北京
出品｜態度·財報
作者｜漢雨棣
編輯｜丁廣勝
2026年第一季度，美團實現營收910.39億元，同比增長5.6%，在即時零售競爭白熱化的背景下保持了收入的韌性增長。
但在收入擴張的同時，盈利能力出現劇烈波動：期內凈虧損68.27億元，而去年同期為盈利100.57億元，同比由盈轉虧；經調整凈虧損49.68億元。
從分部數據來看，核心本地商業分部的經營溢利由盈轉負，降至虧損20億元；新業務分部虧損收窄至21億元，經營利潤率同比改善2.4個百分點至-7.8%。銷售成本占比從62.8%大幅上升至71.5%，銷售及營銷開支占比從17.6%飆升至25.2%，成本端的劇烈膨脹是利潤由盈轉虧的直接推手。
表面來看，美團交出了一份從百億盈利到68億虧損的成績單。但比盈虧方向更值得關注的，是虧損質量與市場預期的微妙反差。這份財報的真正核心關鍵詞并非虧損本身，而是 “盈利修復的信號已初步顯現” ——盡管行業競爭仍在上演，但美團的補貼策略已從“全面應戰”轉向“審慎控損”，虧損結構正在發生方向性變化。
1、虧損開始主動收窄
虧損的主要來源——銷售及營銷開支同比飆升51.1%至230億元，占收入比達25.2%，研發開支同比增長22.0%至70億元，均反映了公司為應對競爭所付出的代價。
在監管部門持續倡導反內卷競爭、行業競爭趨于理性的背景下，三大平臺紛紛收緊補貼力度。在這一轉折窗口期，美團交出的虧損規模遠小于市場此前預期——市場普遍預期經調整凈虧損約68億元，而實際為49.68億元，約“少虧”18億元，這在投資者眼中是一份帶有明確減虧信號的成績單。
此外，非國際財務報告準則計量的經調整EBITDA從2025年同期的盈利123億元轉為虧損30億元，經調整虧損凈額也從去年同期的盈利109億元轉為虧損49.68億元。但核心本地商業的經營虧損環比大幅改善，疊加新業務虧損的同比收窄，多條戰線同步呈現減虧拐點的信號值得高度關注。
如果說2025年的美團財報講述的是“被動應戰”的故事，那么2026年一季度的財報正在傳達一個不同的信號：補貼最激烈的階段正在過去，虧損正在從“被動擴大”轉向“主動收窄”，而財務拐點的兌現速度和節奏，將成為影響后續市場定價的核心變量。
這一變化發生在監管收緊的窗口期內。美團CEO王興在6月1日財報電話會上直言：“僅依靠補貼推動的訂單增長是不可持續的。如果行業競爭能夠保持當前理性狀態，疊加二季度旺季效應，預期第二季度外賣UE（單位經濟模型）將較第一季度實現顯著改善。”他同時透露，美團AI智能體“小美”與騰訊元寶的合作即將上線，公司仍在持續加碼AI投資。
2、沒有贏家的外賣戰
這場外賣大戰沒有真正的贏家。
阿里是虧損規模最大的一家。 2026年Q1，淘系電商及即時零售業務（含淘寶閃購、餓了么）調整后EBITA同比下降40%。匯豐研報測算，過去12個月阿里在即時零售上虧損高達870億元，遠超美團和京東的同業務板塊。但阿里管理層定位淘閃為“電商生態協同入口”，而非獨立盈利單元，其核心目標是激活傳統電商存量用戶，中長期僅要求微利——這與美團必須以外賣UE獨立轉正為生死線的邏輯存在根本差異。
京東2026年一季度歸母凈利潤51億元，同比下滑53.2%。財報解讀中反復提及的核心原因是：新業務板塊（含外賣）虧損103.5億元，較上年同期擴大了約6.8倍。不過環比去年四季度，京東新業務的虧損從148億元收窄至103.5億元，減虧趨勢已經出現。從經營邏輯看，京東的戰略路徑已從“全面進攻”轉向收縮，其重點正在轉向高毛利、品質化的商超即時零售賽道，而非繼續在外賣領域與美團貼身肉搏。
綜合來看，美團并非唯一承壓的玩家，但各家路徑已經分化：阿里押注生態協同，京東收縮止損，抖音靠內容蠶食，而美團則死守配送履約壁壘，同時加速AI賦能、食雜零售與海外擴張。燒錢換規模的階段已經結束，下一輪較量是效率、服務與生態的綜合比拼。
3、何時能扭虧為盈？
來看一個完整的環比變化表，把過去五個季度核心本地商業的經營利潤變化拉一條完整的曲線出來：
從核心本地商業的經營表現來看，2025年第一季度該分部盈利135億元；第二季度雖未單獨披露利潤額，但隨著補貼大戰全面啟動，正式進入燒錢周期；第三季度轉為虧損，經營虧損率達21.0%，虧損持續擴大；第四季度單季虧損100億元，較第三季度環比收窄5.5個百分點；到了2026年第一季度，虧損大幅收窄至20億元，環比減虧高達80億元。
回看更長的時間軸，核心本地商業的經營利潤從2024年全年的盈利524億元，急轉直下至2025年全年的虧損69億元。真正的轉折發生在2025年第四季度與2026年第一季度之間：2025年Q4經營虧損率高達15.5%，而2026年Q1已收窄至3.2%。與此同時，新業務分部的虧損也從46億元收窄至21億元，兩大業務合計減虧超過百億元。
銷售及營銷開支也從2025年Q4的317億元驟降至230億元，環比減少27.6%，營銷策略在監管壓力和自身戰略調整下顯著轉向克制。
各家券商對美團扭虧時間的判斷高度一致，分歧僅在于節奏的快慢。
摩根士丹利給出了最細致的路線圖：預計2026年Q1核心本地商業經營虧損43億元（實際公布為20億元，比預測更優），Q2實現經營層面收支平衡；即時配送業務的單位經濟模型（UE）將從2026年Q1的負1.3元逐季收窄至Q2的負0.6元，預計2026年Q3達到轉正。大摩同時假設外賣業務UE自2027年起穩定達到每單1元盈利。
中信證券的判斷相對保守但基調樂觀：預計大力度的補貼戰將在2026年內結束，行業格局有望走向穩定，Q2的后續月份和夏季戰役是兩個關鍵觀察節點。
開源證券給出了最為明確的盈利時間表：預測2026年non-IFRS凈利潤為-35億元（即全年仍小幅虧損），2027年扭虧至269億元，2028年進一步增長至579億元。
國海證券的預測則更偏右側：2026至2028年Non-GAAP歸母凈利潤分別為-91億元、+280億元及+446億元。
綜合來看，券商核心預期高度集中，UE轉正的時間窗口鎖定在2026年Q3，公司級盈利的轉折點基本確定在2027年。 對于投資者而言，接下來的兩個季度將是驗證拐點成色的關鍵觀察期——如果Q2和Q3的UE數據能夠如期改善，那么2026年Q1這份“虧損但超預期”的財報，將被重新定義為美團盈利故事的新起點。
本文來源：態℃
責任編輯：
袁雪麗_NBJS26698
