戰火中的“HALO”遐思：聊聊電網設備與恒生科技

地緣政治的宏大敘事，無論多么驚心動魄，對于不身涉其中的普通人而言，往往只是一時的談資。熱點會輪換，但個體的生計，卻是比任何政治風波都更綿長的存在。

從這個意義上說，沒有人愿意見到戰爭。在硝煙彌漫的新聞與跳動的K線之間切換，看似有些“資本冷血”，但不得不承認，遠方的炮火確實在真切地影響著我們手中的賬戶。

（數據來源：Wind）

市場正處在一個宏觀“高噪音”時期——地緣沖突、海外AI泡沫擔憂…多重因素交織下，資產價格的波動顯著放大。全球仍被避險情緒籠罩，今日A股再度收跌，上證指數失守4100點。盤面上，航運、油氣等板塊回調，而特高壓、存儲器等概念逆勢走強。（數據來源：Wind）

恐慌之中泥沙俱下，會有些看不清，歷史告訴我們，每次顛覆都伴隨著機會。在AI與地緣動蕩的雙重浪潮中，那些能提前適應、主動重構的投資者，將在這場風暴中尋得新航向。

戰火中挖掘基想起了“HOLO”。HALO的交易策略成為去年11月以來全球股市最炙手可熱的關鍵詞。無論是美股、A股的結構性行情，還是近期持續回調的恒生科技，其背后都有“HALO”的影子。

投資者擁抱“HALO”交易

（數據來源：Wind，華泰研究）

#HALO

在AI時代尋求“安全感”

當AI產品變得更容易復制，市場開始重新給電網、管道、基礎設施與長期產能這類“難以復制的實體資產”定價。

2月24日，高盛全球投資研究部發布最新報告《HALO影響力：AI領域的重資產、低淘汰》（The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era）提出：在更高實際利率、地緣政治碎片化、供應鏈重構與AI資本開支浪潮疊加之下，股市的核心定價邏輯正在從“可擴張的輕資產敘事”，轉向“可建造、難替代的實體產能與網絡”。

何為“重資產”？并非單純指花錢多，而是指業務深深扎根于實體世界，比如電網設備、有色金屬、化工、工程機械。想要復制一個對手，需要投入的天量資金、漫長時間，以及繞不開的政策監管，構成了天然護城河。

何為“低淘汰率”？即價值不會因數字技術飛躍而消亡。無論算法如何精妙，代碼無法取代一條輸油管道，也無法重建一張國家電網，它們能夠穿越技術迭代周期。

說到底，HALO交易的流行本質上是市場在AI時代尋求安全感。順著資金擁抱“確定性”的情緒脈絡，你會發現，在這一輪HALO盛宴中，在A股市場，電網設備成為了最耀眼、邏輯最堅實的明珠。

#右手的電網設備

算力的盡頭，是電力

當大家慢慢悟出了一個硬道理：AI的盡頭是算力，而算力的盡頭，是老老實實地用電，電網設備ETF迎來了規模的爆發。

電網設備ETF跟蹤的是中證電網設備主題指數（931994.CSI）從A股市場中選取80只業務涉及特高壓產業、智能電網建設等領域的上市公司證券作為指數樣本，反映電網設備主題上市公司證券的整體表現。

這是一只純度很高的電網設備主題指數，根據申萬二級行業，指數中電網設備行業占比78.74%，通信設備行業占比11.41%；若對第一大權重行業電網設備板塊進一步拆分，輸變電設備、電網自動化設備、線纜部件及其他、配電設備、電工儀器儀表，占比分別為35.19%、21.66%、12.62%、6.56%、2.72%。（數據來源：iFinD，2026.1.30，個股不作為推薦）

板塊的崛起，并非偶然的題材炒作，HOLO的底色下，由國內“十五五”投資確定性、全球電網更新周期、以及AI算力爆發三大邏輯共同驅動。

國內政策：定盤星的作用。市場最怕的不是估值高，而是不確定性。國家電網已明確“十五五”期間規劃投資超4萬億元，2026-2030年復合增速約11%。這意味著未來五年，行業的高景氣度擁有極高的能見度。特高壓、配網自動化等項目將從規劃走向集中招標，業績兌現的確定性提升。

（資料來源：國家電網、國投證券）

海外需求：由“硬缺口”驅動的外需爆發。歐美電網設施老化問題日益嚴峻，近期極端天氣導致的大規模停電更是敲響警鐘。更關鍵的是供給側的巨大斷層——北美電力變壓器供應缺口達30%，進口依賴度達80%。這為中國設備企業提供了歷史性機遇，憑借完整的產業鏈和快速交付周期，中國企業正成為全球電網升級不可或缺的力量，出口訂單迎來量價齊升。

（資料來源：Wind，WoodMackenzie，EIA，東吳證券研究所）

AI算力：增量神話的想象力。這是本輪行情最具想象力的部分。AI算力爆發正深刻重塑電力需求結構，高性能變壓器等核心設備“一器難求”，部分企業面向數據中心的訂單已排至2027年。甚至特朗普也提到，科技巨頭需自行建造發電設施，以避免推高民眾電價。這意味著，全球科技巨頭的AI軍備競賽，正演變為對電力基礎設施的軍備競賽。電網設備，也從傳統制造業升級為“算力基礎設施”的核心環節。

（資料來源：海關總署、長城證券）

當前，板塊確實已累積一定漲幅，但投資投的是未來。眼下我們需要回答：當前的股價透支了多少未來的成長性？

從政策空間看，4萬億或許只是開始。隨著新能源滲透率提升和全國統一電力市場的推進，電網的投資回報模式正發生質變。華泰證券指出，統一電力市場的建立將推動儲能從“強制配儲”向“市場化盈利”轉型，這將進一步拉動配網自動化和數字化投資。

從海外周期看，目前的出口增長僅是補缺行情的開端。歐美電網改造周期長達數十年，隨著AI數據中心等高壁壘需求的涌現，具備全球競爭力的中國企業，未來有望從賺取制造利潤，進階到賺取品牌溢價和技術迭代的利潤。

從技術迭代看，固態變壓器（SST）、柔性直流輸電等新技術正從實驗室走向規模化應用。這些技術不僅完美適配AI算力中心的高密度供電需求，更大幅提升了單臺設備的價值量，為行業打開了“第二成長曲線”。

回到投資者最關心的問題：現在還能持有嗎？誠然，面對可觀的漲幅，多一分謹慎總是沒錯的。但真正的好的資產，從不懼怕時間的考驗。當下的電網設備——雪濕坡長，勢能已成，不必執著于精確擇時，共識者借道ETF分批布局。

#左手的恒生科技

價值底部的極限考驗

與電網設備的“逐級而上”形成對比的，是恒生科技的“跌跌不休”。單看其走勢，你幾乎感受不到AI時代如火如荼的定價重估。在所謂的“科技大牛市”里，重倉恒生科技的投資者，內心大抵是孤獨的。

（資料來源：Wind，中金公司研究部）

從去年10月高點至今，恒生科技已持續回撤近20%，2026年以來的表現在全球大類資產中幾近墊底。由于指數權重高度集中（前十大權重股占比超70%），幾家巨頭的股價波動，便足以在指數上掀起驚濤駭浪。

（數據來源：Wind，僅供示意，個股不構成投資推薦）

恒科最近為何持續下跌？核心原因依然指向流動性和貝塔層面：一方面，HALO交易盛行，外資減持港股，流向韓國等“硬科技”的市場（當然能夠想見暴漲亦與暴跌相生）；另一方面，“軟件吞噬論”的擔憂再起，疊加地緣政治的風險，對恒生科技形成進一步壓制。

短期來看，我們對恒生科技持謹慎態度。其下跌主要來自貝塔層面，這是由港股高波動性的市場特性決定的。但萬物皆周期，皆有定價。那些具備強勁基本面支撐、且估值已進入可測算區間的優質公司，下跌只會帶來更好的機會。

當市場意識到“輕資產”被階段性高估而轉向HALO資產時，我們或許也應思考：那些已經形成、并被數億人應用、彼此強化的生態系統，其本質上，不也是一種難以被顛覆的“HALO”資產嗎？

當前指數市盈率（TTM）約19倍，處于過去十估值分位數的9.49%。作為對比，同期納斯達克100指數市盈率約39倍，處于過去十年分位數的62%。港股科技板塊的“便宜”是顯而易見的。短期內，美元流動性拐點尚未明確到來，指數或許還會經歷反復震蕩，但對長期投資者而言，低估值本身就是最大的安全邊際。

中美科技指數估值對比

數據來源：Wind，截至2026年3月3日

聊完邏輯，也想聊聊自己作為恒生科技的持有人的一路走來。從去年底的5500點開始布局，如今雖有浮虧，但它并未超出我對自己投資紀律和體系的預設，仍是賬戶組合在既定框架內的正常波動。因此，無需焦慮，更不必在情緒驅動下做出臨時調倉的決策。

市場的短期價格，本就是由無數不可測的情緒和噪聲編織而成，沒有人能精準捕獲那個最低點。我們必須清醒地意識到這一點，并在扣動扳機之前，就為可能的浮動虧損畫好紅線、備好預案。

應對風險的方式有很多種：可以是止損的紀律，可以是配置的分散，也可以是估值錨的堅守。核心在于，預案永遠走在波動之前，而非在市場巨震后才慌不擇路。

硝煙終會散去，鐘擺終將歸于平靜。但等待平靜的過程，并非只有被動承受——構建對沖、做好配置，才是應對不確定性的主動選擇。這份清醒，是我們在波譎云詭的金融江湖中，能夠始終冷靜前行的真正底氣。

以上。

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