美伊談判反復，金價V型反轉，黃金ETF國泰(518800)大漲2.5%

5月28-29日，美伊局勢再度急轉直下。此前一度曝光的60天停火框架草案被白宮否認，市場對和平協議的樂觀預期迅速降溫。

短期看，美聯儲加息預期與地緣反復交織，金價震蕩加劇；但中長期看，中國央行連續18個月增持黃金，全球央行一季度凈購金244噸，去美元化浪潮不可逆轉。黃金短期承壓恰是中長期配置窗口。

黃金ETF國泰（518800）大漲超2.5%，底層資產對應實物黃金，存放于上金所金庫，免征增值稅，是布局黃金長牛的高效工具。

【美伊談判“邊打邊談”，地緣溢價反復拉鋸】

地緣溢價并未消退，反而在“預期差”中強化。中信期貨指出，美伊局勢延續“邊打邊談”，一方面伊朗強烈譴責美國違反停火，另一方面伊媒不斷釋放備忘錄信號。市場情緒在樂觀與悲觀之間反復搖擺，金價波動率放大。但無論短期談判進展如何，霍爾木茲海峽通行量恢復緩慢、美國對伊朗港口封鎖持續，能源供應鏈的脆弱性是客觀事實。4月美國PCE同比已升至3.8%，創三年新高，地緣沖突通過油價持續向通脹傳導。只要海峽局勢一天不確定，黃金的避險與抗通脹雙重屬性就始終有支撐。

美聯儲陷入“滯脹”兩難，加息預期難以過度發酵。最新數據顯示，美國一季度GDP年化季率修正值僅1.6%（低于預期2.0%），而4月PCE同比高達3.8%。增長放緩與通脹升溫同時出現，美聯儲走在“狹窄鋼絲”上。中信期貨分析，央行無法通過加息生產更多石油，加息可能將經濟推入衰退，不加息則通脹失控。市場雖定價2027年加息預期，但實際加息門檻極高。當前金價已大部分消化加息預期，進一步下行空間有限。LPL Financial首席經濟學家預計，供給約束將在未來數月繼續推升通脹，黃金的“滯脹”對沖價值將逐步凸顯。

資金面：跌破4500美元后買盤初現，實物需求提供底部支撐。金價隔夜跌破4500美元關鍵支撐位，技術圖形雖遭破壞，但迅速出現抄底盤。國泰君安期貨指出，倫敦黃金租賃利率維持低位，反映實物供需并不緊張，但央行購金和散戶實物投資的剛性需求在價格回調時集中釋放。世界黃金協會數據顯示，一季度全球金條與金幣需求同比飆升42%，中國同比激增67%創單季歷史新高。4500美元附近已形成較強心理和資金支撐。

【央行購金“長牛”未改，去美元化是底層敘事】

中國央行4月增持26萬盎司黃金至7464萬盎司，連續第18個月增持，且近兩個月增持規模擴大。全球央行一季度凈購金244噸，同比增長3%，未披露購金量仍占顯著份額。瑞銀指出，土耳其等國拋售屬于“以金換匯”的短期流動性管理，而非戰略性清倉，危機緩解后均會重新買入。新興市場央行儲備多元化的進程遠未結束。

美元信用體系弱化是長期趨勢，央行購金不是短期行為。美國財政赤字持續擴大，債務上限問題反復發酵。特朗普政府對外加征關稅、對內減稅的政策組合將進一步惡化財政狀況。各國央行尤其是新興市場，正系統性降低美元資產依賴。中國央行黃金儲備占總外匯儲備比例僅約9%，遠低于全球平均水平28.2%及發達經濟體50%以上，提升空間巨大。只要這一趨勢延續，央行購金就不會停止。

“去美元化”敘事在貿易結算和儲備管理中同步深化。近期香港金管局要求銀行倒查內地個人投資者在港投資賬戶，雖屬監管合規動作，但側面反映資本流動管理趨嚴。在美元霸權受到挑戰的背景下，黃金作為非主權信用資產的終極安全資產地位持續強化。無論美伊協議是否達成，全球地緣格局的不確定性仍將推動資產儲備多元化。黃金的長牛邏輯不依賴單一事件，而是建立在貨幣體系變局的深層趨勢之上。

價格回調為中長期配置提供窗口。中金公司測算，當前金價已基本計價美聯儲年內加息1次。若進一步定價50-75bp加息空間，金價底部或下移至4300-4400美元。但若地緣降級、油價回落，加息預期緩解，金價有望快速修復。若供應沖擊導致需求破壞，避險交易將啟動黃金新一輪上漲。綜合來看，4400-4500美元區間具備較強安全邊際，是分批布局的合理區域。

【黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）：逢低布局中長期價值】

美伊談判反復、美聯儲滯脹兩難、央行購金持續的三重背景下，黃金市場短期震蕩加劇，但中長期上漲邏輯未破。金價跌破4500美元后出現買盤，4400-4500美元區間具備較強支撐。投資者或可采取“分批、逢低”策略，逐步增加黃金配置權重。

針對黃金投資，黃金ETF（518800）底層資產對應實物黃金，黃金儲備存放于上海黃金交易所金庫，凈值走勢與黃金價格直接對標。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF（518800）目前具備顯著的投資優勢。原因在于，去年11月國家出臺了黃金稅收新政，新政核心規定，通過交易所提取實物黃金需繳納增值稅；而通過黃金ETF（518800）進行非實體化投資，所對應的黃金資產同樣存放于交易所金庫，且無需實際提取，因此可免征增值稅。

黃金股ETF（517400）作為布局黃金產業鏈的工具型產品，兼具金價彈性與股票市場流動性優勢，適合希望通過權益市場參與黃金行情的投資者進行階段性配置或中長期布局。

對于投資者而言，在短期波動與長期確定性之間，黃金板塊的配置窗口正在打開。通過黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）進行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機會，也可作為長期配置黃金產業鏈的核心品種。

風險提示：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。涉及基金費率請查閱法律文件。