重慶
文/金立成
筆者關注到，本周末券商板塊又有大動作了，上海系券商東方證券擬把非上市券商上海證券納入囊中，進一步完善券商板塊的供給側改革，這事到底會對上市公司東方證券和國泰海通會有哪些影響呢？
在分析之前，先一起看一下上海證券的財務數據，根據上海證券的大股東之一國泰海通披露的信息來看，2025年上海證券的總資產為957.68億，凈資產為198.05億，營業收入為34.25億，凈利潤為13.24億。
上海證券的股東結構如下：百聯集團持股50%，國泰海通持股24.99%，上海上國持股16.33%；上海國際持股7.67%；上海城投持股1%。
根據《意向協議》，東方證券擬通過發行 A 股股份的方式購買百聯集團持有的上海證券 50.0000%股權、上海國際集團投資持有的上海證券 16.3333%股權、上海國際集團持有的上海證券 7.6767%股權、上海城投集團持有的上海證券 1.0000%股權；擬通過發行 A 股股份的方式購買國泰海通持有的上海證券 18.7400%股權，通過支付現金的方式購買國泰海通持有的上海證券 6.2500%股權。
（1）對東方證券來說，上海證券雖然不是上市公司，但其總資產高達957.68億，距離千億規模資產的券商僅有一步之遙，體量并不算太小。東方證券吃掉上海證券后，肯定會進一步增大其資產實力與凈利潤規模，對東方證券來說是好事，2026年東方證券的業績增速大概率會提升不少。
（2）對上市公司國泰海通來說，迎來了一次股權投資變現的機會，當初國泰海通入股上海證券的持倉成本為35.71億元，本次交易有望給國泰海通帶來一定的財務回報。
這整體對國泰海通是偏利好的，本次收購后，國泰海通將會持有少部分東方證券的股權，并能拿到一部分現金。而且這筆投資的退出，也是在處理歷史遺留問題，符合監管的“一參一控”的要求，更加合規。
后續投資者關鍵要看這次東方證券以什么樣的價格吸收合并上海證券了，但從理論上講，上海證券肯定也是不會被賤賣的，按照1.5-2倍PB來估值收購都是公允合理的，也就是說，收購價大概297.075-396.1億元之間。
筆者為什么會這么評估呢？之前國聯證券收購非上市券商民生證券就是按照1.86PB來收購的，在一級市場券商的并購PB估值大概就是在1.5-2PB之間，這是相對合理的估值。
國泰海通理論上應該可以獲得一筆相對可觀的投資收益，可以適當增厚2026年的經營業績。
總體來說，券商板塊的合并重組大潮還在路上，后面券商板塊里的上市公司還會有更多的動作出現，雖然當前券商板塊不受市場的待見，但隨著經營業績的逐步提升，價值回歸還是能夠看到的，投資者保持適度的耐心即可。
（以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）
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