劇集年報(bào)｜華策影視一季度營(yíng)收重回下行軌道 凈利潤(rùn)四連降逼近盈虧點(diǎn) 劇集一哥業(yè)績(jī)緣何失速？

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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：渚

　　根據(jù)云合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年的長(zhǎng)劇市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整期，用戶注意力分散與頭部劇集流量收縮令行業(yè)整體承壓。2025年1-11月國(guó)產(chǎn)劇拍攝備案公示劇目總量為956部，同比減少60部；總集數(shù)則降至2.4萬(wàn)集，同比減少19%；部均25集，較2024年縮減4集/部。全年共上新長(zhǎng)劇624部，同比減少31部；上新長(zhǎng)劇霸屏榜TOP20正片有效播放296億，同比縮減20%。

　　反觀短劇市場(chǎng)，2025年重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)微短劇規(guī)劃備案3182部（橫屏+豎屏），同比增長(zhǎng)20%；獲得發(fā)行許可網(wǎng)絡(luò)微短劇691部（橫屏+豎屏），同比增長(zhǎng)15%。視頻平臺(tái)上新短劇527部（橫屏，單集時(shí)長(zhǎng)3-20分鐘），同比增長(zhǎng)31%。集數(shù)時(shí)長(zhǎng)≥16分鐘、總時(shí)長(zhǎng)≥360分鐘的部數(shù)占比均增加一成。2025上新短劇公開(kāi)累計(jì)分賬票房5.74億（截至2026.1.21，共100部公開(kāi)），同比增長(zhǎng)42%。《朱雀堂》以4500萬(wàn)刷新行業(yè)票房紀(jì)錄，但仍有8成短劇票房未過(guò)百萬(wàn)，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。

　　截至2026年4月30日，A股5家及H股2家電視劇制作發(fā)行公司已悉數(shù)披露2025年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體呈現(xiàn)出增收不增利的現(xiàn)狀，7家公司營(yíng)收合計(jì)60.65億元，同比增長(zhǎng)12.29%，歸母凈虧損15.5億元，同比擴(kuò)大167.27%。

　　具體來(lái)看，檸萌影視是唯一一家營(yíng)利雙增的劇集公司；華策影視、歡瑞世紀(jì)、慈文傳媒均出現(xiàn)增收不增利；稻草熊娛樂(lè)營(yíng)收下滑，凈虧損收窄；百納千成、華智數(shù)媒營(yíng)利雙降。

一季度營(yíng)收重回下行軌道 算力業(yè)務(wù)體量尚小

　　作為A股劇集“一哥”，華策影視近年的日子不太好過(guò)。

　　2022至2024年，華策影視營(yíng)收連續(xù)三年下滑，從2021年的38.07億元降至19.39億元，營(yíng)收規(guī)模近乎腰斬。2025年，華策影視營(yíng)收終于重回正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)45.87%至28.28億元，不過(guò)和2021年的水平相比仍有近10億元的差距。

　　但好景不長(zhǎng)，今年一季度華策影視營(yíng)收再度大幅下滑，同比下降32.94%至3.93億元，在近十年一季度營(yíng)收中排名倒數(shù)第二，僅高于2024年一季度的1.77億元。

　　按業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2025年，除電視劇版權(quán)發(fā)行收入出現(xiàn)微降以外，華策影視其他業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，增速最快的為算力業(yè)務(wù)，同比增長(zhǎng)602.65%至1.26億元，上年僅1329.67萬(wàn)元。不過(guò)，目前華策影視算力業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小，2025年收入占比僅為4.46%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，算力本質(zhì)上是規(guī)模生意。只有規(guī)模足夠大，單位成本才能降下來(lái)，客戶才會(huì)來(lái)。但規(guī)模的前提，是持續(xù)投入。對(duì)于跨界進(jìn)入的公司來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題不是“敢不敢投”，而是“能不能連續(xù)投三到五年”。

　　今年5月6日，華策影視宣布，擬投入不超過(guò)33億元采購(gòu)服務(wù)器，用于對(duì)外提供云算力服務(wù)。而截至3月底，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)41.21億元。這33億如果全部落地，將消耗掉公司現(xiàn)有資金儲(chǔ)備的八成。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

　　消息一經(jīng)發(fā)布，華策影視股價(jià)持續(xù)走低，5月7日、8日分別下跌1.04%、4.2%，截至今日13：15，繼續(xù)下挫3.72%。

　　華策影視現(xiàn)階段的算力布局已對(duì)現(xiàn)金流造成不小沖擊。今年一季度，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-3.3億元，同比大幅下滑378.17%，上年同期為-6904.74萬(wàn)元。可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著對(duì)算力業(yè)務(wù)的不斷加碼，公司未來(lái)的現(xiàn)金流將持續(xù)承壓。

　　傳統(tǒng)影視公司的商業(yè)模式，總有幾片飄在頭上的陰云：項(xiàng)目投入大、開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、回款速度慢、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，這些特性共同造就了行業(yè)天生的現(xiàn)金流脆弱性。布局算力與AI確實(shí)能夠壓縮制作周期、降低制作成本、提升試錯(cuò)效率，能對(duì)“周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高”的痛點(diǎn)起到明顯緩解作用。但算力無(wú)法解決內(nèi)容創(chuàng)作層面的核心難題——爆款依然不可預(yù)測(cè)。

　　今年一季度，受劇集項(xiàng)目制帶來(lái)的收入確認(rèn)周期影響，華策影視營(yíng)收同比大幅下滑，而收入體量尚小的算力業(yè)務(wù)雖增速亮眼，卻難以在短期內(nèi)撐起整體增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司首播劇集2部，分別為《太平年》和《你是遲來(lái)的歡喜》，共計(jì)78集。

　　公開(kāi)資料顯示，《太平年》于1月23日在央視一套播出，愛(ài)奇藝、芒果TV、騰訊視頻以及多家國(guó)際平臺(tái)同步播出。3月4日起在江蘇衛(wèi)視幸福劇場(chǎng)播出。截至2月13日，該劇CVB收視率破3.175%、愛(ài)奇藝站內(nèi)熱度破7500、騰訊視頻站內(nèi)熱度破24500、劇集全網(wǎng)累計(jì)有效播放量超9.81億。云合最高市占率達(dá)18.8%，位列長(zhǎng)劇熱播榜第1。

　　《你是遲來(lái)的歡喜》的收視表現(xiàn)則不盡如人意。該劇于3月26日在芒果TV首播，3月29日登陸湖南衛(wèi)視金鷹獨(dú)播劇場(chǎng)。根據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，該劇播放量自4月中旬起斷崖式下滑，截至5月9日累計(jì)播放量?jī)H2.22億，最高播放市占率僅3.72%，與同屬都市甜寵賽道的《蜜語(yǔ)紀(jì)》形成鮮明對(duì)比——最高播放市占率達(dá)23.24%。

　　最新播出的《夏末初見(jiàn)》已積壓超過(guò)4年，熱度低迷、播放量一般，且口碑兩極分化。該劇于2021年6月10日在寧波開(kāi)機(jī)，制作周期為兩個(gè)月。2026年4月19日在湖南衛(wèi)視金鷹獨(dú)播劇場(chǎng)和芒果TV播出。根據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，該劇累計(jì)播放量?jī)H1.18億，最高播放市占率僅3%。

凈利潤(rùn)四連降 靠政府補(bǔ)助掩蓋業(yè)績(jī)頹勢(shì)

　　利潤(rùn)端，盡管華策影視2025年?duì)I收重回正增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)仍延續(xù)下滑趨勢(shì)。2025年，公司歸母凈利潤(rùn)為1.91億元，同比下滑21.36%，對(duì)比2023年已近乎腰斬。

　　影視業(yè)務(wù)依然構(gòu)成華策影視主要收入來(lái)源，2025年貢獻(xiàn)26.26億元收入，占公司全年總營(yíng)收的92.85%。然而，該板塊毛利率同比下滑了8.85個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收雖然增加8.89億元，毛利卻僅增加不到6000萬(wàn)元。特別是，電影銷售業(yè)務(wù)的毛利率大幅下滑至-42.41%，同比降幅高達(dá)68.01個(gè)百分點(diǎn)，陷入“賣一部虧一部”的境地。

　　值得注意的是，華策影視憑借政府補(bǔ)助及公允價(jià)值變動(dòng)收益，還掩蓋了相當(dāng)一部分凈利潤(rùn)降幅。2025年，公司非經(jīng)常性損益為1.7億元，同比激增134.08%，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例高達(dá)89.01%。其中，政府補(bǔ)助8838.63萬(wàn)元、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益1.28億元，同比分別增長(zhǎng)27.84%、658.64%。

　　2025年，華策影視扣非歸母凈利潤(rùn)僅為0.21億元，同比大幅下滑87.64%，降幅較上年顯著擴(kuò)大。2023年及2024年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比降幅分別為3.24%、41.55%。

　　今年一季度，華策影視盈利能力進(jìn)一步惡化，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8125.94萬(wàn)元，同比下滑11.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)5543.94萬(wàn)元，同比下滑22.88%。

　　更值得警惕的是公司的財(cái)務(wù)狀況。2022至2025年，華策影視的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，從2021年的22.98%升至34.22%，累計(jì)提升超過(guò)11個(gè)百分點(diǎn)。截至今年3月底，進(jìn)一步升至38.83%，同比提升約9.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2026年一季報(bào)顯示，華策影視的固定資產(chǎn)從上年底的2.87億元攀升至8.32億元，在建工程清零，預(yù)付款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)。這些變化說(shuō)明，公司正在把大量現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期且不可逆的硬件資產(chǎn)。換句話說(shuō)，這家曾經(jīng)以項(xiàng)目制運(yùn)轉(zhuǎn)的輕資產(chǎn)影視公司，正在向重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。

　　與此同時(shí)，為保障營(yíng)運(yùn)資金的穩(wěn)定，華策影視開(kāi)始大舉借債，有息負(fù)債規(guī)模創(chuàng)近七年新高。截至今年3月底，公司短期借款17.35億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.04億元、長(zhǎng)期借款3.05億元，有息負(fù)債總額突破21億元，占公司現(xiàn)存資金儲(chǔ)備的一半左右。