孫正義找到下一個「阿里」

作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

在經歷2025年底至2026年初50%的暴跌后，軟銀集團又一度暴漲近140%，股價突破歷史新高。

目前的軟銀市值換算為美元超2500億，較2022年的低點增長了四倍。截至2025年底，孫正義直接及間接持有軟銀約35%的股份，這意味著其身價超875億美元。

這次，讓軟銀市值暴漲的，是ARM股價暴漲、OpenAI上市傳聞的雙重助力。

投資ARM“爆賺”

軟銀以約8000萬美元投資阿里巴巴，最終收獲約730億美元回報，這被視為孫正義投資生涯中最具標志性的成名戰。

但若僅看絕對回報金額，ARM已刷新這一紀錄。2016年6月，軟銀首次宣布將變現至少79億美元的阿里巴巴股份；隨后在9月，軟銀以約310億美元收購ARM。2023年，軟銀又以約161億美元從愿景基金回購約25%的ARM權益。兩筆交易合計投入約471億美元。可以說，收購ARM的資金有相當部分間接來自阿里巴巴股份的變現，但收益同樣豐厚——以當前軟銀所持ARM股權市值約3100億美元測算，其賬面浮盈已超過2600億美元。

從軟銀與ARM的市值走勢看，2026年以來二者相關性明顯增強。背后的核心邏輯在于，ARM股價大幅上漲，使軟銀的“Arm影子股”屬性進一步強化，市場也不得不重新定價軟銀的資產價值。

對比軟銀自身市值與其持有的ARM股權市值可以發現，2024年，軟銀市值大致相當于ARM持股市值的五至七成；2025年下半年，受OpenAI投資預期等因素催化，軟銀市值一度顯著高于其ARM持股市值。進入2026年后，隨著ARM股價進一步上行，軟銀市值又一度回落至ARM持股市值的約七成。不過，5月20日前后，受ARM股價跳漲及OpenAI潛在上市預期等因素推動，軟銀估值折價重新收窄，目前其市值約相當于ARM持股市值的九成。

可以說，對ARM投資的豐厚收益，成為2026年以來驅動軟銀股價暴漲的最核心因素。

圖：軟銀、ARM市值變化對比 資料來源：Wind、36氪整理

市場為何重新定價ARM

2025年，ARM全年股價下跌11%，大幅跑輸納斯達克指數，但2026年，ARM突然暴漲200%。市場對ARM觀點反轉的原因究竟是什么？

首先，AI Agent的普及，徹底打開了服務器CPU的成長空間。

此前，市場對AI的關注幾乎都集中在GPU，因為大模型的訓練和傳統應用主要依賴強大的并行計算能力。但AI Agent的工作方式有所不同，其需要像一個數字助手，主動完成例如拆解需求、調用工具、查找信息、處理文件、運行程序等一系列任務，并協調多個步驟連續執行。

在這個過程中，更重要的不是單純的計算速度，而是任務組織、流程管理和邏輯判斷能力。這恰恰是CPU更擅長的領域。隨著AI Agent逐步走向實際應用，CPU不再只是GPU服務器中的配角，而正在成為AI基礎設施增長的重要受益者。

據瑞銀（UBS）測算，全球服務器CPU市場規模有望從2025年的約300億美元，飆升至2030年的約1700億美元。其中，僅AI相關的CPU市場規模就將在2030年達到1200億至1250億美元。

其次，在服務器CPU的賽道中，ARM正在成為比x86更具吸引力的架構選擇。

盡管x86架構在傳統兼容性與單核極限性能上具有深厚積累，但ARM架構在能效比、內存帶寬及延遲等關鍵維度表現更優，這恰好是AI數據中心所青睞的優勢。

目前，頭部云廠商與芯片巨頭正在加速向ARM生態傾斜。亞馬遜AWS的Graviton系列、英偉達的Grace CPU均基于ARM架構開發，微軟、谷歌等科技巨頭也在加大自研或定制化ARM芯片的投入。

瑞銀預測，按出貨量計，ARM在服務器CPU市場的份額將從2025年的16%大幅提升至2030年的42%；若按收入計，其市場份額甚至可能達到52%，實現與x86的平分秋色。

ARM獨特的授權商業模式，使其成為本輪AI基礎設施擴張中業績彈性最大的受益者。作為架構和IP授權方，ARM相當于“賣鏟人”，CPU銷量的增長直接放大其盈利能力。

當然，產業邏輯之外，交易因素也助推了股價暴漲。軟銀持有ARM近九成股份，流通盤有限，使市場上的可交易股票稀缺，從而在資金推動下進一步催化了股價上行。對軟銀而言，盡管此前清倉英偉達遺憾錯失GPU生態卡位，但對ARM的控股，卻成為其繼續享受AI硬件紅利的重要籌碼。

繼續加碼OpenAI

根據路透、華爾街日報等媒體報道，OpenAI正在與投行合作，準備以保密方式提交IPO文件，最快可能于2026年下半年上市。

從軟銀披露的信息看，其對OpenAI的投資正在快速加碼。2025年，軟銀完成了對OpenAI 300億美元的實際出資；2026年一季度，軟銀又宣布追加投資300億美元，計劃分別于2026年4月1日、7月1日和10月1日各投入100億美元。

截至目前，軟銀已累計向OpenAI實際投入446億美元，另有200億美元尚待投入。與此同時，截至2026財年末（2026年3月31日），軟銀已就OpenAI投資累計確認約450億美元的投資收益。

就OpenAI自身的估值看，2025年3月軟銀領投OpenAI時估值為3000億美元，2026年2月軟銀追加投資時估值已經超過7000億美元，而市場觀點普遍預測OpenAI上市后估值將超過1萬億美元。

以1萬億美元估值測算，軟銀累計646億美元對OpenAI的投資，預計累計浮盈規模將在700-800億美元左右。

OpenAI上市對軟銀的另一個重要意義是，軟銀終于獲得了一份對OpenAI更加公允的定價，其賬面投資收益也不再是單純的紙面數字。

總結

綜合來看，2026年軟銀股價的大幅上漲，主要來自兩條核心邏輯：一是ARM在AI基礎設施浪潮中的價值重估，二是OpenAI潛在上市帶來的想象空間。

其中，ARM對應的是相對確定的AI硬件資產價值，而OpenAI代表的則是未來AI平臺生態的長期預期。隨著這兩項核心資產持續升值，市場也開始重新評估軟銀的整體價值。

不過，當前軟銀的估值，也越來越依賴ARM與OpenAI未來增長能否真正兌現。尤其是ARM，雖然賬面價值持續攀升，但由于軟銀持股比例超過80%，二級市場實際流通盤極小，其短期內能夠真正減持和套現的空間并不大。這意味著，軟銀龐大的浮盈目前更多仍停留在賬面層面，而非真正轉化為流動性。

某種程度上，這既是軟銀在AI時代重新翻身的重要籌碼，也意味著孫正義依然在堅定押注AI。

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