3年虧22億 助貸貢獻(xiàn)5成毛利 淘車車IPO講“二手車+金融”故事？

作者：阿飛

正文：

還記得8年前那場“燒錢”百億元的二手車平臺“廣告大戰(zhàn)”嗎？

彼時瓜子二手車“沒有中間商賺差價”的魔性口號一度響徹市場，優(yōu)信二手車請來影帝萊昂納多代言，人人車黃渤的“劃算”廣告鋪滿電梯間。廣告戰(zhàn)燒掉數(shù)百億元，最終卻落得一地雞毛。人人車陷入困境，優(yōu)信股價“跌跌不休”，瓜子二手車也從C2C模式轉(zhuǎn)向擁抱中間商。

而在硝煙散盡，二手車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之后，一個在廣告戰(zhàn)中幾乎“隱身”的玩家開始走向臺前，向IPO發(fā)起沖刺。

5月6日，二手車交易平臺淘車車母公司Yusheng Holdings Limited（以下簡稱“淘車車”）首次向港交所遞交招股書。

IPO參考了解到，淘車車曾是港股上市公司易鑫集團(tuán)（02858.HK）旗下二手車業(yè)務(wù)板塊，2018年，由于該板塊業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，易鑫集團(tuán)將淘車車拆分獨(dú)立運(yùn)營。招股書顯示，在拆分剝離8年之后，淘車車已成為國內(nèi)二手車交易量最大的平臺。

為何淘車車“隱身”多年后能一躍成為行業(yè)第一？其能否擺脫“燒錢”泥潭？在這場IPO背后，是一場關(guān)于二手車、汽車金融與資本市場博弈的復(fù)雜故事。

“燒錢”換規(guī)模 何時能盈利？

淘車車的故事要從2017年說起。這一年，汽車金融平臺易鑫集團(tuán)以獨(dú)角獸姿態(tài)成功登陸港交所，隨即推出二手車交易品牌“淘車”，試圖從汽車金融的角度切入二手車交易。

IPO參考注意到，作為淘車車孵化公司的易鑫集團(tuán)來頭不小，其分拆自蔚來CEO李斌創(chuàng)立的易車網(wǎng)，第一大股東是騰訊，持股約54%，上市后一度成為國內(nèi)市值最高的以融資租賃為主營業(yè)務(wù)的公司。可以說，淘車車創(chuàng)立起就帶有頂級資本的基因。

為了與瓜子二手車、優(yōu)信等平臺競爭，淘車車不得不大幅進(jìn)行營銷投放，邀請明星鄧超代言，在央視投放廣告，結(jié)果卻是持續(xù)虧損。

在推出“淘車”品牌一年后的2018年，易鑫集團(tuán)果斷將淘車車從上市公司體系中剝離，成立獨(dú)立主體“Yusheng”。自此易鑫集團(tuán)和淘車作為兩家公司各自獨(dú)立運(yùn)營和發(fā)展。

易鑫集團(tuán)前總裁姜東曾在一次采訪中稱，二手車業(yè)務(wù)處于漫長的投入期，虧損會影響上市公司財(cái)報(bào)表現(xiàn)，而且瓜子二手車、人人車們沒有股價壓力，更敢花錢。

獨(dú)立運(yùn)營8年后，易鑫集團(tuán)終于把這張塵封已久的“牌”打了出來。股東背景卻是以前的“老配方”。

淘車車招股書顯示，易鑫集團(tuán)持有淘車車約44.23%的股份，為最大股東。騰訊合計(jì)持股17.49%，易鑫集團(tuán)現(xiàn)任CEO張序安個人持股2.20%，易鑫集團(tuán)前總裁姜東則通過多個平臺合計(jì)擁有約50.14%的投票權(quán)，為當(dāng)前淘車車的實(shí)際控制人。

淘車車的經(jīng)營模式并不復(fù)雜，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以概括為“零售+批發(fā)+平臺服務(wù)”三個部分。其中零售業(yè)務(wù)直接向個人消費(fèi)者賣車，批發(fā)業(yè)務(wù)向汽車交易商批量銷售，平臺服務(wù)則通過轉(zhuǎn)介融資需求向第三方汽車融資服務(wù)商收費(fèi)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年淘車車商品交易總額達(dá)155億元，市場份額達(dá)3.8%，位居中國二手車交易平臺首位。

從業(yè)績上看，淘車車當(dāng)前仍然未擺脫虧損困境，2023年至2025年，淘車車營業(yè)收入分別為44.29億元、54.71億元、66.62億元；凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元；剔除部分非現(xiàn)金項(xiàng)目后，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.43億元、1.94億元、2.05億元，依然未能盈利。

賣車不賺錢 靠助貸“輸血”？

雖然淘車車已從易鑫集團(tuán)脫離獨(dú)立運(yùn)營，但翻開招股書，兩者的關(guān)系遠(yuǎn)比表面看起來復(fù)雜得多。

在招股書中，淘車車將其業(yè)務(wù)劃分為二手車零售業(yè)務(wù)、車輛批發(fā)業(yè)務(wù)以及平臺服務(wù)三個板塊。從收入結(jié)構(gòu)看，在淘車車2025年總收入66.6億元中，二手車零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)65.4%的收入，是淘車車絕對的收入核心，批發(fā)業(yè)務(wù)占17.9%，平臺服務(wù)占16.7%。

不過IPO參考注意到，在收入結(jié)構(gòu)上，淘車車的零售業(yè)務(wù)是主力，但真正賺錢的卻是平臺服務(wù)業(yè)務(wù)。

2025年，淘車車的平臺業(yè)務(wù)毛利為3.20億元，直接超過二手車零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利，而2023年和2024年，二手車零售和批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利加起來都達(dá)不到平臺業(yè)務(wù)的毛利水平。

同時，淘車車平臺服務(wù)毛利率高達(dá)28.8%，而零售業(yè)務(wù)毛利率僅為7.1%。賣二手車賺來的“辛苦錢”甚至不及平臺服務(wù)的四分之一。

那么淘車車的平臺服務(wù)業(yè)務(wù)是怎么賺錢的呢？

從招股書上看，淘車車平臺服務(wù)的核心盈利邏輯是“二手車引流+汽車金融變現(xiàn)”。當(dāng)消費(fèi)者在淘車車平臺購買二手車并需要分期付款時，淘車車會將其融資需求轉(zhuǎn)介給第三方汽車融資服務(wù)商，從中按比例收取一定的“介紹費(fèi)”。可以說是一種類似于“輔助貸款”的業(yè)務(wù)。

除了“輔助貸款”之外，淘車車的平臺服務(wù)還包括向車商提供采購方案、營銷服務(wù)、評估服務(wù)等，不過這部分業(yè)務(wù)占比較小，主要大頭還是來源于“輔助貸款”。

而在“二手車+汽車金融”的鏈條中，淘車車的最大股東易鑫集團(tuán)扮演關(guān)鍵角色。2025年，淘車車從易鑫集團(tuán)實(shí)體收取的轉(zhuǎn)介服務(wù)費(fèi)高達(dá)10.16億元，占其總收入的15.3%，是當(dāng)之無愧的第一大客戶。

2023-2025年，易鑫集團(tuán)連續(xù)3年均作為第一大客戶，支付的轉(zhuǎn)介服務(wù)費(fèi)占淘車車平臺服務(wù)收入的占比分別為97.70%、89.88%、91.30%。這也就意味著，淘車車的汽車金融業(yè)務(wù)幾乎完全依賴于易鑫體系。

與此同時，易鑫集團(tuán)還為淘車車供應(yīng)商，2023-2025年，淘車車曾向易鑫集團(tuán)購買車輛、流量支持服務(wù)以及提供擔(dān)保服務(wù)，分別占總采購額的0.8%、0.2%及0.2%。

兼具客戶、股東、供應(yīng)商三重身份，這種深度捆綁的關(guān)系也讓淘車車的獨(dú)立性受到質(zhì)疑。

招股書顯示，淘車車與易鑫集團(tuán)簽訂轉(zhuǎn)介服務(wù)框架協(xié)議，2026年至2028年的年度上限分別為13.04億元、16.58億元和20.88億元。如果易鑫集團(tuán)的業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動，或者雙方合作關(guān)系生變，淘車車的收入將受到直接沖擊。

在IPO審核中，關(guān)聯(lián)交易占比過高、業(yè)務(wù)獨(dú)立性不足往往是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。淘車車能否說服投資者相信其獨(dú)立運(yùn)營能力，是一個不小的挑戰(zhàn)。

曾提供大額擔(dān)保 50億元贖回壓頂

淘車車自成立以來累計(jì)完成5輪融資，合計(jì)募資超過40億元。股東陣容除了易鑫集團(tuán)和騰訊兩個“本家”之外，還有京東、陽明基金等頂級資本。

最新一輪融資發(fā)生2026年2月底，融資后淘車車估值攀升至10.02億美元，正式躋身獨(dú)角獸陣營。

然而，這些融資并非沒有代價。招股書披露，淘車車存在大量可贖回負(fù)債和可換股票據(jù)。截至2026年3月末，該公司可贖回負(fù)債達(dá)27.51億元，可換股票據(jù)達(dá)26.88億元，兩者合計(jì)占流動負(fù)債的80%左右。這也意味著，如果淘車車不能成功上市，投資者有權(quán)要求其贖回這些股份，屆時該公司將面臨較大的資金壓力。

而對于淘車車來說，更應(yīng)該關(guān)注與易鑫集團(tuán)合作的汽車金融助貸業(yè)務(wù)。

IPO參考注意到，淘車車歷史上曾為易鑫集團(tuán)等第三方汽車融資服務(wù)商提供融資擔(dān)保。2023-2025年，淘車車提供的融資擔(dān)保額度分別為2.24億元、12.25億元以及19.39億元。截至2025年底，擔(dān)保凈風(fēng)險敞口高達(dá)19億元。

淘車車稱自2026年4月起已停止新?lián)＃媪匡L(fēng)險依然存在。2025年，該公司擔(dān)保負(fù)債及貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的信用損失高達(dá)4723萬元，較2024年的1549萬元增長兩倍多。如果經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致借款人違約率上升，淘車車仍可能面臨巨額賠付。

除了財(cái)務(wù)壓力，淘車車還面臨一場品牌危機(jī)。招股書顯示，該公司目前正面臨一場與阿里巴巴的商標(biāo)侵權(quán)訴訟。阿里巴巴認(rèn)為，淘車車過往使用的“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”等標(biāo)識與其“淘寶”相關(guān)商標(biāo)構(gòu)成混淆性近似，索賠1000萬元。2026年3月31日，法院作出一審判決：淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業(yè)名稱；停止對被訴標(biāo)識的使用；支付450萬元的損害賠償及合理執(zhí)行費(fèi)用。

目前淘車車已于4月8日重新提起上訴。雖然該公司認(rèn)為“淘車”屬于描述性詞匯，缺乏固有顯著性，但這場官司的結(jié)果仍存在不確定性。如果最終敗訴，淘車車仍可能面臨品牌重塑風(fēng)險。

此次赴港IPO，淘車車計(jì)劃將募資額用于擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、改進(jìn)營銷及品牌推廣、戰(zhàn)略性收購以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等。此次IPO若能成功，短期內(nèi)或可緩解資金壓力，但長期來看，若無法解決低毛利、高成本、關(guān)聯(lián)方依賴的核心問題，恐怕難以擺脫“流血擴(kuò)張”的困境。最終市場是否會為淘車車的故事買單，相信時間會給出答案。