別盯Gemini 4.0了，Google這次要考的是賺錢能力

Google接下來這一周，兩場(chǎng)會(huì)很關(guān)鍵。

5月19日是Google I/O，主角大概率還是Gemini、Android、AI搜索、開發(fā)者工具、XR、機(jī)器人這些東西；5月21日是Google Marketing Live，聽起來沒那么性感，但對(duì)投資者更重要，因?yàn)樗苯踊卮鹨粋€(gè)問題：Google的AI到底怎么幫廣告主多花錢，怎么幫Alphabet多賺錢。

所以這次別只盯Gemini 4.0。

模型編號(hào)當(dāng)然有流量。Gemini 4.0要是真出來，標(biāo)題肯定好寫，股價(jià)短線也可能有情緒。但站在資本市場(chǎng)看，Google現(xiàn)在最缺的不是“我又發(fā)了一個(gè)模型”，而是要證明：Gemini已經(jīng)從技術(shù)能力，進(jìn)入搜索、廣告、購物和云業(yè)務(wù)的收入鏈路。

這才是這輪I/O最大的看點(diǎn)。

花旗Ronald Josey給Alphabet 447美元目標(biāo)價(jià)，本質(zhì)押的也不是發(fā)布會(huì)熱鬧，而是幾個(gè)更實(shí)在的東西：Gemini還在前沿陣營；AI工具正在推動(dòng)全球查詢?cè)鲩L；UCP改造商業(yè)鏈路；Google Cloud積壓訂單環(huán)比接近翻倍，達(dá)到4620億美元。

這組數(shù)據(jù)放在一起看，Google的資本故事其實(shí)很清楚：搜索廣告不能被AI吃掉，反而要被AI抬高商業(yè)意圖；廣告系統(tǒng)不能只是自動(dòng)投放，而要變成AI默認(rèn)入口；云業(yè)務(wù)不能只是追AWS和Azure，而要靠Gemini、TPU和企業(yè)AI需求拉出第二估值錨。

這次發(fā)布會(huì)，Google要交的不是模型作業(yè)，是商業(yè)化作業(yè)。

一、AI搜索最怕的不是沒流量，而是有流量卻沒廣告價(jià)值

過去一年，市場(chǎng)對(duì)Google最大的擔(dān)心很簡(jiǎn)單：AI搜索會(huì)不會(huì)把搜索廣告這門好生意給拆了？

這個(gè)擔(dān)心不虛。

傳統(tǒng)搜索的玩法很成熟：用戶輸入關(guān)鍵詞，Google展示結(jié)果和廣告，商家買流量，用戶點(diǎn)進(jìn)去，交易轉(zhuǎn)化。這個(gè)系統(tǒng)跑了二十多年，現(xiàn)金流質(zhì)量極高，利潤率極好，也是Alphabet估值最厚的底座。

AI搜索一出來，問題就來了。用戶如果直接在AI回答里拿到答案，還會(huì)不會(huì)點(diǎn)鏈接？廣告位會(huì)不會(huì)變少？流量會(huì)不會(huì)被ChatGPT、Perplexity、AI瀏覽器分走？這就是過去Alphabet估值被壓住的一層原因。

但Google現(xiàn)在想講另一套邏輯：AI搜索不一定削弱廣告，它可能制造更值錢的查詢。

以前用戶搜“東京酒店”，Google只能判斷你大概想訂酒店。現(xiàn)在用戶可能直接問：“下個(gè)月帶父母去東京，預(yù)算2萬元，想住交通方便、安靜一點(diǎn)、附近有餐廳的酒店，幫我規(guī)劃一下。”這個(gè)查詢包含預(yù)算、出行人群、時(shí)間、偏好、場(chǎng)景、約束條件。

對(duì)廣告系統(tǒng)來說，這種長查詢不是廢話，是金礦。

因?yàn)樗x交易更近。

Google管理層一季度說，來自AI-O、AI-M和Gemini的更長、更復(fù)雜查詢，帶來了更多基于意圖的數(shù)據(jù)。這個(gè)說法非常關(guān)鍵。投資者不關(guān)心AI回答寫得多漂亮，投資者關(guān)心這些查詢能不能被識(shí)別、能不能被匹配、能不能被廣告主投放。

傳統(tǒng)搜索里，大概20%的查詢有商業(yè)屬性。AI搜索如果能把更多普通問題變成可判斷的消費(fèi)意圖，Google搜索廣告的天花板就有可能被重新打開。

這也是為什么I/O上要盯AI搜索體驗(yàn)，而不是只看模型跑分。

Gemini怎么進(jìn)入搜索？AI Overview和AI Mode怎么融合？Chrome會(huì)不會(huì)變成AI搜索和購物的默認(rèn)入口？用戶在瀏覽器里提需求、比價(jià)格、看商品、下單，Google能不能把這些行為變成廣告主可投放的鏈路？

Google一季度查詢量創(chuàng)歷史新高。2026年4月，Google全球搜索份額還是90.0%，Chrome全球份額68.0%。入口還在，流量還在，問題就變成：AI會(huì)不會(huì)讓這些入口更值錢。

我的判斷是，Google現(xiàn)在最想證明的不是“我有最強(qiáng)模型”，而是“搜索廣告不會(huì)被AI打散，反而會(huì)因?yàn)锳I拿到更細(xì)的需求信號(hào)”。

這才是Alphabet估值修復(fù)的第一關(guān)。

二、AI Max比Gemini 4.0更接近錢袋子

如果說I/O負(fù)責(zé)給市場(chǎng)看想象力，那Google Marketing Live負(fù)責(zé)給市場(chǎng)看錢。

這場(chǎng)會(huì)比很多人想的更重要。

因?yàn)锳lphabet的利潤表里，廣告還是基本盤。模型再強(qiáng)，如果不能進(jìn)廣告系統(tǒng)，最后還是技術(shù)展示；廣告工具一旦默認(rèn)化，它就會(huì)直接影響預(yù)算、轉(zhuǎn)化率和收入。

AI Max就是這次最該盯的東西。

它已經(jīng)在2026年4月結(jié)束beta，計(jì)劃9月完全取代Dynamic Search Ads。這個(gè)動(dòng)作很重要。Google不是把AI Max當(dāng)一個(gè)小功能試水，而是要把它推成搜索廣告的新默認(rèn)工具。

過去廣告主投Google，需要關(guān)鍵詞、素材、預(yù)算、出價(jià)、落地頁，一堆手動(dòng)操作。AI Max想做的是：讓廣告主少拆詞、少調(diào)預(yù)算、少猜用戶需求，把更多工作交給系統(tǒng)，讓AI根據(jù)用戶意圖自動(dòng)匹配搜索詞、生成素材、優(yōu)化出價(jià)。

如果AI Max完整功能組合能帶來14%更多轉(zhuǎn)化，如果更寬的搜索詞匹配能在相近CPA下帶來7%更多轉(zhuǎn)化，廣告主就會(huì)愿意遷移。因?yàn)閺V告主最后不信故事，只信轉(zhuǎn)化。

這才是Google的厲害之處。

它不是單獨(dú)賣一個(gè)AI聊天機(jī)器人，而是把AI塞進(jìn)廣告預(yù)算分配系統(tǒng)里。廣告主每天都要投錢，每天都要看ROI，每天都要優(yōu)化賬戶。只要AI工具能多拿轉(zhuǎn)化、少費(fèi)人力，它就有機(jī)會(huì)變成默認(rèn)選項(xiàng)。

P-Max、Demand Gen、Smart Bidding Exploration、Ads Advisor、Journey Aware Bidding，這些名字聽起來沒那么性感，但它們都指向一件事：Google要讓廣告主越來越依賴系統(tǒng)托管。

以前是廣告主買關(guān)鍵詞。
以后更像廣告主給目標(biāo)，Google的AI幫你找需求、做素材、調(diào)預(yù)算、跑轉(zhuǎn)化。

這對(duì)Google非常關(guān)鍵。因?yàn)閺V告業(yè)務(wù)最怕預(yù)算流到別的平臺(tái)。AI Max如果能提高投放效率，Google就能繼續(xù)掌握廣告主的錢袋子。

YouTube這條線也不能忽略。

YouTube Brandcast已經(jīng)提前把短視頻、訂閱、音樂、Demand Gen和AI創(chuàng)意工具推到臺(tái)前。帶視頻增強(qiáng)的Demand Gen廣告能帶來16%更高轉(zhuǎn)化，Lyria 3已經(jīng)生成超過1.5億首歌曲。廣告創(chuàng)意正在被AI重做，素材生產(chǎn)、測(cè)試、迭代的成本都在下降。

對(duì)廣告主來說，以前做素材、測(cè)素材、改素材是很重的活。現(xiàn)在Google想把生成、投放、優(yōu)化放到一個(gè)系統(tǒng)里。如果跑得通，廣告主不是用一次AI工具，而是把更多預(yù)算交給Google的自動(dòng)化系統(tǒng)。

所以，Gemini 4.0是面子，AI Max才更像里子。

它決定Google的AI能不能進(jìn)入收入表。

三、Cloud和TPU，給Alphabet第二條估值線

Alphabet過去最大的問題，是太像一家廣告公司。

這不是壞事。廣告現(xiàn)金流很好，利潤率也高。但壞處是，市場(chǎng)會(huì)一直盯搜索廣告的增長放緩、AI沖擊、監(jiān)管壓力。你說你有大模型，市場(chǎng)說廣告會(huì)不會(huì)被吃掉；你說你有云，市場(chǎng)說AWS和Azure更強(qiáng)；你說你有AI芯片，市場(chǎng)說英偉達(dá)才是核心資產(chǎn)。

現(xiàn)在Google Cloud開始變得不一樣了。

一季度Google Cloud收入200.28億美元，同比增長63.4%；backlog達(dá)到4623億美元，環(huán)比接近翻倍，同比增長400.3%；token消耗環(huán)比增長60%。這些數(shù)據(jù)說明，企業(yè)AI需求已經(jīng)不只是發(fā)布會(huì)口號(hào)，開始進(jìn)入訂單、用量和收入確認(rèn)。

這條線很重要。

如果Alphabet只有搜索廣告，它的估值錨就很單一。搜索強(qiáng)，股價(jià)修復(fù)；搜索被質(zhì)疑，估值被壓。Google Cloud如果繼續(xù)放量，就會(huì)給Alphabet打開第二個(gè)估值錨。

這里面TPU是一個(gè)被低估的變量。

英偉達(dá)當(dāng)然是AI算力的王。但Google不只是買GPU做云，它有自研TPU，有Gemini模型，有云平臺(tái)，有開發(fā)者工具，有企業(yè)客戶。這個(gè)組合讓Google和普通云廠商不一樣。

如果TPU相關(guān)收入從2026年下半年開始貢獻(xiàn)，并在2027年明顯放大，市場(chǎng)會(huì)重新看Google Cloud。它不再只是“賣云資源”，而是有模型、有芯片、有算力、有工具鏈的AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)。

這就會(huì)影響估值。

云業(yè)務(wù)收入如果從2025年的587億美元，增長到2026年的945億美元，再到2028年的2095億美元，占總收入比例從14.6%升到30.6%，Alphabet的收入結(jié)構(gòu)就會(huì)明顯變化。更關(guān)鍵的是利潤率：Google Cloud經(jīng)營利潤率如果從2025年的23.7%，升到2026年的33.8%，再到35%左右，那它就不是燒錢增長，而是開始貢獻(xiàn)利潤彈性。

這就是資本市場(chǎng)喜歡的變化：增長快，利潤率還在抬。

I/O上如果Gemini Code Assist、AI Studio、vibe coding、企業(yè)Agent、TPU銷售策略都有實(shí)質(zhì)更新，市場(chǎng)會(huì)更愿意相信Google Cloud不是被AI浪潮帶著漲，而是在AI產(chǎn)業(yè)鏈里拿到自己的位置。

Alphabet的估值要上一個(gè)臺(tái)階，不能只靠搜索廣告穩(wěn)定。它需要市場(chǎng)相信，AI云和TPU能成為第二增長曲線。

這才是Google這次發(fā)布會(huì)的暗線。

結(jié)語：Gemini的答案不在模型榜單，在廣告主預(yù)算和云訂單里

Google這次最容易被誤讀的地方，就是大家都去等Gemini 4.0。

但模型編號(hào)解決不了Alphabet的核心問題。

Alphabet真正要回答的是：AI搜索會(huì)不會(huì)傷害廣告？AI廣告工具能不能提升轉(zhuǎn)化？代理式購物能不能縮短從搜索到下單的鏈路？Google Cloud能不能把企業(yè)AI需求轉(zhuǎn)成訂單？TPU能不能提升云業(yè)務(wù)的成本和利潤彈性？

如果這些問題有答案，Gemini 4.0出不出，都不影響Google的AI重估邏輯。
如果這些問題沒答案，模型發(fā)布得再熱鬧，也只是短線情緒。

這次I/O和GML，其實(shí)是Alphabet的商業(yè)化考試。

Google不缺技術(shù)，也不缺入口。搜索、Chrome、YouTube、Android、Gmail、Maps、Cloud，全是入口。它現(xiàn)在缺的是讓市場(chǎng)看到，這些入口被AI改造之后，不會(huì)削弱商業(yè)價(jià)值，反而能帶來更高轉(zhuǎn)化、更強(qiáng)預(yù)算托管、更深交易鏈路和更多云訂單。

花旗給447美元目標(biāo)價(jià)，押的就是這條線：搜索沒被AI打穿，廣告被AI增效，云業(yè)務(wù)進(jìn)入加速期，TPU和Gemini把Alphabet從廣告公司往AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)推。

所以接下來幾天，別只看發(fā)布了什么模型。

要看Google有沒有把AI變成生意。