陳海倫告別海倫鋼琴，A股聽不懂肖邦？

彈鋼琴不如彈棉花？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

317年前，鋼琴誕生。鋼琴出現(xiàn)后的第118年，肖邦開始創(chuàng)作《夜曲》系列，21首曲子，歷時17年。今天，人們隨時隨地能掏出手機、戴上耳機，用幾秒鐘，在網(wǎng)易云音樂、騰訊音樂搜到“肖邦”，游進音樂的大海。

鋼琴之所以迷人，在于當人的手指劃過黑白鍵，所傾瀉出的音符能替代語言。鋼琴從制造到今天，不過幾百年，無數(shù)音樂人前仆后繼，留下著名鋼琴曲，成就屬于鋼琴的獨特雋永。中國寧波有一位今年71歲的企業(yè)家，一生致力于傳播音樂文化。2024年，他對外表示，計劃未來5年，要把以他名字命名的中國鋼琴“打造為世界最優(yōu)秀的品牌之一”，進一步拓寬國際市場。

這一愿望究竟如何推進，會否成為遺憾，目前誰也給不了答案。

他叫陳海倫，他創(chuàng)辦的企業(yè)是海倫鋼琴（300329.SZ），是中國A股市場“唯二”鋼琴上市公司。“5年之約”尚未實現(xiàn)，2026年1月16日，海倫鋼琴董事長變更為崔永慶。原來，在2025年7月24日，這位年過七旬、執(zhí)著追求心愛事業(yè)一輩子的老人，已進行股轉(zhuǎn)完成控制權(quán)變更。

是何原因令每次進工廠“都能被琴聲吸引”的他，做出賣掉企業(yè)的決定？2008年擔任董事長，到2026年卸任，屬于陳海倫在海倫鋼琴的18年，畫上句號。協(xié)議約定，卸任董事長的陳海倫還要向上市公司提供2億元借款用于補充流動資金。

提及陳海倫家族做出的這一艱難決定當初的考量背景，海倫鋼琴方面表示，雖說“人定勝天”，但有時候受大環(huán)境驅(qū)動，在目前產(chǎn)業(yè)狀況下要獨善其身也很難，要在逆勢中實現(xiàn)怎樣（目標）確實很難。

截至5月15日收盤，海倫鋼琴報收于13.49元/股，跌幅1.17%，總市值34.11億元。

圖源：罐頭圖庫

01

陳海倫告別“海倫”

2025年7月24日晚間，"民營鋼琴第一股"海倫鋼琴發(fā)布公告，70歲的創(chuàng)始人陳海倫及其家族成員金海芬、陳朝峰，通過控股股東海倫投資和四季香港，與全拓卓戴（上海）企業(yè)管理中心（有限合伙）簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《表決權(quán)放棄協(xié)議》，正式讓出公司控制權(quán) 。

根據(jù)協(xié)議，陳海倫家族合計轉(zhuǎn)讓6026.06萬股海倫鋼琴股份，占公司總股本的23.83%，轉(zhuǎn)讓價格為9.09元/股，交易總對價5.48億元。其中，海倫投資轉(zhuǎn)讓1732.92萬股(占比6.85%)，四季香港轉(zhuǎn)讓4293.14萬股(占比16.98%)。同時，海倫投資將無條件、不可撤銷地放棄其所持1517.33萬股(占比6%)股份對應的表決權(quán) 。交易完成后，全拓卓戴成為公司第一大股東，其執(zhí)行事務合伙人崔永慶將取代陳海倫家族成為上市公司實際控制人。

圖源：罐頭圖庫

對于陳海倫的選擇，海倫鋼琴方面坦言，“他也是為了企業(yè)（能夠）在新技術(shù)或在市場環(huán)境中進行新元素嫁接，我覺得這是他考量很久之后（認為）可能必須要走的一步。因為完全靠傳統(tǒng)鋼琴產(chǎn)業(yè)，對于企業(yè)整體業(yè)績來說，壓力很大。”

值得注意的是，此次交易附加了一項特殊條款：陳海倫家族在收到全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，須向上市公司提供2億元無息借款，用于補充流動資金。這筆2億元借款，成為這位七旬創(chuàng)始人對自己一手創(chuàng)辦并以自己名字命名的企業(yè)最后的支持。

陳海倫愿意出借資金給已賣掉的自創(chuàng)企業(yè)，顯示了對一手打造的“海倫鋼琴”比較深的情懷。對此，海倫鋼琴表示肯定，并稱“他也希望企業(yè)的流動資金好啊，（未來）能夠有更好的施展空間。”2億花完后，上市公司何時還給陳海倫？對此，海倫鋼琴方面表示，目前的借款期限內(nèi)，如果萬一到期了，可能還會進行續(xù)簽，這也是有可能的，“陳總對于企業(yè)有情懷在，希望像自己的孩子一樣（未來有）不一樣的成長（機會）。”

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜表示："這起'賣掉公司還要倒貼2個億'的資本局，堪稱A股當下最真實的'魔幻現(xiàn)實主義'寫照。"他指出，實控人套現(xiàn)離場還要自掏腰包借錢給公司的案例在A股極度罕見，通常賣殼套現(xiàn)是實控人"落袋為安"的終極操作 。陳海倫家族此舉，一方面是為了確保交易順利達成，向接盤方和資本市場展示"保住品牌"的決心；另一方面也暴露出海倫鋼琴當前資金鏈已緊繃到極限——老東家不走，公司可能馬上斷流；老東家走了，還得留點"買命錢"續(xù)命。

不過，在盤古智庫高級研究員江瀚看來，這種安排并不罕見，本質(zhì)是新舊股東之間的風險分擔與利益綁定機制。此外，這既是為了保障公司在控制權(quán)過渡期的現(xiàn)金流安全，也是向市場傳遞創(chuàng)始人對公司未來基本盤仍負有責任的信號。

圖源：罐頭圖庫

而對于創(chuàng)始人離場的性質(zhì)，柏文喜認為"無奈放棄"遠多于"套現(xiàn)跑路"。他表示，陳海倫拿到的5.48億元轉(zhuǎn)讓款看似豐厚，但對比海倫鋼琴昔日的輝煌和龐大的沉沒成本，這更像是收回一點殘值。真正逼走這位"鋼琴教父"的，是公司連續(xù)三年的巨虧和造血能力的喪失。2023年至2025年，海倫鋼琴分別虧損7885.48萬元、9792.24萬元和8978.28萬元，已瀕臨退市邊緣。與其說是主動套現(xiàn)，不如說是引入外部資本來分擔隨時可能引爆的退市風險。

海倫鋼琴是否擔心公司有退市風險？海倫鋼琴表示，目前來說，虧損不是構(gòu)成退市的指標。但目前的確業(yè)績釋放出不妙的信號，對方坦言，公司也在看其它渠道拓展營收，目前鋼琴板塊確實比較乏力。

02

5年合計凈虧損3.39億元

海倫鋼琴營收逐年減少，虧損也在不斷擴大。巨潮網(wǎng)顯示，海倫鋼琴2021-2025年營收分別約為5.22億元、3.79億元、2.97億元、1.59億元、1.23億元，歸母凈利潤分別約為-8000萬元、800萬元、-7900萬元、-9800萬元、-9000萬元。2021-2025年，公司五年間四次陷入虧損，5年合計凈虧損3.39億元。2026年一季報更是雪上加霜，營收2213.04萬元，同比下滑20.27%；歸母凈利潤虧損2061.74萬元，虧損幅度較上年同期擴大112.88%。

就在這家以創(chuàng)始人名字命名的企業(yè)瀕臨退市邊緣時，“80后”科技創(chuàng)業(yè)者崔永慶帶著AI資本入局。作為全拓科技的掌舵人，崔永慶在數(shù)據(jù)與AI領(lǐng)域摸爬滾打20余年，手握國家"萬人計劃"科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才等多項頭銜，同時兼任國家信息中心數(shù)字中國研究院常務副院長。2025年12月股權(quán)過戶完成，全拓卓戴正式成為海倫鋼琴控股股東；2026年1月16日，崔永慶當選公司董事長，接過了這家老牌鋼琴企業(yè)的指揮棒。

圖源：罐頭圖庫

上任伊始，崔永慶便打出"音樂+AI"的轉(zhuǎn)型牌，計劃將全拓科技的AI技術(shù)注入傳統(tǒng)鋼琴制造，推出搭載AI陪練功能的智能數(shù)碼樂器，希望借此走出一條差異化突圍之路。“像我們電鋼現(xiàn)在加入AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)相當于賦能升級，（無論）產(chǎn)品銷售渠道、研發(fā)都會有一個新的技術(shù)融合過程。”海倫鋼琴方面表示。

柏文喜認為，換帥崔永慶短期內(nèi)難挽狂瀾，2026年一季度海倫鋼琴營收同比大降近20%，虧損持續(xù)擴大。崔永慶帶著“AI戰(zhàn)略”入場，試圖通過智能化樂器實現(xiàn)彎道超車，但這更像是飲鴆止渴的資本故事。當前傳統(tǒng)鋼琴都已滯銷，高昂的智能鋼琴誰來買單？在行業(yè)整體去庫存的寒冬里，新主人的AI概念短期內(nèi)根本無法轉(zhuǎn)化為真金白銀的利潤。

放眼A股，鋼琴賽道只剩海倫鋼琴與珠江鋼琴(002678.SZ)奮戰(zhàn)，昔日“鋼琴雙雄”如今卻雙雙陷入經(jīng)營泥潭，不過，兩家各自的困境不盡相同。

柏文喜表示，珠江鋼琴是國資背景，家大業(yè)大，是全國乃至全球的產(chǎn)銷規(guī)模之王。但船大難掉頭，2025年營收遭到“腰斬”，虧損急劇擴大至3.74億元。海倫鋼琴是民營出身，以“中國鋼琴高性價比”打入歐美市場聞名，機制相對靈活。但目前體量遠小于珠江，抗風險能力更弱，已經(jīng)連續(xù)三年虧損。本質(zhì)上，珠江好比是“大象遭困”，海倫是“小船遇浪”。

圖源：罐頭圖庫

江瀚則認為，兩家公司的差異在于，一是股權(quán)結(jié)構(gòu)天差地別，國資與民營的底色決定了兩者的決策邏輯和抗風險能力；二是業(yè)務布局不同，珠江鋼琴早已拓展至數(shù)碼樂器、音樂教育、文旅等多個板塊，海倫鋼琴則始終深耕鋼琴制造主業(yè)；三是財務表現(xiàn)分化，盡管珠江鋼琴也在虧損，但仍保持著較大的營收體量，而海倫鋼琴已經(jīng)連續(xù)三年站在退市邊緣。

在江瀚看來，陳海倫家族的離場正是行業(yè)寒冬的縮影，這更多是基于行業(yè)衰退背景下的無奈放棄。受鋼琴消費市場大幅縮減影響，在主業(yè)面臨生存危機且轉(zhuǎn)型艱難的背景下，創(chuàng)始人選擇易主并保留部分股權(quán)，屬于在行業(yè)下行周期中的理性退出與風險規(guī)避。

03

“鋼琴教父”轉(zhuǎn)身

“鋼琴股”如何爭一席之地？

1955年出生的陳海倫，用近40年時間完成了從五金學徒到"中國鋼琴教父"的行業(yè)跨越。20世紀80年代，他敏銳捕捉到鋼琴五金配件的穩(wěn)定市場需求切入行業(yè)，隨后投入全部資源攻克鋼琴核心部件"碼克"的制造技術(shù)，打破了國外企業(yè)的長期壟斷。2003年，海倫鋼琴憑借過硬品質(zhì)成功打入歐洲主流市場，實現(xiàn)了從零部件加工到整琴自主研制的關(guān)鍵跨越。

2012年，公司登陸創(chuàng)業(yè)板，成為"民營鋼琴第一股"，將自己的名字與中國鋼琴制造業(yè)的發(fā)展緊密相連。如今，70歲的他雖已交出上市公司控制權(quán)，但仍通過寧波北侖海倫投資有限公司持有公司20.56%的股份，為第二大股東，并按照協(xié)議約定向企業(yè)提供2億元借款支持。

圖源：罐頭圖庫

鋼琴行業(yè)的黃金時代已經(jīng)過去，其市場收縮是多重因素共同作用的結(jié)果。2018年起，藝術(shù)特長生加分政策逐步取消，直接削弱了支撐市場的重要動力——畢竟郎朗只有一個，絕大多數(shù)家長讓孩子學琴，更多是將其視為升學的"敲門磚"而非純粹的藝術(shù)培養(yǎng)。隨后"雙減"政策落地，孩子的課余時間被合理規(guī)范，家庭育兒預算也向剛需學科傾斜，鋼琴消費逐漸回歸理性。

與此同時，出生人口從2016年的1786萬人下降至2023年的902萬人，適齡學琴群體基數(shù)明顯減少；疊加宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化導致的消費趨于謹慎，以及二手鋼琴流通增加、電子樂器分流、興趣選擇多元化等替代效應，整個行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性調(diào)整。

對此，海倫鋼琴方面表示，藝術(shù)加分取消以及令學生學習藝術(shù)培訓時間擠壓掉一部分的“晚托”，再加上經(jīng)過疫情，這些共同造成了鋼琴業(yè)務不是很好，市場不是很活躍。此外，消費降級情況下，大家對于這種大宗非必要支出會相應減少，因為鋼琴不單是買一架（樂器的事），其實與培訓息息相關(guān)，培訓支出是屬于持續(xù)性的，而且這個費用也并不很低，另外學習時間比較長，家長可能在整體家庭開支上面會有新的考量，（導致）這一部分消費市場會削弱一點。

柏文喜強調(diào)，海倫鋼琴面臨的退市風險不容忽視，根據(jù)A股退市新規(guī)，創(chuàng)業(yè)板公司若“凈利潤為負且營收低于1億元”將被實施ST。海倫鋼琴2025年營收已滑落至1.23億元，剛好處于臨界線附近，2026年一季度營收僅為2213.04萬元。若崔永慶的AI戰(zhàn)略不能在年內(nèi)取得實質(zhì)性進展，公司被ST甚至退市的可能性將顯著增加。一旦兩家上市鋼琴企業(yè)均陷入經(jīng)營困境，A股確實可能不再有以鋼琴制造為主營業(yè)務的上市公司，這也標志著一個行業(yè)發(fā)展階段的結(jié)束。

圖源：罐頭圖庫

江瀚指出，這一困境并非鋼琴行業(yè)獨有，樂器行業(yè)在資本市場普遍面臨估值偏低、市場關(guān)注度不足的問題。作為非必需消費品，樂器市場極易受宏觀經(jīng)濟波動和人口結(jié)構(gòu)變化的沖擊。目前A股樂器板塊缺乏清晰的高成長性邏輯，整體處于存量博弈甚至縮量調(diào)整的階段。

A股究竟是不是聽不懂肖邦？從本質(zhì)上看，政策變遷是行業(yè)調(diào)整的導火索，而鋼琴作為西洋樂器的小眾屬性則決定了其市場容量的上限。它體積較大、購置成本較高、學習周期較長，本就更適合有特定興趣的群體。過去20年行業(yè)的快速發(fā)展，在一定程度上得益于應試教育相關(guān)的政策紅利；如今的市場調(diào)整，更多是行業(yè)回歸其本來面目的過程。

你對彈鋼琴感興趣嗎?歡迎來評論區(qū)聊一聊。