影石創新“增收不增利”：百億營收背后的盈利焦慮

2026年的春天，對于影石創新（688775.SH）來說，似乎是一場冰與火的考驗。就在幾天前（4月28日），科創板“智能影像第一股”影石創新（688775.SH）交出了登陸A股后的首份完整年報及2026年一季報。

這份財報像一面棱鏡，折射出中國智能硬件企業在高速成長期所面臨的困境——營收狂飆與利潤腰斬之間的剪刀差，正在考驗資本市場的耐心。

曾憑借全景技術壁壘在細分賽道快速崛起，與GoPro、大疆等國際巨頭分庭抗禮的影石創新，如今正被行業競爭加劇、成本高企、新業務培育緩慢等多重壓力裹挾。

增收不增利成常態，2026年Q1再遇冷

財報數據顯示，2025年影石創新實現營業收入97.41億元，同比增長74.76%，逼近百億大關；但歸母凈利潤卻罕見下滑6.62%至9.29億元。

更令人警覺的是，2026年一季度這種“增收不增利”的勢頭非但沒有收窄，反而急劇擴大——營收24.81億元，同比暴增83.11%，凈利潤卻驟降至8462萬元，同比腰斬52.02%。

季度數據的拆解更能凸顯盈利困境的持續性。2025年四個季度，公司營業收入分別為13.55億元、23.16億元、29.40億元、31.30億元，逐季遞增的態勢得益于下半年新品上市及全球渠道擴張的拉動；但凈利潤卻呈現“先增后降”的過山車走勢，一季度凈利潤1.76億元，二季度攀升至3.43億元，三季度回落至2.72億元，四季度僅為1.37億元，四季度凈利潤較二季度下滑60.02%，成為全年盈利下滑的核心拖累項。

（圖片來源：影石創新2025年年度業績報告）

創始人劉靖康在股東信中給出的解釋是：“犧牲短期利潤是為了長期發展。”但在大疆Osmo 360以單品橫掃全景相機市場、存儲芯片價格暴漲重構成本結構、6月即將面臨大規模限售股解禁的多重壓力下，影石的“長期主義”敘事能否說服投資者，仍需時間檢驗。

高增長光環下，毛利率逐年下滑

從過往數據來看，影石創新正處于典型的“青春期擴張”階段。2022年至2025年，公司營收從20.41億元飆升至97.41億元，三年復合增長率超過63%。2026年一季度延續高增態勢，單季營收已超過2022年全年水平。

但高速擴張并未帶來預期的規模效應。2025年主營業務成本同比增長97.31%，增速顯著高于營收的74.88%。公司毛利率從2024年的52.20%下滑至45.74%，為近年以來最低水平。其中，消費級智能影像設備毛利率更是下滑6.55個百分點至44.87%。這意味著，每多賣一臺設備，影石賺的錢反而更少了。

成本端的壓力來自兩個方面：一是市場競爭加劇導致的產品降價。2025年7月，大疆推出首款全景相機Osmo 360，定價2999元，較影石旗艦機型X5首發價低800元，直接引發價格戰；二是上游存儲芯片價格的暴漲。集邦咨詢2026年2月發布的數據顯示，內存價格暴漲且短期內回調無望，與其他智能設備相比，手持智能影像對存儲芯片價格更為敏感，并因為采購規模遠遠小于手機，PC等廠商，導致采購價格更為高昂。

期間費用占比攀升，經營現金流惡化

2025年財報披露，影石創新期間費用（包含銷售費用、管理費用、財務費用及研發費用）為36.23億元，較上年同期增加17.86億元；期間費用率為37.19%，較上年同期上升約4.23個百分點。其中銷售費用同比大增103.31%至16.79億元，管理費用同比增長42.63%至3.62億元，財務費用大幅增長至5279.82萬元。

（圖片來源：影石創新2025年年度業績報告）

與此同時，2025年影石創新的研發費用達15.30億元，同比增長96.95%，規模超過2022年至2024年三年總和。研發投入占營業收入比例從2024年的13.93%提升至15.70%。2026年一季度研發投入4.65億元，同比增長100.59%。

劉靖康在股東信中坦承，2025全年及2026年一季度，公司在無人機、云臺相機、無線領夾麥克風等新品類及三款定制芯片上的戰略投入金額分別為7.62億元及2.62億元，約為同期歸母凈利潤的80%和300%。這意味著，如果不考慮這些戰略投入，公司利潤指標其實較去年同期有所提升。

但問題在于，這些投入何時能轉化為商業回報？影翎Antigravity A1全景無人機2025年12月正式上市，云臺相機和無線領夾麥克風等新品類預計一年內上市。在競爭激烈的消費電子市場，新品類的成功從來不是研發投入的線性函數。

更值得關注的是公司經營性現金流的急劇惡化。財報顯示，2026年一季度經營活動產生的現金流量凈額為-14.71億元，而去年同期為-3.81億元，同比銳減286%。

在存貨方面，2025年末存貨賬面價值已達29.19億元，2026年一季度末更是飆升至37.94億元，較2025年末陡增近8.76億元。消費級智能影像設備庫存量同比增長122.03%至129.54萬臺，存貨積壓問題凸顯。

市場規模持續擴大，但競爭格局加劇

隨著居民消費升級、短視頻內容創作興起及行業應用場景的不斷拓展，全球智能影像設備市場保持高速增長。IDC數據顯示，2025年全球手持智能相機市場出貨量達1665萬臺，同比猛增83%，銷售額突破461億元人民幣，同比增長86%，行業呈現爆發式增長態勢。其中，大疆以62%的出貨量市場份額穩居全球第一，影石以20.4%位列第二。大疆運動相機出貨量同比增長超過150%，已全面超越GoPro并拉開明顯差距。

（圖片來源：IDC數據）

而在全景相機領域，IDC數據顯示，作為核心細分領域，2025年全景相機市場規模突破12.12億美元，同比增長88%，市場體量實現大幅擴容，成為推動整體市場增長的重要動力。其中，影石以66%的市場占有率蟬聯全球全景相機榜首。

根據洛圖科技（RUNTO）報告，2026年第1-2周中國線上市場（包含天貓、京東、抖音），大疆在運動相機（含全景相機、可穿戴相機）銷售額份額高達70.8%，影石以24.9%位列第二，GoPro、山狗等品牌被擠壓在狹窄縫隙中。在傳統類運動相機細分市場，大疆銷量占比71.8%，Osmo Action 4、5、6系列包攬熱銷榜TOP3。

股價震蕩下行，估值回歸理性

另外，業績的持續承壓，直接傳導至資本市場，影石創新的股價自2025年以來呈現震蕩下行態勢，估值水平逐步回歸理性，市場對公司的預期持續降溫。

影石創新2025年6月11日科創板上市，發行價47.27元/股，發行市盈率20.04倍。上市后股價一度飆升至377.77元，市值突破1500億元。但截至2026年5月6日，股價收于196.40元，較歷史高點回撤48%。

根據公開數據，影石創新將于2026年6月11日迎來大規模限售股解禁，新增可上市股份數量約2.266億股，占總股本的56.5%。其中，EARN ACE LIMITED預計解禁約4797萬股，QM101 LIMITED解禁約3384萬股，迅雷網絡解禁約3144萬股。

這些財務投資者的主要訴求通常是獲取財務回報，在解禁期滿后有較高的變現退出意愿。考慮到當前股價較發行價仍有約3倍漲幅，解禁后的減持壓力不容忽視。歷史上，科創板新股在解禁期前后往往面臨較大的股價波動，影石能否平穩渡過這一關口，將考驗市場信心。

盡管智能影像行業保持高增長，但行業痛點日益凸顯，成為制約企業盈利的核心因素。一方面，產品同質化競爭加劇，多數企業的產品在功能、外觀等方面差異不大，導致價格戰頻發，企業盈利空間持續壓縮；另一方面，核心技術瓶頸依然存在，AI影像處理、計算攝影等核心技術主要掌握在少數頭部企業手中，中小企業難以突破技術壁壘，行業集中度持續提升；此外，原材料價格波動、供應鏈不穩定等因素，也對企業經營造成一定影響。

對于影石創新而言，行業痛點的影響更為直接。由于產品同質化嚴重，公司為搶占市場份額不得不降低產品售價，導致毛利率持續承壓；同時，核心技術研發投入持續加大，但技術突破速度若不及預期，難以形成差異化競爭優勢；此外，供應鏈優化成本增加，進一步壓縮盈利空間，最終導致“增收不增利”的局面上演。

對于投資者而言，影石創新正處于一個關鍵的觀察窗口。如果2026年二季度能在營收高增的同時止住利潤下滑勢頭，如果新品類（無人機、云臺相機、無線領夾麥克風）能在年內貢獻可觀收入——那么當前的股價調整或許正是長期布局的機遇。（《理財周刊-財事匯》出品）