五糧液真正的護(hù)城河，很多人都沒(méi)看懂

近期，五糧液一份“意外”的財(cái)報(bào)引起廣大股民廣泛關(guān)注。作為市場(chǎng)討論焦點(diǎn)的五糧液，在5月6日、7日走出了一波“深V”反彈。

6日晚，五糧液公布增持方案，大股東五糧液集團(tuán)擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)增持不低于30億元，不高于50億元金額的股份，以此強(qiáng)化投資信心。

疊加此前公布的大手筆分紅方案，組成了極具說(shuō)服力的強(qiáng)心針。

受此利好刺激，五糧液7日開盤持續(xù)走高，短期利空帶來(lái)的恐慌情緒似乎已經(jīng)消化完畢，主力資金轉(zhuǎn)為凈流入，當(dāng)日?qǐng)?bào)收92.6元，日內(nèi)股價(jià)漲 0.37%

走勢(shì)反映的另一面，是當(dāng)市場(chǎng)從情緒宣泄中走出后，終于能逐漸看清五糧液這波財(cái)務(wù)調(diào)整背后的謀劃。

自曝其短，破局而立

對(duì)于自身和全行業(yè)而言，五糧液本次調(diào)整意義深遠(yuǎn)。

其一，是露出了自己的軟肋。

在A股直面軟肋不是件容易的事情，但直面軟肋往往是經(jīng)營(yíng)面改善的開始。

因而在吐槽與段子齊飛的同時(shí)，不妨換個(gè)視角看待——五糧液大致消除了歷史隱患，且時(shí)機(jī)選擇精妙。

這種“自曝其短”，恰恰是經(jīng)營(yíng)面觸底反彈的信號(hào)。它很可能意味著公司不再執(zhí)著于短期業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)而追求長(zhǎng)期的健康度。

更重要的是，在行業(yè)調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，五糧液抓住了時(shí)間窗口，以一時(shí)的陣痛，置換出了未來(lái)的彈性空間，這樣的交換無(wú)疑是劃算的。

因?yàn)槟苤泵孳浝撸拍芟硎茌p裝上陣的從容。

其二，是為重獲市場(chǎng)信任做出了努力。

白酒的市場(chǎng)形勢(shì)和消費(fèi)群體，已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。曾經(jīng)的基本盤要么喝不動(dòng)了，要么家里的存酒太多，消費(fèi)群體遲遲續(xù)不上。

所以曾經(jīng)那套模式，已然不符合客觀現(xiàn)實(shí)，這使得整個(gè)白酒板塊某種程度上長(zhǎng)期處于一種曲高和寡的狀態(tài)里。

不管是在資本市場(chǎng)還是生意模式上，這顯然不可持續(xù)。企業(yè)必須和大環(huán)境交互，親近它的消費(fèi)者和投資者，而非束之高閣。

市場(chǎng)最怕的從不是“壞消息”，而是不知道“消息有多壞”，主動(dòng)揭開蓋子，是拉近與投資者距離的第一步。

更何況，信任既來(lái)自經(jīng)年累月的培養(yǎng)，也來(lái)自關(guān)鍵時(shí)刻的選擇。全行業(yè)都在深度周期里“渡劫”之際，五糧液選擇走出自己的陣營(yíng)，站在投資者身側(cè)，本身已經(jīng)說(shuō)明了問(wèn)題。

周期輪回，底在何方

五糧液財(cái)報(bào)公布后，市場(chǎng)有無(wú)數(shù)理由感到迷茫，但過(guò)度捧高和一腳踩低都無(wú)法計(jì)量一家上市公司的投資價(jià)值，情緒發(fā)泄之后，更值得思考的問(wèn)題，是當(dāng)下的五糧液，究竟是怎樣的一個(gè)標(biāo)的？

從收益率來(lái)看，它給出了一定誠(chéng)意：據(jù)2025年度分紅預(yù)案，五糧液擬實(shí)施現(xiàn)金分紅100.07億元（含稅），同2025年中期分紅合計(jì)達(dá)200億元，符合三年分紅承諾。

而若是以當(dāng)前市值計(jì)算，其股息率已經(jīng)超5%。

但若將股價(jià)表現(xiàn)視作企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，則市場(chǎng)有充分理由憂慮：五糧液的盈利能力正在經(jīng)歷探底，估值邏輯亦在經(jīng)歷重構(gòu)，其中并非毫無(wú)機(jī)遇，但稍有偏差，就可能面臨戴維斯雙殺。

因而更需要厘清的核心矛盾，是五糧液未來(lái)銷量究竟有無(wú)確定性？

答案或許藏在歷史里，2012年至2015年，白酒也曾經(jīng)歷“至暗時(shí)刻”。

2012年底，“八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái)疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，政務(wù)和商務(wù)需求斷崖式下跌，高端白酒批價(jià)暴跌，渠道庫(kù)存高企，經(jīng)銷商大面積虧損甩貨。

彼時(shí)彼刻，恰如此時(shí)此刻。因而那三年，也被行業(yè)認(rèn)為最具參考價(jià)值的案例，堪稱“連韻腳都一模一樣的劇本。”

而那次周期是怎么結(jié)束的？

2015年后，行業(yè)并未迎來(lái)普漲，而是進(jìn)入了“存量博弈與頭部集中”的新紀(jì)元，尾部中小酒企大批倒閉，龍頭酒企憑借品牌壁壘和深度分銷重新起飛。一言以蔽之，行業(yè)資源向名酒和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中。

某種程度上，危機(jī)往往是行業(yè)凈化的加速器，頭部酒企們依靠更深入人心的品牌認(rèn)知，更完備的分銷渠道，更有機(jī)會(huì)將周期轉(zhuǎn)化為自身增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

若將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，中國(guó)白酒行業(yè)自改革開放以來(lái)，大概每5-7年就會(huì)經(jīng)歷一次“繁榮-泡沫-破滅-復(fù)蘇”的完整輪回，輪回的內(nèi)因是酒企的無(wú)序擴(kuò)張，外因則是消費(fèi)人群的變動(dòng)。

而每次周期的真正拐點(diǎn)，永遠(yuǎn)領(lǐng)先于表面數(shù)據(jù)，2012-2015年那輪周期，A股白酒板塊的股價(jià)底出現(xiàn)在2013年底到2014年初，而上市酒企最慘烈的業(yè)績(jī)底其實(shí)在2014年甚至2015年才出現(xiàn)。

資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)提前交易預(yù)期，所以當(dāng)所有的壞消息都被擺上臺(tái)面，往往就是周期真正見底的前奏。

誠(chéng)然，歷史永遠(yuǎn)不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總是押著相同的韻腳，直面軟肋的五糧液，某種程度上是在加速行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。

但所有復(fù)蘇不會(huì)一蹴而就，更何況本輪磨底比任何預(yù)期都要漫長(zhǎng)。對(duì)輕裝上陣的五糧液而言，厘清與經(jīng)銷商的關(guān)系，推進(jìn)年輕化的進(jìn)程，尋求擴(kuò)產(chǎn)與去庫(kù)存間的動(dòng)態(tài)平衡，都是必須回答的難題。

而在歷史周期之外，五糧液的另一優(yōu)勢(shì)，是在中國(guó)人心中的位置。

人間煙火，酒脈相承

今年除夕，焰火照亮金沙江、岷江、長(zhǎng)江三江匯流的江面，遠(yuǎn)處的合江門燈火璀璨。

在春晚幾分鐘的鏡頭里，無(wú)數(shù)人第一次看清了長(zhǎng)江首城宜賓的輪廓。

這里被稱為中國(guó)酒都，酒融入城市日常血脈，無(wú)數(shù)人的清晨以二兩燃面和一小杯白酒開始，無(wú)數(shù)人的夜晚就著把把燒推杯換盞結(jié)束。“宜賓三條江，喝酒當(dāng)喝湯”在這里并不夸張。

宜賓把把燒，燒烤界“手捧花”，圖源：《味道》

五糧液融入宜賓的生活角落，離老街古樸的釀酒坊不遠(yuǎn)，普通的民居里做飯的煙火氣，孩子的笑罵和四川人打麻將時(shí)的爽利，與經(jīng)久不散的酒香一道，交織成日常。

所有人都知道五糧液之名，源自高粱、大米、糯米、小麥、玉米五種糧食，鮮為人知的是五糧液還有“五老”的說(shuō)法：

老天爺、老窖池、老技藝、老地方、老百姓。

老天爺賜予了三江匯流的地理和溫潤(rùn)的氣候；老窖池和老技藝是數(shù)百年的積累；老地方是宜賓的文脈；

老百姓，是那些常喝兩口，在燒烤攤上自帶小酒的普普通通的中國(guó)人。

人組成歷史，酒陪著人一起老去，每一代的酒，陪著那一代的人。

“一代中國(guó)人，一代五糧液”從不是空洞的口號(hào)，它是一條活生生的河流，串起技藝與情感，帶著說(shuō)出了口的灑脫和沒(méi)說(shuō)出口的遺憾，流入人海與歲月。

酒不語(yǔ)，人自老。為其平凡，所以長(zhǎng)久。