SpaceX概念熱！西部材料VS天銀機(jī)電，誰能乘風(fēng)而起？

作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

就在最近，#SpaceX 即將向SEC（美國證監(jiān)會）提交IPO招股書的消息再次燃爆資本圈，風(fēng)口也正從AI算力轉(zhuǎn)向浩瀚太空。在這場商業(yè)航天盛宴快要迎來收割之時，國內(nèi)兩位SpaceX的核心供應(yīng)商——#西部材料（002149）和#天銀機(jī)電（300342），自然受到廣泛關(guān)注。

來源：財聯(lián)社官網(wǎng)

根據(jù)2025年三季報，西部材料營收22.83億元，歸母扣非凈利潤僅0.49億元，呈現(xiàn)典型的增收不增利現(xiàn)象；天銀機(jī)電營收5.81億元，歸母扣非凈利潤0.24億元，規(guī)模雖小但業(yè)務(wù)純粹。前者在重資產(chǎn)泥潭掙扎，后者在輕資產(chǎn)賽道狂奔，這場星辰大海的博弈，誰才是最終贏家？

一、西部深耕材料，天銀跨界航天

要搞懂這兩家公司，得先撕掉“SpaceX概念股”標(biāo)簽，看清它們的底色。

西部材料透著重工業(yè)的厚重感，本質(zhì)是披著高科技外衣的傳統(tǒng)制造巨頭。其營收大頭是占比近七成的鈦制品，雖聽起來高大上，但本質(zhì)與鋼鐵、化工原料無異，屬于典型的周期股，需看上游礦主臉色吃飯。

來源：同花順iFinD—西部材料（左）、 天銀機(jī)電（右）

但西部其余三成的營收中藏著王牌——稀有難熔金屬。這是它與SpaceX產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)的根源，其提供的鈮鎢合金專供火箭發(fā)動機(jī)燃燒室，耐溫2200度，單枚火箭價值量達(dá)500萬到1000萬，是國內(nèi)唯一掌握該技術(shù)的企業(yè)，是妥妥的卡脖子核心供應(yīng)商。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)讓西部自帶矛盾體質(zhì)：既有傳統(tǒng)金屬的重資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)屬性，又因航天新材料擁有高壁壘、高毛利光環(huán)。

天銀機(jī)電則畫風(fēng)突變，第一印象是做冰箱配件的公司。其營收大頭是占比約七成的冰箱壓縮機(jī)零配件，如起動器、保護(hù)器等，這是一門毛利率常年徘徊在18%左右的辛苦生意，市場競爭慘烈，屬于典型紅海。

但天銀捏著王炸——恒星敏感器，這是其航天電子業(yè)務(wù)核心，也是與SpaceX合作的硬通貨。天銀機(jī)電的雷達(dá)與航天電子業(yè)務(wù)雖營收占比僅三成，卻是利潤壓艙石，毛利率高達(dá)33.05%。恒星敏感器被稱為衛(wèi)星的眼睛，其子公司天銀星際是國內(nèi)商業(yè)衛(wèi)星領(lǐng)域該細(xì)分賽道的絕對龍頭，市占率超60%。

來源：天銀機(jī)電2025年半年報

兩家公司雖都掛著SpaceX概念，但內(nèi)核不同。西部是傳統(tǒng)主業(yè)拖底、航天新材突圍，努力擺脫周期股宿命；天銀是家電苦力養(yǎng)家、航天技術(shù)造夢，用高毛利航天業(yè)務(wù)對沖低毛利家電周期。

二、西部材料：被沙袋拖累的尖子生

和天銀的“小身板做大事”不同，西部更像是大象轉(zhuǎn)身、步履蹣跚。

仔細(xì)研讀財報，西部的重資產(chǎn)模式凸顯無疑。作為地方國企，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)52.32%，流動比率和速動比率分別僅1.33和0.77，資產(chǎn)沉重、資金壓力大。核心業(yè)務(wù)鈦材屬資本密集型產(chǎn)業(yè)，廠房、設(shè)備、原材料都是吞金獸。

來源：浩海投研整理

更值得警惕的是現(xiàn)金流，2025年前三季度，西部經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.34億元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，這在制造業(yè)是危險信號。現(xiàn)金流比凈利潤更能反映真實生存狀態(tài)，說明公司在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)不強(qiáng)，錢都壓在占總資產(chǎn)27.17%的應(yīng)收款項里。雖公司稱原因為銷售商品減少、購買商品支付現(xiàn)金增加，但仍暴露了其在上下游博弈中的弱勢地位。

公司的SpaceX業(yè)務(wù)雖號稱獨家供應(yīng)商，但從業(yè)績看，這顆夜明珠暫未照亮整個財報。前三季度營收22.83億，扣非凈利潤不足5000萬，凈利率僅3.5%，好比班里出高考狀元，班級平均分卻沒拉起來。

西部的困境在于，想靠航天新材料（尤其是鈮合金）翻身，但該業(yè)務(wù)量未大到能吞沒傳統(tǒng)鈦材業(yè)務(wù)。它像背著沉重沙袋跑步的運動員，腿有勁但包袱太重。市場估值邏輯需建立在對SpaceX未來訂單爆發(fā)的極度樂觀預(yù)期上，否則當(dāng)前業(yè)績難支撐其高溢價。

三、天銀機(jī)電：左手雞肋，右手黃金

天銀的財務(wù)報表則呈現(xiàn)極度割裂的二元結(jié)構(gòu)，一邊是萎縮的家電業(yè)務(wù)，一邊是爆發(fā)的航天業(yè)務(wù)。

家電業(yè)務(wù)方面，2025年受房地產(chǎn)低迷、海外關(guān)稅壁壘高筑影響，冰箱壓縮機(jī)配件業(yè)務(wù)營收下滑、毛利率持續(xù)走低。這門生意像雞肋，食之無味棄之可惜，但好歹作為現(xiàn)金流奶牛，養(yǎng)活了公司幾千號人。

來源：天銀機(jī)電2025年三季度報

視線移到雷達(dá)與航天電子業(yè)務(wù)，天銀的表現(xiàn)則完全不同。該業(yè)務(wù)毛利率幾乎是家電業(yè)務(wù)兩倍，核心產(chǎn)品恒星敏感器單價高、壁壘高、需求剛性，隨全球低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)，業(yè)務(wù)增長確定。

表面上看，天銀當(dāng)前財務(wù)數(shù)據(jù)慘淡，前三季度營收5.81億，同比下滑22.75%；扣非凈利潤0.24億，腰斬過半。乍看業(yè)績暴雷，細(xì)看財報發(fā)現(xiàn)是主動收縮與被動承壓疊加。一方面公司主動砍掉低毛利、沒前景的家電訂單“擠水分”，另一方面航天大單交付有周期，非每月確認(rèn)收入，業(yè)務(wù)節(jié)奏錯位導(dǎo)致報表陣痛。更有趣的是，其資產(chǎn)負(fù)債率僅24.45%，現(xiàn)金流雖短期為負(fù)，但底子干凈無償債壓力。

來源：天銀機(jī)電2025年三季度報

總之，天銀當(dāng)前的狀態(tài)是營收雖少，但身子骨輕、含金量高。它不像西部材料那樣被重資產(chǎn)壓得喘不過氣，更像是一個正在換血的精兵，只要航天訂單的交付周期一順，業(yè)績彈性就比西部材料大得多。

綜上所述，兩家公司的對比，更像是一場重與輕的博弈。西部如同身背金山卻步履維艱的巨人，家底厚實卻被傳統(tǒng)資產(chǎn)壓得喘不過氣；天銀好似身輕如燕的刺客，體量不大但手握航天核心資產(chǎn)，隨時可能在商業(yè)航天風(fēng)口一劍封喉。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。