珀萊雅上市9年首次“雙降”，二代接班挑戰(zhàn)不小

出品｜達摩財經(jīng)

4月30日，國貨美妝龍頭珀萊雅（603605.SH）遞表港交所，聯(lián)席保薦人為中金公司、瑞銀集團。

此次是珀萊雅第二次向港交所遞表。去年8月，珀萊雅發(fā)布公告稱，為加快國際化戰(zhàn)略和海外業(yè)務發(fā)展、增強境外融資能力、提高綜合競爭力，公司計劃在港交所二次上市。公司還表示，赴港上市將為其海外并購提供便利。

然而，就在珀萊雅積極推進赴港上市之際，公司業(yè)績正在遭遇考驗。

作為首家營收超百億的國貨美妝公司，珀萊雅的業(yè)務橫跨護膚品、美容彩妝、洗護等多個領(lǐng)域，公司核心品牌珀萊雅也是國內(nèi)線上渠道排名首位的護膚品品牌。但近兩年來，國內(nèi)美妝市場整體承壓，珀萊雅面臨的市場壓力也在變大。

2025年，珀萊雅營業(yè)收入為105.97億元，同比下滑1.68%；歸母凈利潤14.98億元，同比下滑3.50%。這是珀萊雅2017年上市以來，首次出現(xiàn)年度營收、利潤“雙降”。珀萊雅業(yè)績下滑背后，公司主品牌珀萊雅收入為76.89億元，較上年下滑10.39%。

2026年一季度，珀萊雅仍未扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的態(tài)勢。期間公司營收同比下滑2.29%至23.05億元，歸母凈利潤同比下滑6.05%至3.67億元。

珀萊雅的股價也整體承壓。2023年2月，珀萊雅股價觸及136元/股的歷史高位后震蕩下行，至今年5月6日收盤股價已跌至61.53元/股，總市值約為244億元。2026年初至今，公司股價下跌了10.15%。

2024年，珀萊雅創(chuàng)始人侯軍呈之子侯亞孟接任公司總經(jīng)理。侯亞孟接班后，珀萊雅出現(xiàn)高層動蕩，煥新后的管理層更加國際化。在業(yè)績承壓、股價下行之際，侯亞孟及新一屆管理層能否扛住壓力重拾增長，值得進一步關(guān)注。

核心品牌失速

自2017年上市以來，珀萊雅品牌一直是公司的核心品牌。2017年至2024年，珀萊雅品牌的收入增速始終在10%以上。但到了2025年，該品牌的收入突然同比下滑10.39%至76.89億元。

核心品牌收入下降背后，珀萊雅的“大單品”戰(zhàn)略正遭遇挑戰(zhàn)。

2019年時，珀萊雅學習國際大牌經(jīng)驗，開始推行“大單品”戰(zhàn)略。所謂的大單品戰(zhàn)略本質(zhì)是一種杠桿策略，即使用較大的渠道、營銷、研發(fā)等資源打造一款大單品，以撬動更大目標客群的需求。

在轉(zhuǎn)向大單品戰(zhàn)略后，珀萊雅開始大力推廣“早C晚A”護膚概念，將雙抗精華與紅寶石精華兩款產(chǎn)品組合為套組，成功抓住了消費者的痛點。受此影響，公司核心護膚品品牌珀萊雅收入大幅增長。2020年至2024年間，該品牌的收入從29.86億元增長至85.81億元，漲逾1.8倍。

與此同時，珀萊雅也積極推進線上化轉(zhuǎn)型。在上市之初，珀萊雅的銷售渠道仍以線下為主。借由“早C晚A”的爆火，珀萊雅在天貓、抖音等線上渠道快速布局，如今，公司線上收入占比已超過95%。

不過，隨著“早C晚A”大獲成功，競爭也隨之而至，科顏氏、歐萊雅修麗可、伊麗莎白雅頓等品牌也推出了類似產(chǎn)品。此外，在“早C晚A”爆火后，“早P晚R”“以油養(yǎng)膚”“屏障修護”“微生態(tài)護膚”等護膚概念相繼出現(xiàn)，在一定程度上分散了消費者對“早C晚A”的熱情。

多重因素作用下，即使珀萊雅加大力度投入營銷，也沒能阻止珀萊雅品牌收入下滑的趨勢。2025年，珀萊雅的銷售費用達到52.59億元，同比增長1.91%；銷售費用率達到49.63%，同比上升1.75個百分點。

為了找到新的業(yè)績增長點，珀萊雅也在發(fā)展新品牌。

過去幾年里，珀萊雅曾多次通過收購拓展品牌數(shù)量，如在2019年并購了彩妝品牌彩棠，在2021年并購了頭皮護理品牌OR，2025年入股彩妝品牌花知曉成為其第二大股東。此外，珀萊雅也在積極培育新的自有品牌，如在2021年推出新銳潮流彩妝品牌原色波塔。

部分新品牌的收入在放緩。目前，彩棠品牌是公司第二大化妝品品牌，2025年收入為12.55億元。但年內(nèi)彩棠品牌收入增速僅有5.37%，較2023年的75.06%和2024年的19.04%大幅下滑。

OR、原色波塔等品牌的增長情況相對較好。2025年，OR收入同比增長102.19%至7.44億元，原色波塔收入同比增長125.38%至2.56億元。不過，上述兩個品牌在珀萊雅的營收占比相對較低，未來能否繼續(xù)快速成長仍待市場檢驗。

在2025年業(yè)績會上，珀萊雅表示，多品牌、多品類是公司核心戰(zhàn)略。在內(nèi)生增長方面，一是穩(wěn)住珀萊雅主品牌基本盤；二是做強彩棠、Off&Relax等第二梯隊品牌；三是推動第三梯隊品牌如悅芙媞、原色波塔、驚時等品牌建立各自成長路徑。

管理層新老交替

在珀萊雅轉(zhuǎn)型之際，公司也完成了二代接班。2024年9月，珀萊雅創(chuàng)始人、董事長侯軍呈之子侯亞孟接替舅舅方玉友，成為公司新任總經(jīng)理。

今年38歲的侯亞孟，已是珀萊雅的老員工：早在2014年，侯亞孟就進入公司電商部，2021年升任公司副總經(jīng)理。

侯亞孟上任總經(jīng)理后，珀萊雅管理團隊出現(xiàn)了明顯的變化，一批具備全球化妝品巨頭工作經(jīng)驗和全球視野的高管加入珀萊雅。

2024年11月，原上美股份全球首席科學家黃虎加入珀萊雅，擔任首席科學官一職。2025年后，首席研發(fā)創(chuàng)新官孫培文、首席數(shù)字官胡寧波、產(chǎn)品開發(fā)負責人汪奕峰、董秘薛霞、財務負責人金昶先后加入珀萊雅管理層。2025年8月，公司還將董事會席位由5席改至7席，并提名范明曦為獨董候選人。

其中，黃虎、孫培文曾在寶潔任職，胡寧波曾任LVMH時裝部北亞區(qū)首席信息官，汪奕峰擁有在歐萊雅、愛茉莉太平洋等國際美妝公司的任職經(jīng)歷，金昶此前擔任歐萊雅中國財務發(fā)展總監(jiān)、活性健康化妝品事業(yè)部財務總監(jiān)。此外，董秘薛霞、獨董范明曦也擁有IBM、瑞士銀行等國際企業(yè)的工作經(jīng)歷。

高管團隊煥新后，珀萊雅開始加速推進國際化進程，赴港上市正是公司推進國際化業(yè)務的重要一步。

招股書顯示，珀萊雅計劃將募集資金用于研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設與拓展銷售渠道、運營數(shù)字化升級、并購等用途。其中，在研發(fā)方面，公司計劃在巴黎建設研發(fā)中心，并組建具有國內(nèi)外經(jīng)驗的研發(fā)團隊。

而在收購方面，在去年的股東大會上，珀萊雅董事長侯軍呈曾表示，未來會積極尋求與一些歷史悠久、技術(shù)領(lǐng)先的歐洲品牌進行并購。這些品牌將填補珀萊雅在嬰童、香水、男士護膚等細分市場的空白。

2025年，珀萊雅的海外業(yè)務收入約為2.98億元，占總營收之比僅約2.81%。在市場競爭加劇、行業(yè)迭代加速的當下，珀萊雅的新一屆管理層能否通過國際化為公司帶來新的增長范式，仍待進一步觀察。

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