增收減利、現(xiàn)金流承壓，長(zhǎng)安汽車的轉(zhuǎn)型學(xué)費(fèi)還要交多久？

千億營(yíng)收，銷量在漲，利潤(rùn)在跌，這是長(zhǎng)安汽車2025年的核心處境。千億級(jí)投入背后，是其打造世界級(jí)汽車集團(tuán)的長(zhǎng)期野心，也是行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)“囚徒困境”下的現(xiàn)實(shí)壓力

文｜《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

2025年，國內(nèi)12家主流車企凈利潤(rùn)總和不敵一家電池廠商，“增量不增利”成為行業(yè)共性周期。

新組建的中國長(zhǎng)安汽車集團(tuán)升格為央企后，作為其核心上市平臺(tái)的長(zhǎng)安汽車（000625.SZ），也未能跳出“增收不增利”的困境。

4月10日，長(zhǎng)安汽車披露2025年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1640.00億元，同比增長(zhǎng)2.67%；整車銷量291.3萬輛，同比增長(zhǎng)8.5%，連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，創(chuàng)近九年新高；新能源汽車銷量首次突破百萬，達(dá)到111萬輛，海外銷量實(shí)現(xiàn)63.7萬輛。

但規(guī)模高增的另一面，盈利端明顯承壓。其歸母凈利潤(rùn)為40.75億元，同比下降44.34%；扣非凈利潤(rùn)為27.95億元，同比增長(zhǎng)8.03%，單車均價(jià)5.34萬元，較上年下降3300元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅18.36億元，上半年一度凈流出86億元，同比大幅下滑。

年報(bào)發(fā)布后，“400輛網(wǎng)約車電池故障”相關(guān)風(fēng)波，將長(zhǎng)安汽車推至品牌信任的風(fēng)口，對(duì)此，長(zhǎng)安汽車方面回應(yīng)稱僅涉及單一車輛，司法鑒定顯示車輛存在線路改裝隱患，并非原廠質(zhì)量問題。據(jù)悉，該案定于5月27日開庭。

但轉(zhuǎn)型的代價(jià)，不只體現(xiàn)在利潤(rùn)表上。

不可否認(rèn)的是，過去一年，長(zhǎng)安汽車在智能新能源轉(zhuǎn)型上投入巨大。126億元研發(fā)投入、固態(tài)電池即將裝車驗(yàn)證、L3自動(dòng)駕駛獲準(zhǔn)入號(hào)牌、人形機(jī)器人業(yè)務(wù)穩(wěn)步布局，一系列動(dòng)作彰顯其轉(zhuǎn)型決心。

市場(chǎng)的疑問在于，在“增收不增利”的困局下，長(zhǎng)安汽車這場(chǎng)深度轉(zhuǎn)型，究竟還要花多少錢？

泡沫消失，凈利潤(rùn)腰斬的真相

2025年，長(zhǎng)安汽車在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)40.75億元，同比大幅下滑44.34%。剔除一次性收益后，扣非凈利潤(rùn)27.95億元，同比微增8.03%，扣非凈利率僅1.7%，平均每賣出一輛車，盈利不足千元。

長(zhǎng)安汽車的增收不增利，核心原因并非主營(yíng)業(yè)務(wù)惡化。

一是一次性收益“斷崖”。2024年，長(zhǎng)安汽車依靠鈴耀工廠搬遷補(bǔ)償、資產(chǎn)處置收益疊加高額政府補(bǔ)助，形成了較高的非經(jīng)常性損益基數(shù)。2025年，上述一次性收益大幅回落，僅資產(chǎn)處置與政府補(bǔ)助兩項(xiàng)就減少利潤(rùn)超34億元，直接拖累歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

剔除這些“泡沫”后，長(zhǎng)安汽車的扣非凈利潤(rùn)從25.87億元增至27.95億元，同比增長(zhǎng)8.03%。銀河證券指出，2025年四季度其歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑72.7%，“高基數(shù)的非經(jīng)常性收益消退是關(guān)鍵拖累”，疊加聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益轉(zhuǎn)虧，進(jìn)一步放大了業(yè)績(jī)波動(dòng)。

二是高額投入持續(xù)吞噬利潤(rùn)。2025年長(zhǎng)安汽車綜合毛利率15.54%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，四季度進(jìn)一步走高至16.82%，主業(yè)盈利質(zhì)量逐季改善。但銷售費(fèi)用99.93億元，同比增幅達(dá)32.56%，研發(fā)投入126億元，同比增幅達(dá)23.79%，管理費(fèi)用同步攀升。三費(fèi)增速顯著高于營(yíng)收增速，毛利率改善帶來的利潤(rùn)增量被抵消了。

4月13日，在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，長(zhǎng)安汽車管理層將利潤(rùn)承壓定義為轉(zhuǎn)型期的必要投入。而投資者更關(guān)心的是，這場(chǎng)高投入何時(shí)能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的利潤(rùn)回報(bào)。

面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，長(zhǎng)安汽車推出10億-20億元股份回購計(jì)劃，以此穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

還要花多少錢？現(xiàn)金流能撐多久？

2026年，長(zhǎng)安汽車計(jì)劃投入144.7億元，聚焦智能化基礎(chǔ)平臺(tái)、海外產(chǎn)能建設(shè)、飛行汽車與人形機(jī)器人等前沿領(lǐng)域。從長(zhǎng)期規(guī)劃來看，該公司計(jì)劃未來十年在智能網(wǎng)聯(lián)新能源領(lǐng)域投入約2000億元，年均投入接近200億元。

賬面資金看似充裕，截至2025年末，長(zhǎng)安汽車貨幣資金儲(chǔ)備超540億元。但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已顯著承壓，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅18.36億元，上半年一度出現(xiàn)大額凈流出。

現(xiàn)金流為何如此緊張？長(zhǎng)安汽車在財(cái)報(bào)中的解釋是，為了縮短供應(yīng)商支付賬期，主動(dòng)加快付款以穩(wěn)住供應(yīng)鏈。這是行業(yè)承壓下的理性選擇，但也暴露了一個(gè)事實(shí)，長(zhǎng)安汽車的現(xiàn)金流已沒有太多緩沖空間。

與此同時(shí)，新能源板塊仍在“燒錢”。

2025年，長(zhǎng)安汽車新能源全年銷量為111萬輛，同比增長(zhǎng)51.1%。但三大新能源品牌表現(xiàn)分化。長(zhǎng)安啟源銷量為41萬輛，同比減虧超50%；深藍(lán)汽車32.5萬輛，同比增長(zhǎng)44.4%，但仍凈虧損8.99億元，處于減虧爬坡階段；阿維塔銷量12.3萬輛，連續(xù)10個(gè)月月銷破萬，確認(rèn)投資虧損11.6億元，同比小幅減虧。

深藍(lán)與阿維塔兩大新能源品牌合計(jì)虧損超20億元，成為侵蝕利潤(rùn)的重要來源。同時(shí)，新能源銷售收入802.76億元，同比僅增36.3%，遠(yuǎn)低于銷量增幅51.1%，單車售價(jià)在下滑，價(jià)格戰(zhàn)中沒有一家企業(yè)可以獨(dú)善其身。

另外，合資品牌對(duì)長(zhǎng)安汽車的貢獻(xiàn)已微乎其微。據(jù)乘聯(lián)會(huì)及汽車媒體公開數(shù)據(jù)，2025年長(zhǎng)安福特零售銷量9.94萬輛、長(zhǎng)安馬自達(dá)零售銷量8.7萬輛，兩大合資品牌合計(jì)銷量約18.64萬輛，占長(zhǎng)安汽車總銷量不足一成。

在財(cái)務(wù)層面，據(jù)東吳證券研報(bào)披露，2025年四季度長(zhǎng)安汽車對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)的投資收益為-5.7億元，出現(xiàn)顯著虧損，直接拖累了當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

手握超500億元資金，面對(duì)年均近200億元的戰(zhàn)略投入，若經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無法改善、增收不增利格局持續(xù)，長(zhǎng)安汽車的轉(zhuǎn)型騰挪空間將被持續(xù)壓縮。

長(zhǎng)期造血博弈，錢從哪里來？

海外市場(chǎng)，是長(zhǎng)安汽車當(dāng)前最確定的造血來源。

2025年，長(zhǎng)安汽車海外銷量63.7萬輛，板塊毛利率接近20%，顯著高于國內(nèi)市場(chǎng)。但值得注意的是，海外毛利率已從2024年的約26%下降近7個(gè)百分點(diǎn)。

2026年3月，長(zhǎng)安汽車單月出口突破10萬輛，泰國、巴西基地相繼投產(chǎn)，全年海外銷量目標(biāo)75萬輛，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)有望超額完成。海外高毛利業(yè)務(wù)若能穩(wěn)住并持續(xù)放量，將為轉(zhuǎn)型提供關(guān)鍵的利潤(rùn)支撐。

然而，海外并非絕對(duì)的避風(fēng)港。隨著比亞迪、吉利、長(zhǎng)城等加速出海，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，“內(nèi)卷外溢”的趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。疊加貿(mào)易壁壘、匯率波動(dòng)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外增長(zhǎng)的不確定性始終存在。

短期看海外，長(zhǎng)期看品牌。比海外毛利率下滑更值得警惕的，是品牌信任的潛在風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)約車電池相關(guān)訴訟，即便與原廠質(zhì)量無關(guān)，也容易在輿論層面形成負(fù)面標(biāo)簽。在智能電動(dòng)車快速迭代的時(shí)代，用戶預(yù)期管理與品牌口碑，直接決定產(chǎn)品溢價(jià)能力。沒有溢價(jià)，就無法快速擺脫“單車?yán)麧?rùn)小戶”的標(biāo)簽。

從規(guī)模擴(kuò)張到提質(zhì)增效，已是長(zhǎng)安汽車當(dāng)前的核心命題。

2026年，長(zhǎng)安汽車定下總銷量330萬輛、新能源140萬輛、海外75萬輛的目標(biāo)，遠(yuǎn)期更是瞄準(zhǔn)2030年500萬輛銷量。

在產(chǎn)品端，長(zhǎng)安汽車全年將推出10余款全新及改款車型，啟源、深藍(lán)、阿維塔多品牌協(xié)同上攻，阿維塔新一代旗艦車型切入中高端市場(chǎng)，試圖拉升品牌溢價(jià)；燃油車核心車型迭代升級(jí)，穩(wěn)固基本盤。

但2026年一季度，行業(yè)整體開局承壓，長(zhǎng)安汽車?yán)塾?jì)銷量為55.75萬輛，同比下滑約21%，主要受政策退坡、需求前置與價(jià)格戰(zhàn)影響。3月份市場(chǎng)已出現(xiàn)回暖拐點(diǎn)，單月銷量同比微增、環(huán)比大幅反彈，海外銷量單月首破10.41萬輛、新能源銷量達(dá)8.98萬輛，啟源、深藍(lán)等品牌環(huán)比增速超88%。

機(jī)構(gòu)層面仍保持樂觀態(tài)度，中金、廣發(fā)等均維持正面評(píng)級(jí)，認(rèn)為隨著二季度新品上市、海外產(chǎn)能釋放，長(zhǎng)安汽車全年銷量目標(biāo)具備實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)。

責(zé)編 | 張生婷