北京
出品｜公司研究室
文｜王哲平
過去幾年，國內戶外運動蓬勃發展，馬拉松、徒步、越野、登山等賽事和玩家日漸增多。
相關線上消費發展報告顯示，中青年是戶外運動消費的主力軍，越來越多的年輕人選擇在日常通勤場景中穿著戶外服飾，戶外裝備已成為消費市場的“爆款單品”。
乘著這股東風，5月8日，奔赴自然戶外運動集團股份有限公司向港交所遞交更新后的招股申請文件，中金公司、中信證券擔任聯席保薦人。
奔赴自然戶外運動集團前身為伯希和戶外運動集團股份有限公司，1月26日，公司正式完成更名，實現品牌戰略升級。
按2024年零售額計算，伯希和品牌已躋身中國內地三大本土高性能戶外服飾品牌，占據1.7%的整體市場份額。
營收凈利雙增，全渠道加速擴張
伯希和成立于2012年，是一家戶外運動服飾及裝備品牌公司。隨著過去幾年國內戶外運動的興起，伯希和業績爆發式增長。
根據弗若斯特沙利文的資料，2019年到2024年，中國內地高性能戶外服飾行業的零售銷售額從539億元增長至1027億元，年復合增長率13.8%，預計將進一步以16.0%的復合年增長率，在2029年進一步增至2158億元，成為功能性服飾市場中增長最快的細分市場之一。
根據招股書，按2024年零售額計算，中國內地前十大高性能戶外服飾品牌分別為駱駝、北面、始祖鳥、迪卡儂、迪桑特、可隆、伯希和、凱樂石、哥倫比亞、探路者。其中，2024年，伯希和以17.66億的銷售額占據1.7%份額。
2023年至2025年，伯希和的營收規模跨越式增長，分別達到9.08億元、17.66億元和27.93億元。與此同時，其毛利率也呈逐年攀升態勢，期內分別為58.2%、59.6%及63.7%，凈利潤則由2023年的1.52億元穩步增至2025年的3.56億元。
伯希和的銷售渠道可分為線上DTC、線下DTC和分銷商。
按渠道劃分，線上依然是伯希和的營收重頭戲。2025年，線上DTC銷售收入為14.72億元，占比達52.7%；同時，電商平臺銷售收入4.73億元，占比16.9%。
線下渠道方面，伯希和正在加速實體門店的擴張。截至2025年12月31日，公司在內地共有230家線下零售店，其中包括21家直營門店和209家聯營門店。2025年線下DTC渠道收入5.06億元，占比提升至18.1%。
高企的存貨隱憂，“重營銷輕研發”的結構失衡
在光鮮的規模增速背后，伯希和的業務基本面正面臨嚴峻的考驗。
2023年末、2024年末及2025年末，公司的存貨總值分別達到2.38億元、5.95億元及8.70億元。與存貨規模同步惡化的，是極為致命的庫存周轉效率。期內，伯希和的平均存貨周轉天數分別高達189天、213天及264天。
這意味著在2025年，一件衣服從入庫到賣出平均需要耗費近9個月。在瞬息萬變的服飾消費市場，如此冗長的周轉周期不僅大幅增加了倉儲成本與減值風險，更暴露了公司在需求預測與供應鏈管理上的粗放。
伯希和目前正試圖開發面向精英、專業人士的產品，以突破城市通勤和輕戶外的局限，但這亟需強大的產品力自證。
然而，公司在費用支出上呈現出典型的“重營銷輕研發”特征。2023年至2025年，營銷費用一路狂飆，2025年高達10.59億元，占總收入比例達37.9%。
與之形成鮮明對比的是，2025年公司的研發開支僅為7400萬元，甚至不及營銷費用的零頭。
中國內地高性能戶外服飾市場競爭十分激烈且格局分散，前十大品牌合計市場份額僅為27.2%。
伯希和憑借全渠道布局和重金營銷在第一階段脫穎而出，但面對高居不下的庫存以及單薄的研發底座，公司能否在未來的專業市場競爭中站穩腳跟，將是其上市之路上必須解答的核心命題。
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