板部件項目實現(xiàn)量產(chǎn)，貢獻了較大的業(yè)績增量。但由于公司部分功能件業(yè)務(wù)競爭加劇，該業(yè)務(wù)盈利能力有所下降，同時公司基于謹慎性原則對報告期末存在減值跡象的資產(chǎn)計提減值準備，此外部分新業(yè)務(wù)仍處于投入孵化階段，公司研發(fā)費用、管理費用等同比有所增加。

二級市場的表現(xiàn)卻與基本面虧損形成極致反差，股價持續(xù)大漲，資金用真金白銀押注液冷賽道預(yù)期。截至2026年5月15日，捷邦科技股價報177.59元/股，位于歷史高點階段；近一年累漲62.68%，自2022年上市以來累計漲幅接近4倍，總市值站穩(wěn)百億元關(guān)口。

目前，恒鉅電子的最終估值、業(yè)績承諾尚未敲定，交易仍存在不確定性。對于捷邦科技而言，此次收購能否快速實現(xiàn)工藝協(xié)同、客戶放量，直接關(guān)系到其液冷業(yè)務(wù)的盈利兌現(xiàn)節(jié)奏。

若整合順利，服務(wù)器液冷業(yè)務(wù)有望成為新的增長極；若整合不及預(yù)期，疊加傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，公司的虧損局面或?qū)⒀永m(xù)。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）