798元破傷風針 “除了貴沒毛病”，泰諾麥博虧14億憑什么估值52億

創新藥為何那么貴？即將在2026年4月3日上會審議科創板IPO的珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（以下簡稱：泰諾麥博），用一支破傷風針講透行業真相。

PART 01

798元的破傷風針除了貴，沒毛病

想象這樣一個場景，當工地務工干活時，手里的角磨機突然打滑，鋒利的邊緣瞬間在手指上劃開一道深可見肉的傷口。不敢耽誤片刻，立刻趕往醫院急診處理，醫生明確告知必須注射破傷風針，并且給出了兩種選擇：

第一種是50元一針的破傷風抗毒素，也就是大家常說的“馬破”，優勢是價格低廉，但打針前必須做皮試，少數人會出現過敏反應；

第二種是剛上市不久的新藥斯泰度塔單抗，一針798元，不用提前皮試，適合過敏體質人群，保護率更高，生產廠家是泰諾麥博。近八百元，這幾乎是在工地辛辛苦苦干三天才能賺到的收入。面對懸殊的價格差，醫生話音剛落，幾乎沒有絲毫猶豫，就能做出自己的選擇。

這樣的場景，在基層醫院的急診科幾乎每天都在上演。在自費為主、外傷患者高頻就診的基層急診場景里，患者普遍對價格極度敏感，每一分錢都要精打細算；而接診醫生也不輕易推薦高價新藥。

也正因如此，這款除了貴沒毛病的斯泰度塔單抗，自2025年3月正式獲批上市后，市場推廣和銷售表現遠不及預期。2025年3月至12月，產品累計銷量僅15.9萬瓶，實現實際銷售收入5122.49萬元，在龐大的基層外傷用藥市場里，這份成績顯得格外冷清。

圖片來源：公司招股書

PART 02

創新藥為什么這么貴？

普通人或許永遠想不明白，這款讓普通工薪階層難以負擔、定價近八百元的破傷風用藥，背后藏著創新藥企難以言說的沉重成本。研發這款藥物的泰諾麥博，累計研發投入早已超過15億元，公司更是常年處于高度虧損狀態，截至相關報告期期末，累計未彌補虧損高達14.49億元。相比之下，一針售價高達798元的斯泰度塔單抗帶來的收入也只是杯水車薪。

幸運的是，面對的只是50元和798元傷風針的選擇，二者相差的核心只是過敏風險和保護率，即便經濟拮據，也能憑借直觀的成本考量快速做出決定。而如果像《我不是藥神》里主角面臨的抉擇：一邊是5萬一瓶的正版救命藥，一邊是500塊、藥效幾乎無異的平價仿制藥，你會選哪個？

這道殘酷的選擇題，從來不止存在于電影劇情里，更是現實中無數老百姓的普遍困惑：明明是關乎民生基礎的常用藥，創新藥為什么要賣這么貴呢？當生命與天價畫上等號，普通人面對的是殘酷的生存算術。

事實上，創新藥的高價是產業背后漫長的價值鏈條決定的。一款新藥從實驗室的初步研發，到完成臨床試驗、獲批上市、最終走進醫院惠及患者，平均需要耗費超過10年的時間，研發投入更是動輒超過10億美金；更殘酷的是醫藥研發的極低成功率，無數項目倒在臨床前研究、臨床試驗的各個階段，最終能成功獲批上市的新藥，成功率還不到10%，前期所有失敗項目的成本，最終都要分攤到成功上市的藥品定價中。

拿泰諾麥博為例，2022年至2025年，公司每年的研發投入始終保持高位，分別達到3.23億元、3.93億元、4.25億元、3.44億元，連年的高額研發支出，是企業虧損持續擴大的核心原因。

圖片來源：公司招股書

與此同時，創新藥即便擁有20年的專利保護期，可從專利申請到藥物正式上市，往往就要耗去十幾年時間，藥企真正能夠獨占市場、依靠獨家產品收回成本并獲利的時間，其實極為有限；再加上產品上市后的市場推廣、渠道鋪設、學術宣傳等銷售費用，以及部分進口原輔料、技術相關的成本，最終傳導到患者端的售價，自然居高不下。

招股書披露的數據也印證了這一點，2025年斯泰度塔單抗上市后，泰諾麥博為了推動產品市場滲透，銷售費用迎來爆發式增長，從2023年的1242.4萬元、2024年的3510.83萬元，直接飆升至1.9億元。

高額的研發投入疊加飆升的銷售費用，直接導致公司虧損連年擴大，2022年至2025年，泰諾麥博分別虧損4.29億元、4.46億元、5.15億元、6.01億元，累計未彌補虧損突破14億元。

圖片來源：公司招股書

PART 03

虧14億憑什么估值52億？

現代藥物工業革命堪稱一場“狠人輩出”的漫長攻堅，而這場革命的核心突破，正是萌芽于80年代。泰諾麥博的背后，恰恰站著一位業內公認的頂尖“狠人”——HUAXIN LIAO（廖化新）。他是全球知名的病毒學、免疫學專家，早年曾為中國流行性出血熱病毒的成功分離做出關鍵性貢獻，后續遠赴美國，在杜克大學擔任終身教授，深耕病毒疫苗、單克隆抗體領域數十年，擁有頂尖的學術功底和行業影響力。

正是憑借廖化新教授的權威學術背書，泰諾麥博成功吸引了近30家VC/PE及產業資本入局，其中不乏高瓴、招銀國際、中金資本、格力金投等業內頂流機構。

很多人疑惑：泰諾麥博連年大額虧損、尚未盈利，為何 2025 年 3 月 Pre-IPO 輪仍獲 52.73 億元投后估值？這份與業績看似不匹配的高估值，究竟如何得出？

對創新藥企而言，企業價值核心并非短期盈利，而是核心知識產權與研發潛力，這也是藥企最核心的資產，主要包括研發技術平臺、在研管線及已上市產品，覆蓋藥品全生命周期。給泰諾麥博這類企業估值，關鍵看技術壁壘與產品管線的未來價值，而非當期營收利潤。

產品布局上，泰諾麥博已有斯泰度塔單抗上市；TNM009、TNM005 完成 Ⅰ 期臨床，TNM006 獲批 IND，另有 3 款藥物處于臨床前階段。

新藥前期需持續大額投入卻無收益，上市放量后價值逐步釋放，專利到期后又會回落。藥企估值，即是測算各產品在不同階段的潛在價值，結合市場空間、競爭格局與盈利預期，將全生命周期現金流折現加總，這也是泰諾麥博虧損仍獲高估值的核心原因。