揚騰創新IPO“雙刃劍”：平臺依賴成癮 庫存“堰塞湖”高懸

4月22日，揚騰創新（福建）信息科技股份有限公司（以下簡稱“揚騰創新”）披露IPO輔導工作完成報告，首次公開發行股票并在創業板上市獲深交所受理，輔導保薦機構為中金公司。

本次沖擊上市，揚騰創新擬募集資金約為8.02億元，將投資于新品開發及運營中心建設項目、數智化供應鏈及運營管理平臺建設升級項目、品牌建設與渠道推廣升級項目、智能倉儲物流體系建設升級項目。

招股書顯示，揚騰創新是一家專注于汽車后市場的創新型企業，致力于打造數智驅動的全球汽配品牌。該公司以數智化為內核，構建了集新品開發、供應鏈精細化管理、多渠道運營及品牌建設等多個環節為一體的汽配數字化產業鏈路，并通過跨境電商平臺、自營獨立站等多種渠道直接、高效觸達全球消費者，向其提供以自有品牌“A-Premium”為代表的豐富、優質的汽車配件產品。

然而，在揚騰創新亮眼的業績背后，近乎100%的境外收入占比、對亞馬遜等巨頭的深度依賴和高企的存貨負擔，都讓這樁光鮮的故事充滿了巨大的不確定性。

依靠電商平臺的乘風之旅

據招股書，2023-2025年，揚騰創新營收分別為17.62億元、32.71億元、44.4億元；歸母凈利潤分別為1.11億元、2.96億元、3.71億元?？梢?，2025年其營收同比增長35.72%，歸母凈利潤同比增長25.16%。

2023-2025年，揚騰創新境外主營業務收入分別為17.62億元、32.7億元、44.38億元，占主營業務收入比例分別為99.98%、99.98%、99.98%，其中美國地區主營業務收入占比分別為74.78%、78.59%、77.91%。

由此可見，在揚騰創新出海業務一路高歌猛進的同時，其面臨的經營隱患也逐漸浮出水面。

招股書明確提到，近年來美國對中國出口汽配產品的關稅多次調整，如果未來貿易壁壘進一步加碼，揚騰創新將直接面臨盈利能力大幅削減危機。揚騰創新對境外營收依賴度接近100%，單單美國市場就占據了70%以上的市場份額，其對于單一市場的依賴度過高，一旦發生“黑天鵝事件”企業就會遭受滅頂之災。

不可否認，歐美萬億美元級的市場空間，具有更高的毛利結構和更規范的結算方式，正在成為國內工廠的第二條增長曲線。

但是面對中美關系走向的極其不確定性，把所有籌碼押注于一個北美市場是不是一場豪賭？

更為重要的是，揚騰創新的銷售陣地主要在線上。

根據招股說明書，揚騰創新主要通過亞馬遜、eBay等境外第三方電商平臺銷售汽車配件產品，2023-2025年，通過第三方電商平臺銷售實現的收入金額分別為15.71億元、27.41億元、36.59億元，占主營業務收入的比例高達89.17%、83.79%、82.42%。

其中，僅亞馬遜一個平臺就貢獻揚騰創新66%的收入。揚騰創新旗下品牌A-Premium店鋪穩居亞馬遜汽車配件垂直品類第一。

從費用來看，2025年，揚騰創新的銷售費用高達12.02億元，其中“銷售平臺費”（即給電商平臺的傭金）和“廣告流量推廣費”是絕對大頭，當年平臺傭金及交易雜費就高達6.1億元，廣告流量推廣費也投入了1.7億元。

顯然，這又是“把雞蛋放在一個籃子里”的模式，揚騰創新的經營很大程度上取決于與亞馬遜等電商平臺的合作關系。這種模式下，如果平臺調整流量分配邏輯、提高傭金比例，或者因合規問題對賬號進行封禁，將影響揚騰創新的銷售鏈條。

揚騰創新搭乘亞馬遜、eBay等外部電商平臺的快車使得自己的業務呈指數級擴張，從電商驅動的長尾市場切入，主攻DIY用戶和價格敏感群體，聚焦非核心安全件，在極短的時間內取得較大成績。

這一市場過去由低端白牌占據，而揚騰創新通過穩定的質量和規范化的品牌運營，在“價格與質量”的平衡點上建立了性價比口碑。

但是，僅僅依賴線上平臺的流量推廣打造低端化客戶群體并不是長久之計，一家企業，特別是一家靠出海為生的企業，絕不可以把生存權力交給某個流量平臺，因為對方一旦采取制裁措施，其帶來的災難將是毀滅性的。

庫存高企的內生頑疾

如果說市場單一化是外部風險，那么存貨高企則是揚騰創新內生性的“頑疾”。

招股說明書顯示，報告期內，揚騰創新存貨賬面價值一路從6.61億元飆升至13.81億元，占資產總額的比例常年維持在40%以上。更值得警惕的是存貨跌價，2023年揚騰創新存貨跌價損失為1215.12萬元，到了2025年，這一數字急劇擴大至5447.97萬元。

這種“重資產”模式正在嚴重侵蝕揚騰創新的“造血”能力。表面上看，揚騰創新2025年凈利潤高達3.71億元，同比增長約25%。但翻開現金流量表可以看到，揚騰創新2025年經營活動產生的現金流量凈額為1.38億元，遠低于凈利潤的數額，凈現比大約為0.37。

另外，2023年末、2024年末、2025年末，揚騰創新存貨賬面價值分別為6.61億元、11.93億元、13.81億元，占總資產比例均在40%以上。

在大多數跨境賣家還在做“輕資產”倒買倒賣時，揚騰創新利用騰訊、高瓴等頂級資本的加持，大力投入海外倉儲、自研數字化系統和海量SKU（在售SKU達17.21萬個）。

揚騰創新這種“重資產”模式構建較高的競爭壁壘，讓后來者難以輕易復制。

但面對17.21萬個在售SKU，一旦對市場流行趨勢研判失誤，或者因物流、戰爭等因素導致清關延遲，海量的積壓庫存將面臨跌價減值的風險，對經營業績造成不利影響。

這種“紙面富貴”一旦遇到銷售停滯，巨額的存貨跌價準備將直接吞噬利潤。

依賴流量作為企業內生動力的可持續性

過去國內市場的錢，主要被“信息差”賺走——誰掌握渠道、誰掌握客戶關系，誰賺錢。但揚騰創新在用數據、流量、品牌這三個長期資產，消解掉原來的信息差，這是它的制勝法寶。

未來5年，沒有數據、流量、品牌任一長期資產的玩家都會淪為價格通道，議價權歸零。在未來的企業發展中如果不懂流量、不在乎流量或者走在流量的后面終將被流量所淘汰，也被市場所淘汰。

如果說一個企業賴以生存的核心生命力僅僅是流量，那必然是一條不歸路，就像是一輛高速猛進但卻沒有發動機的汽車，終有一天會停下腳步。

揚騰創新看似在亞馬遜上占據頭部位置，但實際上更像是在為平臺“打工”。揚騰創新的模式在跨境電商爆發的紅利期，確實能通過資本助推、重資產鋪貨和強營銷迅速做大營收規模。但這種模式缺乏真正的核心壁壘（如技術研發或品牌絕對忠誠度）。

當流量成本越來越高、平臺規則越來越嚴、且面臨單一市場的地緣政治風險時，這種依賴外部輸血的“走鋼絲”模式，其長期可持續性將面臨極大的考驗。如果未來無法有效提升品牌溢價、降低獲客成本并改善存貨周轉，其高增長故事很難持續講下去。

揚騰創新的商業模式在短期內極具爆發力，但長期來看是一把極其鋒利的“雙刃劍”。