三天，三家公司，超百億美元：中國AI大模型的融資決戰周

5月7日到8日這兩天，中國AI大模型賽道密集地噴出了三條大新聞：月之暗面完成約20億美元新融資，投后估值突破200億美元；階躍星辰即將完成近25億美元融資，同時宣布紅籌架構已拆除，港股IPO路基清障完畢；DeepSeek的融資估值傳言則繼續刷新，從最早的100億美元飆到了500億美元以上，The Information還爆出其計劃融資500億元人民幣。

加上此前港股已上市的智譜和MiniMax，國內基礎大模型的“五虎”格局在這個春天同時進入了各自的關鍵節點。

大家都意識到，留在牌桌上的窗口，比預想中窄得多。

01.突然加速的資本比賽

OpenAI和Anthropic的估值已經來到萬億級別。下一輪AI軍備競賽所需的資本體量，已經遠超國內一級市場的供給能力。不是中國資本市場的總盤子不夠大，而是現有的資金結構決定了，沒有人能給單一創業公司開出這種規模的支票。

月之暗面單輪融20億美元、階躍星辰單輪近25億美元，已經是國內有史以來最大的AI單筆融資，卻依然填不滿這場競賽所需的彈藥缺口。沂景資本謝思遠說得直白：國內廠商密集籌備上市，本質是資本供給不足，必須去二級市場找活命錢。

所以“五虎”各自走上了不同的融資路線，有人沖IPO，有人狂拉戰投，有人等到最后一刻才開門。但目的都是要在窗口關閉前，搶到這場軍備競賽的最后一批重金。

02.DeepSeek：最后開門的人，反而要價最高

DeepSeek的融資進展，是過去三周里最戲劇性的。

三周內，Deepseek估值從100億暴漲到515億美元，至今沒有一句官方表態。

錢不是Deepseek最緊迫的問題，母公司幻方量化三年來一直在輸血，從來沒斷過糧。真正讓梁文鋒開門的，是五個人的出走。

2025年至今，DeepSeek核心研究員的離職名單越來越長。V2核心開發者羅福莉去小米、LLM核心作者王炳宣進騰訊、多模態核心貢獻者阮翀投奔元戎啟行、郭達雅跳槽字節。

五個核心方向的大牛流失，說明“現金高薪”在友商“現金+期權”的組合拳面前，留人工具箱已經見底。融資、定估值、發期權，是目前最直接的防守。

據媒體報道，本輪融資整體規模預計在500億，其中梁文鋒個人增資200億。此外DeepSeek還將加快新版本發布速度，計劃在6月發布V4.1，加入更多企業級工具，加強對MCP的支持，將具備圖像和音頻處理能力，向多模態邁出一步。

潛在的國家大基金的入局意味著大模型在戰略位次上已等同于芯片制造。而V4優先適配華為昇騰，則是DeepSeek主動將自身嵌入更大的戰略邏輯。

梁文鋒在融資前鎖定100%表決權，是在為這種“深度捆綁”預留獨立決策的緩沖空間。

03.月之暗面：200億估值，Kimi的付費生死線

月之暗面的融資節奏堪稱瘋狂。半年內融資近40億美元，估值翻了四倍。

本輪引入中國移動，戰略意圖明顯，押注運營商的C端接觸界面。但楊植麟此前“不急于上市”的表態已經失效，月之暗面開始組建上市團隊。原因很現實，投資人有退出壓力，且階躍星辰在港股虎視眈眈，誰先上，誰就有定價權。

200億美元估值對應2億美元ARR，這種百倍PS是典型的“信仰定價”。市場在賭Kimi能在兩三年內把ARR做到40億美元量級。這需要付費轉化率實現實質性跨越，而目前國內大模型產品，還沒人真正跨過從“好用工具”到“訂閱付費”的那道坎。

04.階躍星辰：最清醒的“樣板間”

就在月之暗面完成20億美元融資消息傳出后一天，階躍星辰的融資消息緊跟著來了：即將完成近25億美元新融資，同時已于4月完成股份制改造，紅籌架構拆除完畢，港股IPO的所有法律前置動作清零。

兩家公司在搶同一個窗口，“港股大模型第三席”。智譜和MiniMax已經占了前兩位，誰第三個上去，誰就能享受到當前港股對AI純正標的的溢價定價。

階躍這輪融資的亮點不在金額，而在名單：華勤、龍旗、豪威、中興。這四家公司覆蓋了手機終端的整個產業鏈。華勤和龍旗是全球手機ODM第一梯隊，豪威是攝像頭核心器件上游，中興手機此前已在努比亞Z80 Ultra等旗艦機型上量產落地了階躍的AI功能。

這是供應鏈端的資本綁定。這些公司進來，意味著階躍的AI能力會被硬件制造商主動嵌入產品設計流程里，而不是靠軟件團隊一家一家地去談合作。這種深度耦合，是純軟件公司復制不了的護城河。

此外，“港版淡馬錫”HKIC的背書，以及印奇（同時擔任千里科技董事長）在智能座艙上的閉環布局，讓階躍的戰略非常扎實：60%的頭部手機品牌客戶，裝機量超4200萬臺。這些硬數據在財務報表里，比PPT更有說服力。

05.智譜和MiniMax：港股“AI信仰”定價，撐得住多久

智譜1月上市，認購倍數超1160倍，此后三個月漲超700%，最新估值約4500億港元；MiniMax上市43天漲幅487%，最新市值超3000億港元。兩家市值合計超過了京東、快手、攜程。

這兩個數字，任何正常的估值模型都無法解釋。MiniMax 2025年前9個月的營收是5344萬美元，對應當前市值的PS超過700倍。這更多的是信仰的定價。

但一旦階躍星辰、月之暗面相繼上市，稀缺性溢價會被攤薄；業績真正被審視的那一天，700倍PS沒有支撐基礎。

不過，智譜的Coding Plan漲價30%之后，套餐上線即售罄。MiniMax的M2.5在Agent編程場景供不應求，實現了限購。這說明在特定的垂直場景里，用戶已經愿意為可量化的效率提升付真實的錢。這個拐點出現的時間，比大多數人預期得早。中金管它叫“行業定價邏輯從流量消耗轉向算力價值變現”，也就是說，終于不靠燒錢補貼也能賣出去東西了。

06.真正的分野，不在融資金額上

市場最大的誤解是把融資金額當成實力排名。

月之暗面半年融了39億美元，但它的商業模式核心還是C端流量產品，收入基礎薄，付費轉化尚未跑通。DeepSeek估值傳言已經到515億美元，但它連一個獨立的商業產品都沒有，靠API賺錢，基本上是給別人做基礎設施。拿到的錢多，不等于商業化路徑清晰。

相比之下，階躍星辰拿到的那25億美元，性質完全不同。華勤、龍旗、豪威這些產業方進來，這種資本的重量，和純財務投資者的錢有本質不同。

智譜在Coding場景漲價還賣斷貨，但4500億的市值把這個信號的可信度稀釋掉了大半，讓人搞不清楚哪些是真實的業務成色，哪些是散戶和游資的情緒溢價。

大基金領投DeepSeek，意味著大模型已經從“商業賽道”升級成了“戰略資產”，和芯片是同一個邏輯框架下的事情。這對DeepSeek的技術路線獨立性是什么影響，現在還看不出來，但梁文鋒把表決權鎖到100%再開門，顯然已經想清楚了一部分代價。

往后看十八個月，這五家公司要經歷的不再是融資金額的比拼，而是收入規模的實質性驗證。誰先把一個場景的付費邏輯跑通，誰就有資格在下一輪重新定義這個行業的估值錨點。等階躍星辰和月之暗面都上了市，稀缺性溢價分攤下去，二級市場的耐心會比一級市場更薄。到那個時候，Coding Plan賣得多快、終端裝機量轉化成多少收入，才是真正能說話的數字。

過去三年，國內AI大模型比的是誰敢燒錢，誰能出論文。現在比的是，誰在錢花完之前找到了讓用戶愿意付錢的理由。