恒大欠下的巨額債務，最后都是誰來兜底買單？

許家印認罪了，但恒大留下的爛攤子，最終會如何收場？

4月份，在深圳法院法庭上，現年67歲的許家印當庭認罪。這位曾經登頂國內首富的地產大亨，面對的是8項重罪指控和背后2.44萬億元的巨額債務。

2.44萬億是什么概念？

這個數字相當于國內一個經濟強市一年的GDP總量，背后更是涉及超過100萬套未交付房屋的業主、80萬恒大財富理財產品投資者，以及2.3萬家被拖欠貨款的供應商。

恒大債務危機自2021年爆發以來，已經成為我國商業歷史上最大的債務案。隨著許家印認罪，恒大系多家公司進入破產程序，一個核心問題也隨之浮出水面：這數萬億的巨額債務，最終將由誰來買單兜底？

截至今年4月份，恒大集團整體債務規模約為2.44萬億，這筆巨額債務并非單一來源，而是由多個債權人群體共同構成。

首先就是銀行和金融機構，這是恒大最大的債權方，總規模超過6000億，涉及128家銀行類金融機構。其中民生銀行對恒大授信余額293億元，位列所有金融機構首位；其次就是農業銀行、招商銀行、工商銀行等國有大行與股份制銀行的授信規模均超過百億元。

這些貸款大多都是恒大以土地、在建工程等資產作為抵押。

其次就是供應商和施工方，這是被拖欠最嚴重的群體，欠款總額超過1.06萬億元，其中僅僅是工程材料就高達5961.7億元。

過去恒大長期采用“商票”模式，即讓供應商先行墊資施工，完工后不支付現金，而是開具商業承兌匯票。當這些商票到期無法兌付時，整條產業鏈也就陷入困境。

然后就是購房者。恒大已售但未交付的預售房款約6039.8億元，對應著30萬到60萬套未交付房屋。這些購房者中，既有掏空六個錢包支付首付、背負三十年房貸的自主家庭，也有投資商業地產的投資者。

最后就是恒大的理財投資者。大約有400億產品無法兌付，以及境外債權人持有的227億美元債券。

說完了恒大的債權方，根據《企業破產法》及相關司法解釋，恒大債務的清償遵循著嚴格的法定順序，核心原則就是“保民生、保交樓”。

所以，第一順位就是自住型購房業主權益。這是法律賦予的最高優先級。根據最高法《關于商品房消費者權利保護問題的批復》，以居住為目的購買房屋并已支付全部價款的消費者，其房屋交付請求權優先于建設工程價款優先受償權、抵押權以及其他債權。

這意味著，已經支付50%以上房款的自住業主在恒大債務清償順序中處于最優先位置。

第二順位就是破產費用和共益債務。這其中就包括破產案件受理費、管理人報酬等。而這筆費用，也可以說是天價。僅僅是恒大深圳公司破產案就已經產生了1.2億的破產費用。

第三順位，就是職工債權。這涉及恒大14萬員工的工資、社保、補償金等87億元，優先于抵押權和普通債券。

第四順位，就是建設工程價款優先受償權。《民法典》第807條規定，施工方就工程折價或拍賣價款享有優先受償權。但這一權利必須在18個月內行使，且僅限于實際投入的工程成本。

第五順位就是稅款，也就是恒大欠繳的各類稅費。

第六順位，則是有財產擔保債權。這其中就包括銀行、信托等金融機構對抵押資產享有的優先受償權。僅恒大有效抵押資產估值就約2100億，但這也只覆蓋了38%的抵押債權。

第七順位，就是刑事退賠債權。包括恒大理財涉及的非法吸收公眾存款案追繳資金，刑事退賠不具有超級優先權，所以需要在購房業主、職工債權等之后分配。

最后就是普通民事債權。這其中就包括無擔保債券約2300億、供應商貨款約1900億、非自住型購房債權等等。在所有優先債權清償完畢后，剩余資產按比例分配。

從現實角度來看，恒大不可能還清所有債務，否則也不會破產清算，所以按照順位排名來看，最有希望的，就是那些自住購房者。

對于自住型購房者而言，法律給予了最強保護。截至2026年一季度，恒大已累計交付超過320萬套房子，全國734個項目復工率達到95%以上。絕大多數自住購房者雖然需要多等待一兩年，但最終能夠拿到自己的房子。

為此，各地甚至專門成立了保交樓，通過專項借款加國企代建模式推進項目復工。另外國家也投放了超過1.4萬億的保交樓專項借款，其中恒大項目就是重點扶持對象。

這筆資金實行封閉管理、專款專用，每筆支出都需要專班審核，可以說是非常嚴格。

對于投資性購房、商鋪公寓購買者以及未網簽的購房者，由于他們不涉及基本居住生存權，所以也就不適用消費者優先權保護，只能按照普通債權參與分配，清償率顯著偏低。

而其中最慘的，應該就是供應商和施工方了。他們處于清償鏈條末端，也成了這場債務危機中最慘痛的“買單者”。

以恒大地產集團湛江御景置業有限公司破產案為例，普通債權人清償率僅為0.69%。這意味著每100萬元債權，最終只能收回6900元。在141戶普通債權人中，包括建材供應商、服務商和理財投資者，他們的債權總額超1.54億元，但最終可分配破產財產僅2381.61萬元。

涂料龍頭企業三棵樹對恒大系應收款峰值約1.92億元，經過艱難訴訟，最終僅追回674萬元，清償率約為3.5%。櫥柜龍頭江山歐派對恒大應收約7.13億元，最終無奈之下已計提80%減值。

更殘酷的還是恒大汽車供應商的處境。恒大新能源汽車（天津）有限公司破產重整計劃顯示，普通債權人60萬元及以下的部分全額現金清償；超過60萬元的部分，清償比例僅為0.7%。這意味著一家為恒大汽車供貨100萬元的供應商，最終能拿回的資金僅有60萬元全額加上剩余40萬元的0.7%（2800元），總計約60.28萬元。

銀行等金融機構雖然擁有抵押物優先權，但在恒大危機中同樣損失慘重。

廣州農商行11.4億元恒大債權，三年僅追回13萬元，清償率不足0.01%。盡管各大銀行均未公開具體壞賬數據，但不良率上升、利潤承壓已是不爭的事實。大型銀行憑借充足的資本撥備尚能逐步消化壞賬，但中小銀行與地方農商行壓力巨大。

可以說在恒大2萬億的巨額債務中，最終買單的是所有債權方。

而作為恒大危機的始作俑者，許家印則是首要“買單者”。2026年4月13日至14日，深圳中院公開審理恒大集團、恒大地產及許家印案，許家印當庭認罪悔罪。他面臨的8項罪名包括集資詐騙、職務侵占等，數罪并罰的量刑關鍵在總和刑期，若多項罪名疊加刑期超35年，最終執行上限為25年；若有單項罪名判無期，則直接執行無期徒刑。

在民事責任方面，因財務造假、轉移資產、惡意逃債，許家印的“有限責任”也被突破，需承擔無限連帶清償責任。香港高院已凍結其77億美元全球資產，家族資產、豪宅、股權、分紅被查封拍賣，違規分紅也被追討。同時，42名恒大高管被起訴、資產被查封。

可以說，恒大2.4萬億債務的處置，揭示了一個殘酷而現實的邏輯：沒有單一的“冤大頭”來全額承擔這筆天文數字的債務，但也沒有誰能全身而退。

購房者雖然享有最高優先權，但需要經歷漫長的等待和不確定性，投資性購房者更是面臨重大損失。

供應商與施工方處于清償鏈條的最末端，0.69%的清償率意味著血本無歸，大量中小企業因此破產倒閉。

金融機構雖然擁有抵押物優先權，但仍需承受巨額壞賬損失，風險最終會傳導至整個金融體系。

許家印及其高管團隊不僅要面臨牢獄之災，個人和家族資產也會被全部追繳。

這場債務危機的最終“買單”模式，就是市場化、法治化處置下的風險共擔。

恒大2.4萬億的窟窿，沒有救世主，只有法律追責、資產清償和風險自擔。而這，或許也是恒大債務危機留給我們最深刻的教訓。

而現在，誰又會是下一個“恒大”？

end.

作者：羅sir，關心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。