北京
原創 | 涌流商業 作者 |李偉
在過去多年，lululemon幾乎成了全球運動服飾行業里、少數能同時講增長、溢價和效率故事的公司。但最新一季財報提醒市場，這家靠瑜伽褲起家的加拿大品牌，如今也很難完全置身于全球消費降溫、關稅上升和產品周期之外。
3月17日，公司披露的第四財季業績顯示，季度凈營收同比增長1%至36億美元；若剔除第53周因素，實際增長約6%。可比銷售增長2%，但區域表現出現明顯分化：北美基本持平，可比銷售下降2%；中國內地收入增長28%；其他國際市場增長12%。
利潤端則出現更為明顯的回落。季度毛利率下降至54.9%，經營利潤率降至22.3%。公司預計，2026財年收入增長2%-4%，但每股收益將低于上一年。
在電話會上，管理層沒有回避問題的核心。臨時聯席CEO兼CFO Meghan Frank表示，公司當前最重要的任務是恢復北美的全價銷售增長。她直言，過去一年促銷水平上升，是利潤和品牌張力受損的重要原因。
公司治理上的變化，也讓這場修復受關注。創始人Chip Wilson發起的代理權爭奪，讓公司治理與接班問題暴露在投資者視線之下。
公司目前由Meghan Frank和Andre Maestrini擔任臨時聯席CEO，董事會仍在推進正式CEO遴選。3月17日，前Levi Strauss CEO Chip Bergh加入lululemon董事會，引發外界對其是否可能更進一步出任CEO的猜測，但從現有公開信息看，他目前更像是董事會在治理承壓時期引入的資深零售老將，而非CEO接班人。
北美：從賣得動到賣得貴
lululemon在北美面臨的，不是需求消失，而是銷售結構變形。Frank在電話會上說：“我們在2025年看到折扣明顯增加，這確實影響了全價銷售的健康度。”
她進一步給出修復路徑：第一季度全價銷售已明顯改善、第二季度預計基本持平、下半年重回增長。
為了支撐這一轉變，公司正在主動收縮SKU、控制庫存，并提高新品比重。Frank強調：“我們現在約35%的產品是全新設計，而不是簡單換色。”這背后，是lululemon對產品問題的間接承認。
她在電話會上提到，公司正在把更多資源投入到創新和新系列推出上，包括訓練系列Unrestricted Power、升級版ShowZero，以及ThermoZen外套線。
這種表述與市場此前的判斷基本一致：lululemon的問題，不是品牌崩塌，而是產品周期變慢。
如果說產品問題仍屬可控，那么關稅則更具結構性。Frank披露：“2025財年關稅影響約為2.75億美元，而2026年預計將上升至約3.8億美元。”
她進一步指出，僅第四財季，關稅就對毛利率造成了超過5個百分點的拖累。公司預計，2026財年毛利率將下降約120個基點，經營利潤率下降約250個基點。
這意味著，即使北美銷售結構修復，利潤恢復也會滯后。管理層對此的回應，是一整套效率提升計劃。
Frank表示，公司正在通過供應鏈優化、庫存管理以及自動化工具，來抵消成本壓力；同時，產品開發周期將從18–24個月壓縮至12–14個月。她說：“縮短產品周期，是我們提升靈活性和盈利能力的關鍵。”
中國：增長與品牌的雙重支點
與北美形成對比，中國市場仍然穩定輸出增長。
第四財季，中國內地收入增長28%。管理層預計，2026財年仍將實現約20%的增長，并繼續將大部分新開門店投向中國。
Frank在電話會上強調：“中國市場的表現超出預期，盡管我們面臨雙11前移和春節時間變化的雙重影響。”她還特別提到，外套和休閑品類表現突出，其中Wunder Puff是關鍵驅動。
更值得注意的是lululemon在中國的品牌策略。
管理層提到，公司在春節期間推出本地化營銷項目，并圍繞核心產品打造限定系列。Frank表示：“我們在中國看到的是產品與品牌敘事的雙重共振。”這使中國不僅是增長來源，也成為品牌仍具溢價能力的重要驗證市場。
競爭格局：高端運動市場正在被重寫
lululemon面臨的競爭環境，也在快速變化。
lululemon正處在一個被“雙向擠壓”的位置：一端是規模型巨頭，另一端是更年輕、更具文化表達力的新品牌。傳統巨頭仍在調整周期中，Nike增長不均衡，adidas則依賴經典產品復蘇。
新品牌中一個具有代表性的是瑞士品牌On。On在2025財年實現收入30%增長，達到30億瑞士法郎，首次跨越這一規模門檻；毛利率達到62.8%。公司預計2026年仍將實現至少23%的增長，盡管較此前的高速擴張有所放緩。
On在財報中表示，其目標是“打造全球最具溢價能力的運動品牌”，并強調DTC與亞太市場是核心驅動力。這也正是lululemon的核心優勢。
從財報結構來看，lululemon并未失去增長。中國和國際市場仍在擴張，品牌溢價尚未消失，產品體系也在修復。
但公司正在進入一個更復雜的階段。未來幾個季度，市場關注的焦點將不再是收入本身，而是三個更具體的問題：北美全價銷售何時恢復；新品是否持續命中；利潤率能否在高關稅環境下企穩。
正如Frank在電話會上所說：“ 我們的重點不只是增長，而是增長的質量。”
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