四川
自A股走牛以來，我們看到不少外資都在看多A股，而且找了很多理由。
但從行動來看，外資并沒有來。
不少朋友在A股低估的時候問：A股明顯低估，外資是眼瞎嗎？
有這樣的想法很正常，因為我們不是外資，所以很難換位思考，不知道外資到底在想什么。
我們也不是機構，不知道機構在等什么。
接下來，我帶大家用外資的視角來看待A股。
一、外資配置人民幣資產是怎么算賬的？
出現上面的問題，是因為咱們身在國內，要不要買A股往往只考慮A股未來的名義收益預期有多少。
但對于外資來說，則不一樣。
外資要不要進入中國，被卡住的往往不是看不看好，而是凈吸引力大不大。
凈吸引力=名義收益-對沖成本-交易/通道摩擦-退出不確定性溢價。
通過這個公式就能看出，外資看到A股的模樣和我們很不一樣。
二、什么是對沖成本？
外資進入國內必須要考慮匯率的影響。
如果匯率短期內大幅波動，即便他們名義上有收益，但收益可能會被匯率波動給吃掉。
很多外資的年化收益率的預期只有10%左右，如果人民幣貶值6%，就只剩4%了，這就顯得很不劃算。
如果是做債的機構，預期收益率更低！匯率可以輕松吃掉他們的名義收益率。
因此，只要是進入國內，就一定會進行匯率上的對沖。
這個時候就要考慮：
1.對沖的工具全不全，好不好用；
2.對沖的成本高不高。
咱們國家資本項目下還不是完全開放的，但未來的大趨勢肯定會逐漸開放。
那么國內的各種衍生品就必須要完善。否則外資不怎么愿意來。
尤其是對于中性策略的資金而言，他們非常看重對沖成本。
對沖成本是“配置從小規模到規模化”的閾值。
由此我們也可以想到，那些匯率特別不穩定的國家，外資是很不愿意去的。
三、什么是通道摩擦？
所謂通道摩擦是指在交易過程中需要付出的額外成本。
這又分顯性成本和隱性成本。
顯性成本：直接支付的費用，看得見、算得清。比如傭金、印花稅、過戶費。
隱性成本：不那么直觀，但同樣真實存在的損耗。比如買賣價差、市場沖擊、延遲成本。
我們可以對比一下A股和美股的通道摩擦。
1.A股有0.05%的印花稅；美股沒有；
2.A股的券商交易傭金是0.01%-0.03%；美股互聯網券商沒有；
3.A股的監管/交易費是0.0002%-0.0005%；美股是0.00206%；
4.A股的買賣價差適中，美股則更低；（可以理解為交易滑點）
5.A股的市場沖擊較小，因為散戶居多；美股較大，因為機構多，一旦有機構恐慌式拋售，就會出現疫情那種連續熔斷；
6.A股是T+1；美股是T+0。
總的來說，美股的通道摩擦更低。
對于對沖機構或者短線交易來說，美股就更占優勢。
至于資本利得稅方面，由于外資都是機構，所以沒什么差別，都要收稅。
對于長期配置型機構來說，通道摩擦的影響就不大，所以最近三年，主動資金撤離A股，被動資金還是在流入A股。
通道摩擦涉及的面很廣，還包括：開戶/托管/結算鏈條復雜度，合規與風控流程等等。
四、什么是退出不確定性溢價
對于外資來說，他們不怕波動，而是怕：
1.有壓力時賣不掉；
2.資金轉不走；
3.結算出問題。
退出越不確定，外資就越不愿意留下。
其實最近幾年，中美博弈白熱化，這就極大影響了外資留在A股的意愿。
甚至美國政府還要求美國資本撤離！這應該是最近幾年外資流入A股最大的利空。
但未來這個因素會緩解。
之前跟大家提過，外資會換血。
歐美資金很可能會被一帶一路的資金取代。
即便是當下，別看一群外資在哪里唱多，但他們不見得真的會買入。
五、例外
上面這個公式在大多數時候成立，但也有時效的時候。
如果出現極端流動性危機，全球都以現金為王，那么這個時候，全都會奪路而逃。
此外，如果規則出現重大改變，外資也要重新計算成本。
最后，大家也可以思考一下外資對港股的態度。
要帶著本文公式的視角去看。
喜歡我文章的朋友歡迎來我的同名公號：睿知睿見
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
