算力租賃隱秘江湖：贏家藏在巨頭指縫間

手里有卡，賬上有單，腳下有路

文 | 謝麗容

風(fēng)口造盛宴，壁壘定輸贏。

算力供應(yīng)市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜且高效的運(yùn)轉(zhuǎn)體系，場(chǎng)中選手陣營(yíng)眾多，競(jìng)合復(fù)雜，想明白Token經(jīng)濟(jì)的底層邏輯，首先要搞清楚算力從哪來(lái)，誰(shuí)在售賣(mài)算力。

目前算力的出售是以它的“心臟”即GPU品牌為核心標(biāo)簽的。一個(gè)最新背景是，英偉達(dá)H100 GPU租賃價(jià)格半年內(nèi)暴漲40%。也就是說(shuō)，高端算力仍然處于“供不應(yīng)求”的賣(mài)方市場(chǎng)狀態(tài)。

在這場(chǎng)算力狂歡中，除了被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的頭部上市公司，還有一批“隱形巨頭”悄然崛起——它們不張揚(yáng)、不搶鏡，卻手握最核心的算力資源、占據(jù)最穩(wěn)定的客戶渠道、掌握最關(guān)鍵的行業(yè)壁壘，在供需失衡的市場(chǎng)中悶聲賺大錢(qián)，甚至決定著算力租賃行業(yè)的格局走向。

他們是算力租賃商。這個(gè)陣營(yíng)包含了從跨界轉(zhuǎn)型的“新貴”到設(shè)備商延伸業(yè)務(wù)等多種玩家。雖然單個(gè)企業(yè)體量無(wú)法與云巨頭相比，但它們作為市場(chǎng)的“鯰魚(yú)”，極大地提升了算力資源的流動(dòng)性和靈活性，是供需緊張時(shí)期最重要的補(bǔ)充力量。

它們憑借“資質(zhì)壁壘+客戶綁定+成本控制”的三重優(yōu)勢(shì)，在算力荒中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，成為連接英偉達(dá)、終端客戶的核心樞紐，甚至影響著整個(gè)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配。

算力租賃商在整個(gè)算力供給行業(yè)的位置是什么？

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)算力租賃市場(chǎng)已形成四大陣營(yíng)：公有云服務(wù)商（阿里云、騰訊云）絕對(duì)控場(chǎng)；三大運(yùn)營(yíng)商依托“東數(shù)西算”掌控全國(guó)算力網(wǎng)絡(luò)；第三方IDC服務(wù)商（數(shù)據(jù)港、潤(rùn)澤科技）深耕基礎(chǔ)設(shè)施；專(zhuān)業(yè)算力租賃商（利通電子、中貝通信）則靠綁定大廠長(zhǎng)單快速崛起。四大陣營(yíng)不是簡(jiǎn)單的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是形成了復(fù)雜的上下游競(jìng)合生態(tài)。

下圖是我梳理的一個(gè)概覽圖，未必精確，但能幫助理解四陣營(yíng)的基本格局。需要說(shuō)明的是，“算力租賃”概念極寬，涵蓋SaaS云服務(wù)、IDC托管、短租轉(zhuǎn)售、智算建設(shè)、硬件集成等多種形態(tài)，很難用一個(gè)口徑統(tǒng)計(jì)劃分。

一個(gè)不太精確但能說(shuō)明問(wèn)題的粗暴結(jié)論是：公有云占據(jù)約65%，三大運(yùn)營(yíng)商拿走25%-30%，剩余份額歸專(zhuān)業(yè)租賃和IDC廠商。別小看這塊邊角料，巨無(wú)霸指縫里漏出來(lái)的，對(duì)大多數(shù)公司而言，已是饕餮盛宴。

本文的主要分析對(duì)象是第三第四陣營(yíng)，主要是拆解一下算力租賃市場(chǎng)隱形巨頭的核心特征、崛起邏輯、核心壁壘，以及它們對(duì)行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響，揭開(kāi)這個(gè)高景氣賽道背后的“隱形玩家”真相。

算力租賃市場(chǎng)為什么會(huì)存在？

無(wú)論中美，算力市場(chǎng)其實(shí)是科技巨頭的牌桌，但自古以來(lái)就有“調(diào)劑余缺、互通有無(wú)”的商業(yè)智慧。

所謂算力租賃市場(chǎng)，是指專(zhuān)業(yè)服務(wù)商通過(guò)采購(gòu)GPU等算力硬件、建設(shè)智算機(jī)房、配套運(yùn)維服務(wù)，將算力資源以租賃的形式，提供給有算力需求的企業(yè)或機(jī)構(gòu)，收取租金或服務(wù)費(fèi)的市場(chǎng)。其核心本質(zhì)是“算力的共享與高效配置”，解決不同主體的算力供需錯(cuò)配問(wèn)題。

鑒于行業(yè)快速融合發(fā)展，市場(chǎng)邊界已難以涇渭分明。在后續(xù)分析中，我們將原本分屬不同陣營(yíng)（如第三、第四陣營(yíng)）的企業(yè)統(tǒng)一納入“算力租賃商”范疇。

算力租賃市場(chǎng)的隱形巨頭，并非單一類(lèi)型的企業(yè)，而是呈現(xiàn)“多元化特征”——既有深耕IDC領(lǐng)域多年、轉(zhuǎn)型算力租賃的老牌企業(yè)，也有綁定英偉達(dá)核心授權(quán)、專(zhuān)注高端算力服務(wù)的專(zhuān)業(yè)廠商，還有具備硬件制造能力、實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的綜合服務(wù)商。

算力租賃市場(chǎng)的存在，核心源于三大現(xiàn)實(shí)需求。

一是大模型訓(xùn)練仍然需要高端GPU（如英偉達(dá)H100），但英偉達(dá)GPU供給稀缺，受英偉達(dá)渠道分級(jí)、美國(guó)對(duì)華出口管制及相關(guān)審查機(jī)制影響，形成“有價(jià)無(wú)市”格局。算力租賃成為中國(guó)AI企業(yè)獲取高端算力的重要通道。根據(jù)英偉達(dá)NPN合作伙伴體系，Elite級(jí)為最高等級(jí)，Preferred級(jí)為次高級(jí)，中國(guó)大陸算力租賃公司中，僅有利通電子（子公司世紀(jì)利通）獲得Preferred級(jí)AI云伙伴資質(zhì)，其獨(dú)享高端GPU優(yōu)先直供、長(zhǎng)協(xié)鎖價(jià)及穩(wěn)定配額，是英偉達(dá)在中國(guó)大陸高端算力領(lǐng)域的核心官方樞紐；互聯(lián)網(wǎng)大廠無(wú)法從英偉達(dá)獲得足額直供卡源，只能通過(guò)利通電子租賃算力，這是算力租賃市場(chǎng)規(guī)模化存在的核心關(guān)鍵。

二是算力需求的不均衡性。互聯(lián)網(wǎng)大廠、大模型公司有海量且突發(fā)的算力需求，而中小廠商、科研機(jī)構(gòu)僅需階段性算力，自建算力中心成本高、閑置率高，租賃成為最優(yōu)選擇；

三是算力運(yùn)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)性。算力集群的部署、運(yùn)維、調(diào)優(yōu)需要專(zhuān)業(yè)技術(shù)和團(tuán)隊(duì)，多數(shù)企業(yè)缺乏相關(guān)能力，選擇租賃可降低運(yùn)營(yíng)門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)。正是這些需求，催生了算力租賃市場(chǎng)的崛起，也為隱形巨頭的成長(zhǎng)提供了核心土壤。

下面這張圖表，目的是為了讓大家大致明白（不完全嚴(yán)謹(jǐn)）這個(gè)市場(chǎng)的三個(gè)梯隊(duì)情況。

三大核心畫(huà)像：不張揚(yáng)，卻手握絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)

畫(huà)像一：手握英偉達(dá)頂級(jí)授權(quán)，拿卡能力“碾壓同行”

算力租賃市場(chǎng)的最大競(jìng)爭(zhēng)力是用于模型訓(xùn)練的高端算力資源。簡(jiǎn)單說(shuō)，得GPU者得天下，拿到英偉達(dá)的核心授權(quán)，就相當(dāng)于拿到了高端算力的“入場(chǎng)券”。隱形巨頭的核心優(yōu)勢(shì)之一，就是擁有英偉達(dá)二級(jí)及以上授權(quán)，甚至是國(guó)內(nèi)稀缺的Preferred級(jí)（優(yōu)選級(jí)）資質(zhì)，這是普通租賃商和互聯(lián)網(wǎng)大廠都無(wú)法企及的壁壘。

英偉達(dá)的全球合作伙伴網(wǎng)絡(luò)（NPN）分為三級(jí)：Elite（精英級(jí)）、Preferred（優(yōu)選級(jí)）、Registered（注冊(cè)級(jí)）。其中，Preferred級(jí)是AI云服務(wù)商的最高等級(jí)，中國(guó)大陸僅有利通電子（子公司世紀(jì)利通）一家獲得該資質(zhì)，這也是利通電子成為隱形巨頭的核心底氣。擁有這一資質(zhì)，意味著企業(yè)可以獲得H100、H800等高端GPU的優(yōu)先配額，交付周期比普通伙伴快6-12個(gè)月，配額量比普通伙伴多30%-50%，且能享受原廠直供價(jià)格，跳過(guò)中間商加價(jià)環(huán)節(jié)，成本優(yōu)勢(shì)顯著。

除了Preferred級(jí)資質(zhì)，部分隱形巨頭還擁有英偉達(dá)Elite級(jí)（精英級(jí)）資質(zhì)，如弘信電子（子公司安聯(lián)通）、航錦科技（子公司超擎數(shù)智），它們作為英偉達(dá)的官方授權(quán)集成商，可直接向英偉達(dá)申請(qǐng)GPU配額，組裝成AI服務(wù)器后供給下游客戶。與利通電子不同，這類(lèi)企業(yè)同時(shí)具備硬件集成能力，形成“拿卡-組裝-租賃”的一體化布局，進(jìn)一步提升了自身的壁壘。

同為第一梯隊(duì)隱形巨頭的潤(rùn)澤科技，其英偉達(dá)授權(quán)資質(zhì)雖不屬于NPN體系，卻同樣具備頂級(jí)拿卡能力。潤(rùn)澤科技擁有英偉達(dá)NCP（NVIDIA Cloud Partner）認(rèn)證，這是英偉達(dá)面向全球云服務(wù)商與IDC廠商頒發(fā)的最高級(jí)別官方認(rèn)證，與NPN體系的Elite級(jí)、Preferred級(jí)資質(zhì)享有同等核心權(quán)益，可直接優(yōu)先采購(gòu)H200、B300等高端AI芯片，卡源穩(wěn)定且采購(gòu)成本可控，無(wú)需依賴(lài)二級(jí)市場(chǎng)掃貨，其拿卡能力與利通電子不相上下，只是授權(quán)體系不同，共同構(gòu)成了隱形巨頭的核心拿卡壁壘。

對(duì)比之下，互聯(lián)網(wǎng)大廠雖有錢(qián)有規(guī)模，但因主業(yè)并非專(zhuān)業(yè)算力運(yùn)營(yíng)，無(wú)法申請(qǐng)到英偉達(dá)Preferred或Elite級(jí)資質(zhì)，只能拿到少量自用配額；中小租賃商則無(wú)任何核心授權(quán)，只能從二級(jí)市場(chǎng)“抬價(jià)掃貨”，拿卡成本比隱形巨頭高30%-50%，且面臨卡源不穩(wěn)定、無(wú)售后保障等問(wèn)題。這種拿卡能力的差距，直接決定了企業(yè)在行業(yè)中的地位，也讓隱形巨頭成為高端算力的“壟斷性供給方”。

畫(huà)像二：綁定大廠長(zhǎng)單，現(xiàn)金流穩(wěn)定且可持續(xù)

算力租賃是重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要投入巨額資金采購(gòu)GPU、建設(shè)機(jī)房、配套運(yùn)維，穩(wěn)定的現(xiàn)金流是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。隱形巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，就是與騰訊、阿里、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)大廠，以及政務(wù)、國(guó)企等客戶簽訂長(zhǎng)期合約，鎖定長(zhǎng)期現(xiàn)金流，規(guī)避租金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

利通電子與騰訊簽訂了50億3年算力長(zhǎng)協(xié)，年化收入16-18億元，算力滿租率100%，訂單直接鎖至2027年后。這種長(zhǎng)期合約不僅為企業(yè)帶來(lái)了穩(wěn)定的收入，還為其向英偉達(dá)申請(qǐng)更多配額提供了“確定性背書(shū)”——英偉達(dá)更愿意將稀缺的GPU配額交給有穩(wěn)定大客戶的合作伙伴，形成“配額-訂單-現(xiàn)金流”的良性循環(huán)。

潤(rùn)澤科技深度綁定阿里、字節(jié)，中貝通信與北京萬(wàn)界數(shù)據(jù)簽訂4.41億元4年算力服務(wù)合同，宏景科技與Y公司簽訂5.63億元5年智算項(xiàng)目服務(wù)合同，平治信息中標(biāo)陜西電信2.46億元GPU算力建設(shè)項(xiàng)目。

這些隱形巨頭的長(zhǎng)約占比普遍達(dá)到70%以上，且合約中包含預(yù)付款、價(jià)格聯(lián)動(dòng)條款，既鎖定了毛利率，避免了短期租金波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這不僅讓現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，還形成了“客戶壁壘”——互聯(lián)網(wǎng)大廠一旦與隱形巨頭簽訂長(zhǎng)期合約，就不會(huì)輕易更換合作伙伴，因?yàn)楦鼡Q成本過(guò)高（重新適配算力、調(diào)試系統(tǒng)、對(duì)接運(yùn)維，周期長(zhǎng)達(dá)3-6個(gè)月）。這種客戶粘性，進(jìn)一步鞏固了隱形巨頭的市場(chǎng)地位，讓中小租賃商難以與之競(jìng)爭(zhēng)。

畫(huà)像三：全產(chǎn)業(yè)鏈整合，成本控制能力突出

算力租賃的盈利核心的是“成本控制”，而隱形巨頭之所以能在高成本環(huán)境下實(shí)現(xiàn)高毛利，關(guān)鍵在于其具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，從GPU采購(gòu)、服務(wù)器組裝，到機(jī)房建設(shè)、運(yùn)維管理，實(shí)現(xiàn)全環(huán)節(jié)成本優(yōu)化。

一方面，憑借核心授權(quán)，能以原廠直供價(jià)格采購(gòu)GPU，跳過(guò)中間商，采購(gòu)成本比中小租賃商低30%-50%；另一方面，部分隱形巨頭具備硬件制造能力，可自主生產(chǎn)AI服務(wù)器結(jié)構(gòu)件、液冷硬件，進(jìn)一步降低硬件成本。例如，利通電子本身是精密制造龍頭，自產(chǎn)AI服務(wù)器結(jié)構(gòu)件、液冷硬件，集群硬件成本比外購(gòu)低15%-20%；弘信電子作為英偉達(dá)雙Elite級(jí)伙伴，可自主完成DGX服務(wù)器的全棧組裝、維修與調(diào)度，大幅降低運(yùn)營(yíng)成本。

在機(jī)房運(yùn)維方面，隱形巨頭普遍采用自研液冷技術(shù)，降低能耗成本。利通電子自研的液冷散熱模組通過(guò)英偉達(dá)認(rèn)證，PUE低至1.09，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均1.3的水平，單集群年電費(fèi)可節(jié)省數(shù)千萬(wàn)元；潤(rùn)澤科技則布局液冷+綠電，進(jìn)一步降低運(yùn)維成本，提升毛利率。此外，隱形巨頭擁有專(zhuān)業(yè)的運(yùn)維團(tuán)隊(duì)，可實(shí)現(xiàn)GPU集群的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，算力利用率達(dá)到90%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)70%-80%的平均水平，相當(dāng)于“用同樣的算力，賺更多的錢(qián)”。

這種全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，讓隱形巨頭的毛利率維持在35%-60%，頭部企業(yè)甚至能達(dá)到60%，而中小租賃商因采購(gòu)成本高、運(yùn)維效率低，毛利率普遍不足20%，部分企業(yè)甚至處于虧損狀態(tài)。

核心選手分析

行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇的背景下，算力租賃商已分化出清晰的梯隊(duì)。以下結(jié)合最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，逐一拆解利通電子、潤(rùn)澤科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)三家行業(yè)頭部選手的核心競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)簡(jiǎn)要呈現(xiàn)拓維信息、弘信電子、奧飛數(shù)據(jù)、中貝通信等第二梯隊(duì)的戰(zhàn)略選擇。

頭部核心玩家：利通電子、潤(rùn)澤科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)

利通電子是算力租賃賽道中盈利模式最清晰、業(yè)績(jī)爆發(fā)力最強(qiáng)的選手，已經(jīng)跑通“拿卡-鎖價(jià)-租賃-提價(jià)”盈利閉環(huán)。公司核心優(yōu)勢(shì)在于其英偉達(dá)Preferred級(jí)AI云伙伴資質(zhì)——這一資質(zhì)集合了多重核心權(quán)益：高端GPU優(yōu)先直供權(quán)、長(zhǎng)協(xié)鎖價(jià)權(quán)及穩(wěn)定配額，且截至2026年5月，中國(guó)大陸僅有該公司一家獲得該資質(zhì)。正是這一資質(zhì)為其構(gòu)筑了極高的護(hù)城河，使其能夠在算力荒中源源不斷地提卡、鎖價(jià)，再以高于行業(yè)平均水平的溢價(jià)租賃給互聯(lián)網(wǎng)大廠，跑通“拿卡—鎖價(jià)—租賃—提價(jià)”的完整盈利閉環(huán)。

2026年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了這一模式的爆發(fā)力。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.97億元，同比增長(zhǎng)41.61%；歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比暴增821.08%；扣非凈利潤(rùn)2.78億元，增速達(dá)到驚人的860.24%。驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)的唯一引擎是算力業(yè)務(wù)：算力經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2.72億元，傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)占比已降至幾乎可忽略不計(jì)。公司毛利率達(dá)到46.23%，在算力租賃賽道位居前列。

在手訂單方面。截至一季度末，利通電子合同負(fù)債高達(dá)21.72億元，同比增長(zhǎng)7276%。合同負(fù)債是客戶預(yù)付款的累積，代表已簽訂但尚未執(zhí)行完畢的長(zhǎng)期租約價(jià)值，是高景氣度最直接的財(cái)務(wù)信號(hào)。公司與騰訊簽訂的50億元3年長(zhǎng)期協(xié)議已占據(jù)其80%的算力產(chǎn)能，年化收入穩(wěn)定在16-18億元規(guī)模，上架率達(dá)到100%，訂單已排至2027年以后。憑借英偉達(dá)資質(zhì)和穩(wěn)定的騰訊訂單背書(shū)，公司計(jì)劃進(jìn)一步將可調(diào)度算力從當(dāng)前的3.3萬(wàn)P擴(kuò)張至2026年底的6萬(wàn)P以上，進(jìn)一步鞏固“算力租賃龍頭”地位。

與利通電子不同，潤(rùn)澤科技的戰(zhàn)略路徑呈現(xiàn)出鮮明的“輕資產(chǎn)化”和“全球化”特征——從傳統(tǒng)的IDC托管服務(wù)商向面向AI訓(xùn)推的智算中心運(yùn)營(yíng)方（AIDC）升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了由IDC到AIDC的“中場(chǎng)升級(jí)”。其成功邏輯在于：利用一線城市周邊的土地和電力資源稟賦，搭建超大容量的智算基礎(chǔ)設(shè)施，再通過(guò)旗下潤(rùn)澤數(shù)科提供從基礎(chǔ)設(shè)施到算力調(diào)度的全棧服務(wù)，以AIDC品牌在AI市場(chǎng)中獲得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.4億元，同比增長(zhǎng)53.55%；歸母凈利潤(rùn)5.82億元，同比增長(zhǎng)35.35%。更值得關(guān)注的是其AIDC業(yè)務(wù)的突破性進(jìn)展：2025年全年，AIDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.10億元，同比大幅增長(zhǎng)73%，毛利率達(dá)到48.50%，高于公司整體毛利率-。AIDC已成為公司收入增長(zhǎng)的絕對(duì)核心引擎。

客戶結(jié)構(gòu)方面，潤(rùn)澤科技已從上市前單一客戶占主導(dǎo)的格局，升級(jí)為深度覆蓋國(guó)內(nèi)TOP3互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、頭部云服務(wù)廠商及主流AI客戶。2025年前三大客戶收入占比分別為48.59%、23.67%和21.44%。

結(jié)合現(xiàn)有訂單預(yù)期，2026年及以后客戶多樣性將持續(xù)優(yōu)化。全球布局方面，公司在境內(nèi)六大核心區(qū)域及印尼、香港等海外節(jié)點(diǎn)合計(jì)規(guī)劃算力規(guī)模約6GW（其中境內(nèi)5.4GW，境外約600MW），2025年新增交付算力中心220MW，2026年預(yù)計(jì)新增交付300MW以上。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，潤(rùn)澤科技正從單純的“數(shù)字地產(chǎn)商”向“算力基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商”進(jìn)化，AIDC帶動(dòng)了整體盈利能力的系統(tǒng)提升。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)是算力租賃賽道中體量增長(zhǎng)最為迅猛的選手。公司戰(zhàn)略深度綁定字節(jié)跳動(dòng)、阿里云等核心大客戶，通過(guò)大規(guī)模交付算力集群及服務(wù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)體量躍升。2026財(cái)年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.85億元，同比增長(zhǎng)192.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.50億元，同比增長(zhǎng)343.45%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的核心原因是：前期布局的多個(gè)大型算力集群及綜合服務(wù)項(xiàng)目陸續(xù)完成高質(zhì)量交付，全面進(jìn)入實(shí)質(zhì)性計(jì)費(fèi)階段。

此前，公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)區(qū)間為6.5億元至8.5億元，實(shí)際7.50億元落在預(yù)告中上區(qū)間，兌現(xiàn)良好。經(jīng)營(yíng)層面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)2.72億元，同比增長(zhǎng)145.96%。在手訂單方面，公司累計(jì)訂單已超過(guò)80億元，排期至2027年，并持有英偉達(dá)NCP認(rèn)證，具備萬(wàn)卡級(jí)集群交付能力，構(gòu)成了較強(qiáng)的大客戶壁壘。規(guī)劃至2026年底算力規(guī)模將達(dá)到4-5萬(wàn)P，超過(guò)利通電子，體現(xiàn)出行業(yè)頭部企業(yè)的擴(kuò)張決心。不過(guò)需注意，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升至近86%，在快速擴(kuò)張過(guò)程中面臨一定的財(cái)務(wù)杠桿和償債壓力。

向上突圍者：弘信電子、航錦科技

嚴(yán)格意義上，弘信電子和航錦科技屬于算力租賃賽道的第二梯隊(duì)，在英偉達(dá)資質(zhì)梯隊(duì)中屬于Elite級(jí)方案集成商類(lèi)別。二者均定位為英偉達(dá)生態(tài)內(nèi)的算力方案提供方，在算力調(diào)優(yōu)、系統(tǒng)集成、工程交付等方面具備差異化優(yōu)勢(shì)，但其商業(yè)模式并非純算力租賃，而是以“算力硬件+集成+服務(wù)”的綜合方案形態(tài)貼近市場(chǎng)。

弘信電子2025年年報(bào)顯示，算力及相關(guān)業(yè)務(wù)收入達(dá)到27.88億元，同比大幅增長(zhǎng)40.25%，占公司總營(yíng)收比重提升至38.13%。2026年Q1延續(xù)增長(zhǎng)，算力資源綜合服務(wù)收入增長(zhǎng)25.46%，毛利率提升至34.46%，整體歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)457.57%。航錦科技的智算算力業(yè)務(wù)則是利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵來(lái)源——2026年Q1，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)213.64%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力即來(lái)自智算算力業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增加。

兩家公司其實(shí)面臨巨大挑戰(zhàn)。弘信電子營(yíng)收僅微增1.85%，陷入“收入放緩、利潤(rùn)爆發(fā)”的背離狀態(tài)，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動(dòng)；航錦科技營(yíng)收同比萎縮30.79%，尚未能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)，賽道的長(zhǎng)期生存能力仍待驗(yàn)證。相對(duì)而言，利通電子等頭部純租賃商在體量和業(yè)績(jī)確定性上明顯更勝一籌。

轉(zhuǎn)型陣痛者：鴻博股份

在算力租賃賽道順風(fēng)順?biāo)沫h(huán)境中，鴻博股份的財(cái)務(wù)表現(xiàn)揭示了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷一面。鴻博股份則面臨更加劇烈的業(yè)績(jī)波動(dòng)。2026年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,805.21萬(wàn)元，同比驟降86.99%；歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧至-3,169.61萬(wàn)元，同比下降137.47%。業(yè)績(jī)下滑雖可部分歸因于2025年Q1大額算力項(xiàng)目一次性確認(rèn)收入帶來(lái)的高基數(shù)，但公司毛利率已降至16.01%，算力業(yè)務(wù)的健康度有待提升。鴻博作為最早布局算力租賃賽道之一的玩家，目前在英偉達(dá)DGX生態(tài)中仍擁有核心地位，但業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)反映出其對(duì)單一客戶、單一項(xiàng)目的高依賴(lài)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不足。

穩(wěn)健追隨者：奧飛數(shù)據(jù)

如果上述公司的路徑均帶有鮮明的“資源驅(qū)動(dòng)”特征，奧飛數(shù)據(jù)的風(fēng)格則以“交付驅(qū)動(dòng)”和“運(yùn)營(yíng)效率”見(jiàn)長(zhǎng)。奧飛數(shù)據(jù)是華南區(qū)域IDC與智算中心建設(shè)的代表性選手，通過(guò)自建自營(yíng)數(shù)據(jù)中心和智算中心項(xiàng)目交付穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2026年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.03億元，同比增長(zhǎng)31.15%；歸母凈利潤(rùn)9,273萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.19%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自大型數(shù)據(jù)中心、智算中心項(xiàng)目的建設(shè)與交付工作進(jìn)展順利。

公開(kāi)信息指向公司已與百度簽訂20年期長(zhǎng)約、持有英偉達(dá)NCP資質(zhì)等合作優(yōu)勢(shì)，同時(shí)子公司奧飛新能源業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)，2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)57%，毛利率在60%-70%之間，構(gòu)筑了綠色算力的緩沖安全墊。奧飛數(shù)據(jù)的進(jìn)攻路徑更為溫和，依賴(lài)“交付—上架—運(yùn)營(yíng)”的穩(wěn)健增長(zhǎng)，在算力租賃賽道中以區(qū)域深耕的姿態(tài)，形成了獨(dú)特的“小而精”定位。

特殊選手1：拓維信息

拓維信息不屬于以上任何陣營(yíng)——公司既不開(kāi)展算力租賃業(yè)務(wù)，也不隸屬于英偉達(dá)生態(tài)，而是華為“鯤鵬/昇騰/海思+大模型+鴻蒙”全方位戰(zhàn)略合作伙伴，核心主業(yè)為AI服務(wù)器硬件銷(xiāo)售（自有品牌兆瀚）和智算中心系統(tǒng)集成建設(shè)。公司明確表示“目前暫未開(kāi)展算力租賃業(yè)務(wù)”，因此不宜與利通電子、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)等租賃商進(jìn)行直接的訂單規(guī)模對(duì)標(biāo)，但卻是一個(gè)不能忽視的特殊選手。

拓維信息是國(guó)產(chǎn)算力替代的核心卡位，是理解“非英偉達(dá)路線”的關(guān)鍵樣本。在美國(guó)對(duì)華芯片出口管制持續(xù)加碼的背景下，國(guó)產(chǎn)算力替代已從備選方案上升為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略。工信部2026年4月印發(fā)的《普惠算力賦能中小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)》明確提出，到2028年底建成覆蓋廣、成本低、服務(wù)優(yōu)的普惠算力體系；深圳更已建成全國(guó)首個(gè)全棧自主可控萬(wàn)卡級(jí)智算集群，全部基于昇騰生態(tài)。在這一宏觀趨勢(shì)中，拓維信息是國(guó)產(chǎn)算力從“能用”到“好用”轉(zhuǎn)變過(guò)程中不可繞開(kāi)的關(guān)鍵角色。

從算力資源的角度看，拓維信息具備“隱形算力供給者”的實(shí)質(zhì)功能。雖然公司不直接開(kāi)展算力租賃業(yè)務(wù)，但當(dāng)它向地方智算中心、政務(wù)項(xiàng)目交付兆瀚系列服務(wù)器后，這些服務(wù)器即為終端客戶提供源源不斷的國(guó)產(chǎn)算力，其本質(zhì)是算力供給鏈的上游環(huán)節(jié)。

2025年至2026年，按昇騰服務(wù)器整機(jī)出貨量排名（A股），拓維信息位列第二，市占率達(dá)到15%-20%，旗下“兆瀚”品牌服務(wù)器由子公司湘江鯤鵬制造，年產(chǎn)能已達(dá)20萬(wàn)臺(tái)，客戶覆蓋地方智算中心、政務(wù)項(xiàng)目及DeepSeek一體機(jī)。

在利通電子等英偉達(dá)陣營(yíng)企業(yè)的故事中，核心是“拿卡能力→高端算力租賃→高毛利率”；而在拓維信息的敘事中，核心是“國(guó)產(chǎn)芯片整機(jī)交付→智算中心建設(shè)→自主可控生態(tài)綁定”。兩條路徑的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力、政策敏感度和資本回報(bào)結(jié)構(gòu)各不相同。

分析算力這一大賽道時(shí)，如果只看英偉達(dá)陣營(yíng)，就會(huì)錯(cuò)失國(guó)產(chǎn)算力這一正在加速崛起的結(jié)構(gòu)性變量。根據(jù)賽迪顧問(wèn)等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)本土芯片供應(yīng)商在算力產(chǎn)業(yè)鏈中的占比已提升至約40%，國(guó)產(chǎn)算力正在從“備胎”走向“主戰(zhàn)力量”。在這種背景下，拓維信息作為國(guó)產(chǎn)算力建設(shè)的標(biāo)志性樣本，其戰(zhàn)略價(jià)值不言而喻。

公司2025年報(bào)與2026年一季報(bào)呈現(xiàn)出典型的“轉(zhuǎn)型陣痛期”財(cái)務(wù)特征。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.71億元，同比下降22.79%；歸母凈利潤(rùn)6374.30萬(wàn)元，同比扭虧為盈；扣非凈利潤(rùn)仍虧損4019.22萬(wàn)元，盈利依賴(lài)非經(jīng)常性損益。這一營(yíng)收規(guī)模與外界傳聞的“移動(dòng)190億智算項(xiàng)目中標(biāo)”等大型項(xiàng)目預(yù)期存在明顯落差，也與公司在手訂單總額近百億元的規(guī)模形成割裂。

進(jìn)入2026年一季度，公司營(yíng)收5.94億元，同比下降4.72%；歸母凈利潤(rùn)6145.5萬(wàn)元，同比下降5.96%；扣非凈利潤(rùn)虧損775.48萬(wàn)元，同比大幅收窄68.52%，主業(yè)邊際改善明顯。毛利率17.21%，同比上升3.35個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用僅80.8萬(wàn)元，同比下降61.69%，有息負(fù)債持續(xù)壓降。

合同負(fù)債是拓維信息當(dāng)前財(cái)報(bào)中最關(guān)鍵的先行指標(biāo)。2026年一季度末，合同負(fù)債達(dá)4.91億元，同比大增57.81%，主要為智算中心建設(shè)、AI服務(wù)器的預(yù)收客戶款項(xiàng)，鎖定后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。存貨10.32億元，同比增長(zhǎng)67.55%，主要為算力服務(wù)器、政企項(xiàng)目備貨，印證核心業(yè)務(wù)訂單需求旺盛。合同負(fù)債和存貨的同步高增，形成了“訂單—備貨—交付”的有效閉環(huán)，指向二至四季度有望集中確收。

在手訂單總額方面，市場(chǎng)有機(jī)構(gòu)測(cè)算約為90-100億元（昇騰相關(guān)占比80%以上），訂單排期已至2027年第一季度。其中具有代表性的項(xiàng)目包括：在移動(dòng)190億智算項(xiàng)目中中標(biāo)8.77%份額，對(duì)應(yīng)訂單金額約16.7億元，是公司2026年核心交付項(xiàng)目。

拓維信息憑借與華為的深度生態(tài)綁定、在昇騰服務(wù)器市場(chǎng)中15%-20%的份額、近百億元的在手訂單規(guī)模、以及湘江鯤鵬年產(chǎn)能10萬(wàn)臺(tái)以上的交付能力，在國(guó)產(chǎn)算力建設(shè)中占據(jù)不可替代的關(guān)鍵位置。但應(yīng)注意，它的商業(yè)模式與算力租賃商的“長(zhǎng)期租約—穩(wěn)定現(xiàn)金流”存在本質(zhì)差異——項(xiàng)目制交付意味著收入波動(dòng)大，硬件銷(xiāo)售占比高意味著毛利率低于純租賃商，其“算力概念股”的真實(shí)底色應(yīng)以“服務(wù)器銷(xiāo)售+智算建設(shè)”的硬件銷(xiāo)售邏輯而非算力租賃邏輯來(lái)理解。

特殊選手二：中貝通信

在由英偉達(dá)和華為兩大陣營(yíng)主導(dǎo)的市場(chǎng)中，中貝通信走出了一條獨(dú)特的“雙芯驅(qū)動(dòng)”路線。它并未將所有賭注押在單一技術(shù)路徑上，而是同時(shí)布局英偉達(dá)與華為昇騰，形成了靈活的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)能力。

英偉達(dá)路線：通過(guò)采購(gòu)H800/H100等芯片，中貝通信迅速組建了萬(wàn)P級(jí)的算力集群，服務(wù)于對(duì)性能要求極致的互聯(lián)網(wǎng)大廠和AI獨(dú)角獸。

華為路線：作為華為的重要合作伙伴，中貝通信積極參與多地智算中心建設(shè)，部署昇騰算力，深度綁定政企、運(yùn)營(yíng)商等國(guó)產(chǎn)化需求市場(chǎng)。

這種“兩條腿走路”的策略，使其在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)捕捉上都具備了更強(qiáng)的韌性。當(dāng)海外芯片供應(yīng)受限時(shí)，其國(guó)產(chǎn)算力業(yè)務(wù)可以迅速補(bǔ)位；當(dāng)市場(chǎng)需求多元化時(shí)，它能提供異構(gòu)算力調(diào)度服務(wù)。

同時(shí)，中貝通信在客戶拓展上展現(xiàn)了極強(qiáng)的敏捷性。它不僅與北京萬(wàn)界數(shù)據(jù)等新興AI公司簽下數(shù)億元長(zhǎng)單，也積極布局青海等“東數(shù)西算”樞紐節(jié)點(diǎn)，通過(guò)低成本電力和先進(jìn)的液冷技術(shù)（PUE低至1.17）控制運(yùn)營(yíng)成本。它就像一位精準(zhǔn)的市場(chǎng)捕手，在巨頭們的指縫間，敏銳地抓住了那些被忽視的、快速增長(zhǎng)的細(xì)分需求。

至此，行業(yè)的梯隊(duì)格局已相對(duì)清晰。

“卡本論”的黃昏

長(zhǎng)期以來(lái)，一個(gè)根深蒂固的市場(chǎng)敘事主導(dǎo)了幾乎所有人的認(rèn)知——這場(chǎng)游戲的核心就是“搶卡”，誰(shuí)能在英偉達(dá)的配額體系中拿到更多、更稀缺的GPU，誰(shuí)就能贏得一切。這種“卡本位”的邏輯，在過(guò)去兩年供需極度失衡的環(huán)境下，確實(shí)屢試不爽。

一種普遍的懷疑隨之而來(lái)：在算力租賃這個(gè)行業(yè)里，技術(shù)能力真的重要嗎？手里有卡不就行了嗎？

這是一個(gè)必須直面并拆解的質(zhì)疑。近期，馬斯克旗下的xAI公司被曝出一組尷尬的數(shù)據(jù)：該公司擁有約55萬(wàn)塊英偉達(dá)GPU，這個(gè)數(shù)量放在全球任何一個(gè)市場(chǎng)都是天文數(shù)字，但它的模型算力利用率卻只有驚人的11%，xAI總裁Michael Nicolls在內(nèi)部備忘錄中承認(rèn)這一數(shù)字“低得尷尬”。Meta和谷歌通過(guò)深度軟件棧優(yōu)化將利用率提升至43%-46%。

一般來(lái)說(shuō)，未經(jīng)優(yōu)化的GPU集群平均利用率僅20%-30%，而通過(guò)專(zhuān)業(yè)算力池化平臺(tái)可將這一數(shù)字提升至70%以上，直接降低60%以上的硬件成本。

未經(jīng)優(yōu)化的GPU集群，平均利用率只有20%-30%。而通過(guò)專(zhuān)業(yè)的算力池化、智能調(diào)度和故障自愈技術(shù)，這個(gè)數(shù)字可以提升到70%以上。換句話說(shuō)，同樣買(mǎi)一萬(wàn)張卡，“用得好”和“用不好”之間，真實(shí)可用的算力相差兩到三倍。

這揭示了行業(yè)的一個(gè)底層悖論：硬件算力不等于可用算力，采購(gòu)只是起點(diǎn)，技術(shù)決定了你能從同樣的硬件中“榨出”多少真實(shí)價(jià)值。

現(xiàn)在有兩個(gè)更大的變量正在加速顛覆“卡本論”——Token經(jīng)濟(jì)與國(guó)產(chǎn)算力崛起。

Token經(jīng)濟(jì)，正在把競(jìng)爭(zhēng)從“誰(shuí)卡多”引向“誰(shuí)Token便宜”。

當(dāng)行業(yè)從“賣(mài)算力”轉(zhuǎn)向“按Token消耗量分成”，客戶不再關(guān)心你倉(cāng)庫(kù)里有多少?gòu)?/strong>H100，而是關(guān)心：同樣的模型推理任務(wù)，你收我多少錢(qián)一次？訓(xùn)練一個(gè)epoch，你要我付多少Token費(fèi)？

Token的邊際成本，由三個(gè)因素決定：硬件采購(gòu)成本、集群運(yùn)營(yíng)效率、模型適配優(yōu)化能力。前兩者靠“卡”和“電”，后者靠技術(shù)。而技術(shù)，恰恰是“唯卡論”者最欠缺的。

當(dāng)客戶可以用國(guó)產(chǎn)芯片以1/4的成本完成推理任務(wù)時(shí)，英偉達(dá)卡的溢價(jià)空間被急劇壓縮。當(dāng)DeepSeek V4 100%跑在昇騰上、成本降至原來(lái)的幾十分之一時(shí)，誰(shuí)還會(huì)為“手里有卡”支付天價(jià)？

國(guó)產(chǎn)算力崛起，遲早要打破“只有英偉達(dá)卡才是好卡”的壟斷敘事。

2025年，國(guó)產(chǎn)AI加速卡出貨量已達(dá)165萬(wàn)張，市場(chǎng)份額攀升至約41%。華為昇騰的產(chǎn)能翻倍計(jì)劃、DeepSeek全面遷移至?xí)N騰生態(tài)、深圳點(diǎn)亮全國(guó)首個(gè)萬(wàn)卡級(jí)全棧自主可控智算集群……這些信號(hào)疊加在一起，指向一個(gè)不可逆的趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)算力正從“能用”走向“好用”，從“備胎”走向“主戰(zhàn)力量”。

對(duì)算力租賃商而言，這意味著什么？

意味著未來(lái)他們的核心競(jìng)爭(zhēng)力不再是卡，二是能不能同時(shí)調(diào)度英偉達(dá)和國(guó)產(chǎn)卡，為客戶提供“性能最優(yōu)+成本最低”的混合方案？能不能在異構(gòu)集群中保持90%以上的利用率而不是20%？能不能把液冷PUE壓到1.1以下，讓電費(fèi)不再是壓倒利潤(rùn)的最后一根稻草？

技術(shù)能力，正在從錦上添花升級(jí)為生死存亡的分水嶺。

“囤卡-鎖價(jià)-轉(zhuǎn)租”簡(jiǎn)單套利模式還將持續(xù)一段時(shí)間。但時(shí)代的車(chē)輪已經(jīng)在往前跑了，下一個(gè)階段可能是：手里有卡，但客戶已經(jīng)不需要那么貴的卡了；賬上有單，但單子正在被更便宜、更靈活的混合算力方案搶走。

而真正能活下來(lái)、活得好的算力租賃商，一定是那些技術(shù)夠硬、生態(tài)夠?qū)挕⒊杀緣虻偷摹八懔\(yùn)營(yíng)商”——它們不僅能拿到卡，更知道怎么用好卡、怎么把卡和國(guó)產(chǎn)芯片混著用、怎么把算力變成客戶愿意持續(xù)付費(fèi)的Token服務(wù)。

“卡本論”的黃昏遲早會(huì)到來(lái)。