2.5億人脫發，卻救不了一個霸王？

防脫市場在增長，霸王為何持續失血？

文/每日財報 南黎

據行業協會估算，中國有超過2.5億人受脫發困擾，防脫產品市場規模從2018年的23億元增長至2022年的76億元，復合年增長率超過30%。這片持續擴容的市場，吸引了蔓迪、養元清、Spes等新老玩家爭相入局，部分品牌年營收已突破十億元。

然而，作為這個賽道的早期開拓者，霸王集團卻與行業紅利背道而馳。2025年全年財報顯示，公司營收2.73億元，同比增長8%，但歸母凈利潤同比下滑40.7%至388.5萬元，上半年甚至處于虧損狀態。

其市值從2009年上市時的200億港元高點，縮水至目前的不足1億港元。一個曾經家喻戶曉的品牌，為何在行業上升期持續失血？

銷售費用吞噬利潤，

單一品牌難撐大局

營收在增長，利潤卻在加速下滑。全年實現營業額2.73億元，同比增長8%，延續了2024年6.4%的增幅。但歸母凈利潤從2024年的656萬元降至388.5萬元，降幅達到40.7%。更值得注意的是，2025年上半年公司凈虧損277萬元，意味著下半年雖然扭虧，但盈利基礎極為脆弱。

利潤縮水的直接原因是成本與費用的雙重擠壓。2025年，霸王集團的核心原材料價格上漲，導致毛利率從2024年的50.9%微降至50.8%。

與此同時，銷售及分銷開支達到1.05億元，同比增長10.8%，占營收比重從37.5%升至38.5%。這意味著公司每賺100元，就要拿出38.5元用于推廣。這些費用主要流向了抖音、天貓等電商平臺的廣告投放和直播帶貨。

線上渠道確實貢獻了增長——電商營業額同比增長17.2%至1.59億元，占總營收的58.3%。但傳統渠道同步萎縮，營業額下降18.5%至1.14億元。這種“線上增、線下減”的結構性變化，并未帶來利潤率的改善，反而形成了“越促銷、越增收、利潤越薄”的循環。

從產品結構來看，霸王集團的品牌構成極為單一。2025年，霸王品牌實現營業額2.58億元，占集團總營收的94.4%。追風和麗濤兩個副品牌合計占比不足6%，其中追風品牌營業額僅190萬元，同比下降21.7%。

這種極度依賴單一品牌的格局，使得公司幾乎喪失了抵御市場波動的能力。一旦防脫洗發水這個核心品類受到沖擊，整個集團的營收基礎就會動搖。

防脫賽道已非霸王獨舞

霸王集團的困境不能只歸因于財務數據。更深層的問題在于，防脫市場的游戲規則已經變了。

AC尼爾森數據顯示，霸王在中草藥洗護發市場占有率分別為：2006年24.3%、2007年43.5%，2008年和2009年均超過46%，幾乎是壟斷者。

但如今，這個賽道上擠滿了國際品牌、本土新銳和跨界玩家，而霸王的聲音正在變弱。

2010年“二惡烷事件”后，霸王雖經檢測證實無害并最終勝訴，但市場信心已流失。此后質量問題仍未斷絕：2022年、2024年兩度因防腐劑“卡松”超標被通報，其中一次超國標近六倍。每一次質量通報，都在持續消耗消費者的耐心。

與此同時，競爭對手正在快速崛起。蔓迪國際旗下的米諾地爾類產品自2014年起連續十年穩居中國脫發藥物市場零售額第一，2022年至2024年營收從9.82億元增長至14.55億元，復合年增長率21.7%。

在洗護領域，云南白藥旗下的養元清在2022年雙十一超越霸王，登頂天貓國貨防脫賽道第一。新銳品牌如Spes、若也、EHD等則憑借成分透明、臨床數據支撐和社交媒體營銷，迅速贏得Z世代消費者的青睞。

艾媒咨詢數據顯示，2025年中國洗護市場規模接近700億元，其中防脫品類是增長最快的細分賽道之一。但霸王并未分享到這份紅利——它的營收規模長期徘徊在2.5億元左右，市場份額被不斷蠶食。

消費者的認知也在變化。小紅書上關于“防脫”的高贊筆記中，“科學護發”“成分分析”“頭皮檢測”等關鍵詞的出現頻率是“中藥秘方”的三倍以上。

霸王所堅持的“首烏、當歸”敘事，在年輕群體中吸引力明顯下降。而創始人陳啟源的頭像仍印在產品包裝上，其自身頭發狀況也時常成為網友調侃的對象。這種品牌形象與當下消費審美的錯位，比財務數據更難修復。

多元化、年輕化均未奏效

面對持續下滑的業績，霸王集團并非無動于衷。過去十幾年里，它嘗試了幾乎所有能想到的自救路徑——跨界多元化、品牌年輕化，但效果甚微。

跨界嘗試最早也最慘烈。2010年，霸王高調推出涼茶產品，請來甄子丹代言，試圖復制王老吉的成功。但涼茶市場早已是紅海，霸王既沒有渠道積累也沒有差異化定位，三年后被迫停產，累計虧損超過13億元。

此后，公司又推出護膚品牌“本草堂”、嬰童洗護品牌“小霸王”，甚至涉足洗衣液、牙膏等領域，但無一例外都未能形成規模。2024年，霸王集團的護膚產品營業額僅1000元，幾乎可以忽略不計。這些盲目的多元化不僅沒有打造出第二增長曲線，反而消耗了寶貴的現金流，拖累了核心洗護業務的投入。

品牌年輕化方面，霸王也做過不少努力。2018年，霸王簽約毛不易擔任代言人，試圖借助其年輕形象拉近與新生代消費者的距離。公司還與《劍網3》《仙劍奇俠傳》等游戲IP推出聯名產品，在小紅書、抖音開設賬號進行內容運營。

但這些動作更像是給老產品穿上一件新外套，產品內核并未發生實質性變化。消費者可以因為一次聯名而嘗試購買，但如果產品本身沒有升級，他們很難成為回頭客。而霸王在產品迭代、技術研發、用戶運營等更深層次的投入，始終沒有跟上。

霸王集團的故事，更像是“錯位”的故事。霸王并非沒有翻盤的可能，但要想真正走出困境，需要的不是更多的營銷預算或聯名活動，而是對整個產品邏輯和品牌敘事進行重構。畢竟，市場留給它的時間，正在一天天減少。

丨每財網&每日財報聲明

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