北京
2014年，白云山金戈作為國內首款"萬艾可"仿制藥上市時，恐怕沒人想到這個"聚寶盆"會有失靈的一天。十年后，這款曾讓白云山登頂行業榜首的明星產品，正經歷一場尷尬的"硬著陸"——銷量從巔峰期的超1億片跌至不足8000萬片，兩年間銳減1300萬片，收入縮水26%。
故事要從那份年報說起。白云山最近公布的2025年年報顯示，集團營收和凈利潤同比分別增長3.55%、5.21%，表面看是個"行"字。但業內人士很快發現貓膩：去年第四季度凈利潤虧損3.27億元，現金流由正轉負，幾乎回到十年前水平。數據公布后的首個交易日，股價應聲暴跌，收盤價創近8年新低。
真正刺痛市場的，是金戈的斷崖式下滑。
把時間線拉長，金戈的崛起堪稱國產仿制藥的經典劇本。2014年落地市場后銷量一路飆升，2021年便以9800萬片、49%的市場占有率超越原研藥萬艾可，登頂行業榜首。2023年迎來巔峰時刻——年銷量破億片，為白云山貢獻近12億元利潤。那一年，白云山放言要成為"國內首家市值超千億健康巨頭"，底氣正是這塊毛利率超91%的"現金牛"。
轉折來得猝不及防。2023年后金戈連續兩年銷量下滑，白云山持續10年的凈利增長線就此中斷。網友調侃：這時候的白云山，可能更需要一片偉哥。
吊詭的是，市場需求并未萎縮。數據顯示，我國40歲以上男性ED率已超50%，且隨年齡增長持續攀升。男同胞們比以前更需要這類藥物，金戈卻賣不動了。
問題出在哪？答案藏在兩組對比里。
一是研發投入的懸殊差距。去年白云山研發費用僅6.62億元，占總營收0.83%；同期賽道前排企業的投入比它高出2倍不止。作為國內首個偉哥仿制品，金戈早期憑借先發優勢"不愁賣"，但白云山似乎想靠這張老票"躺贏"到底。
二是競爭格局的劇烈變化。金戈登頂時，市場還是藍海；如今仿制藥扎堆、原研藥降價，91%的毛利率神話難以為繼。核心競爭力不足的短板，在紅海競爭中被無限放大。
金戈的困境，本質是"仿制藥紅利期"結束的縮影。當行業從"有沒有"進入"好不好"階段，靠先發優勢吃老本的路子走不通了。
白云山并非沒有察覺。去年底，集團宣布未來五年累計投入100-150億元用于創新和研發。這個數字是去年研發費用的15-23倍，態度轉變的迫切可見一斑。
從離"千億巨頭"小目標一步之遙，到如今股價創8年新低，金戈的起伏像一面鏡子：仿制藥的時代紅利正在消退，而研發能力的賬單，遲早要還。
五年后的白云山會以什么姿態站在市場？這個問題，時間正在記錄答案。
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