創(chuàng)新藥，上漲中的不尋常之處

沉寂半年的創(chuàng)新藥板塊，在這兩周突然回暖。

以科創(chuàng)生物指數(shù)（000683）為例，去年9月到階段高點，隨后逐步下行。而在4月1日大漲超6%，其中百利天恒、榮昌生物、君實生物、匯宇制藥、益方生物等成分股更是大漲超10%。

圖：科創(chuàng)生物指數(shù)（000683）走勢

區(qū)間：2025/04/01-2026/03/31，來源：中證指數(shù)公司

在回調(diào)的半年里，創(chuàng)新藥板塊發(fā)生了什么？

這次是“回光返照”，還是新周期的開始？

01、基本面：生意興隆，新品爆發(fā)

中國創(chuàng)新藥的出口保持著高歌猛進(jìn)的狀態(tài)。

在總量上，根據(jù)國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-3月創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易總額超過600億美元，接近2025年全年的一半。

在單價上，根據(jù)Evaluate數(shù)據(jù)，中國創(chuàng)新藥企BD授權(quán)的平均首付款從2022年的5200萬美元提升到今年1-2月的1.72億美元，漲幅顯著，說明中國創(chuàng)新藥的質(zhì)量、受認(rèn)可度都大幅提高。

在格局上，根據(jù)國泰海通統(tǒng)計，2026年1-2月中國交易數(shù)量在MNC全部BD交易數(shù)量中占比為34%，全球三分之一靠中國。

具體到管線、產(chǎn)品上，多家藥企也是捷報頻傳。例如——

百利天恒，在ELCC 2026年會上報告了和PD-1聯(lián)用的廣泛期小細(xì)胞肺癌（ES-SCLC）II期數(shù)據(jù)，以mPFS 8.2個月、一年OS率達(dá)85.7%的最高結(jié)果成為了當(dāng)前小細(xì)胞肺癌領(lǐng)域的Best in Class（最佳）數(shù)據(jù)。

博瑞醫(yī)藥，口服的GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）/GIP（葡萄糖依賴性促胰島素多肽）受體雙重激動劑BGM0504片，在中國及美國開展的Ⅰ期臨床研究取得積極結(jié)果。在療效上，在中國研究中，連續(xù)給藥4周后，參與者體重較基線平均下降1.04%至5.56%；在美國研究中，在5至8周給藥周期內(nèi)，體重下降幅度為2.7%至8.2%。

榮昌生物，10個項目原創(chuàng)成果入選歐洲泌尿外科學(xué)會年會，全面覆蓋非肌層浸潤性膀胱癌、肌層浸潤性膀胱癌、上尿路尿路上皮癌及晚期轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌，展現(xiàn)了維迪西妥單抗在泌尿腫瘤領(lǐng)域的創(chuàng)新與覆蓋能力。

這些成果可以繼續(xù)列個大半天，也正是一系列企業(yè)的不斷開拓，讓中國創(chuàng)新藥出口的巨浪席卷全球。

02、大環(huán)境：中國制造，持續(xù)重估

創(chuàng)新藥板塊以往總是面臨一個困境：受宏觀環(huán)境的影響太大。

美國國債收益率一漲，它就跌；香港保匯率減少港元投放，它會跌；其他板塊虹吸資金，它也跌。

但近期，雖然10年期美國國債收益率一度攀升至4.48%，為去年7月以來最高水平，30年期收益率也逼近5%，但創(chuàng)新藥板塊卻出現(xiàn)“脫敏”現(xiàn)象，從底部開始反彈。

部分原因在于，中國創(chuàng)新藥的競爭優(yōu)勢，正隨著全球化工產(chǎn)業(yè)重構(gòu)而放大。

過去幾年，美國反復(fù)無常的關(guān)稅、制裁已經(jīng)使得許多跨國企業(yè)無法在穩(wěn)定的預(yù)期和政策框架下建立供應(yīng)鏈，許多中小國家也無法穩(wěn)定獲得建立工業(yè)配套設(shè)施、交通能源基建的環(huán)境。

近期，美伊戰(zhàn)爭進(jìn)一步放大了不穩(wěn)定性。霍爾木茲海峽鎖住的不止是能源，還有現(xiàn)代工業(yè)基礎(chǔ)的化工產(chǎn)業(yè)：從農(nóng)業(yè)所需的化肥，到光伏、半導(dǎo)體的蝕刻，再到醫(yī)藥生產(chǎn)所需的原料，都受到影響。

實際上，從俄烏沖突到中東戰(zhàn)爭，地緣沖突已經(jīng)成為化工產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移的催化劑。歐洲化工已經(jīng)嚴(yán)重空心化，歐洲、中東的產(chǎn)能近年不斷轉(zhuǎn)移到了中國，例如，巴斯夫在湛江的一體化基地在3月剛投產(chǎn)；沙特華錦阿美（HAPCO）投資額超100億美元，SABIC在福建的石化聯(lián)合體也深度合作等等。

中國在這場全球供應(yīng)鏈的動蕩中，也不斷體現(xiàn)出了優(yōu)勢：完整的工業(yè)體系、成熟的配套設(shè)施、安全的國家環(huán)境。在醫(yī)藥原料上，中國其實也早就占據(jù)了重要分量，本就供應(yīng)了全球約40%的原料藥（API）出口，在維生素、氨基酸、抗生素、高純度溶劑等領(lǐng)域更是占據(jù)了絕對份額。此外，生物制藥所需的膜過濾、連續(xù)精密結(jié)晶等技術(shù)，中國化工也有深厚積累。

生產(chǎn)原料、生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)安全，都在中國，創(chuàng)新藥的發(fā)展進(jìn)程，正成為中國高端制造業(yè)崛起故事中的新篇章。

中國制造以往只被突出“成本優(yōu)勢”，經(jīng)此亂世后，體系優(yōu)勢、安全優(yōu)勢將會被不斷放大。

03、相關(guān)ETF

創(chuàng)新藥門類多、技術(shù)路線變化快，對普通人來說，可能還沒學(xué)完，行情就過去了。因此，使用ETF來捕捉創(chuàng)新藥機(jī)會，是性價比很高的選擇。

科創(chuàng)醫(yī)藥ETF華夏（588130），跟蹤科創(chuàng)生物指數(shù)（000683.SH），自帶科創(chuàng)板成分股20%漲跌幅的高彈性。前十大權(quán)重包括：聯(lián)影醫(yī)療、百濟(jì)神州、艾力斯、百利天恒、榮昌生物、惠泰醫(yī)療、君實生物等明星公司。

截至4月1日，從申萬三級行業(yè)分布來看，醫(yī)療器械（36.33%）+化學(xué)制藥（35.48%）+生物制品（21.44%），超90%權(quán)重布局創(chuàng)新藥核心環(huán)節(jié)。在估值上，PE-TTM位于近1年來的1.05%分位、近3年來的0.51%分位、近5年來的25.54%分位處，低估特征明顯。

注：本文為作者觀點，僅供參考。

下滑查看產(chǎn)品信息與風(fēng)險提示：

數(shù)據(jù)來源：iFinD，科創(chuàng)生物指數(shù)（000683.SH）在2021-2025連續(xù)5個完整年度的表現(xiàn)為：14.58%、-27.17%、-11.87%、-18.24%、25.31%。文中所提個股，僅為案例說明，不作為投資推薦。

費(fèi)率說明：科創(chuàng)醫(yī)藥ETF華夏（588130）的管理費(fèi)率為0.5%/年，托管費(fèi)率為0.1%/年。風(fēng)險提示： 1.本基金為股票基金，主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股，其預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，屬于中高等風(fēng)險(R4)品種，具體風(fēng)險評級結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評級結(jié)果為準(zhǔn)。2.投資者在投資本基金之前，請仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。3.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。4.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負(fù)責(zé)。5.中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。6.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。7.市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。8.以上所提及ETF均不收取申購費(fèi)、贖回費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)，申購贖回代理機(jī)構(gòu)可按照不超過0.5%的標(biāo)準(zhǔn)收取傭金，其中包含證券交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等收取的相關(guān)費(fèi)用。