深度 | 從「蓄力」到「發(fā)力」，賽力斯還需要多久？

文：趙明

編輯：文蔚

2025 全年?duì)I收 1650.54 億元，創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤 59.57 億元，同樣也是歷史新高，而且已經(jīng)是連續(xù)兩年盈利。

單看這兩個(gè)數(shù)字，賽力斯的 2025 年已經(jīng)非常不錯(cuò)了。

但亮眼的數(shù)字背后，有一些不得不重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2025 年，賽力斯集團(tuán)營收同比增長 13.69% 的同時(shí)，業(yè)績層面也有不錯(cuò)的增長，但是，賽力斯很明顯依舊處于研發(fā)和品牌建設(shè)層面的投入階段，而其在歸母凈利潤層面的表現(xiàn)卻并不與之同步，僅為 0.18%。

當(dāng)然，從行業(yè)的角度來看，賽力斯在中國汽車產(chǎn)業(yè)的高端定位，注定了要承擔(dān)更大的外界期待——這意味著，很明顯，從 2025 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這種期待并沒有得到充分的滿足。

因此，對于 2026 年的賽力斯來說，站在超越千億營收的高崗之上，它需要回答的下一個(gè)問題是：在現(xiàn)有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，它將如何實(shí)現(xiàn)營收增長和利潤加厚的正循環(huán)？

凈利潤，到底去哪了？

賽力斯集團(tuán)營收增長的邏輯很簡單，財(cái)報(bào)中的原話是：營收增長主要系新能源汽車銷量增加。

其增長核心，也就是問界。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年，賽力斯集團(tuán)的新能源汽車銷量 47.2 萬輛，同比增長了 10.6%；其中問界品牌全年交付了 42.6 萬輛，同比增長 10.9%，占到了賽力斯新能源汽車總銷量的 90% 以上。

雖然問界并不能與賽力斯直接畫等號，但毫無疑問，問界品牌依舊在賽力斯整個(gè)業(yè)務(wù)體系和整體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)中占據(jù)著主導(dǎo)性地位。

具體來看，問界品牌中，M9 全年交付了超 11 萬輛，連續(xù)兩年成為 50 萬級銷冠；M8 全年交付超 15 萬輛，拿下 40 萬級銷量第一；問界 M7 系列全年貢獻(xiàn)了超 11 萬輛的銷量，其中 9 月份發(fā)布的全新問界 M7 全年交付突破 7 萬輛，成為 2025 年最后一個(gè)季度的銷量主力。

除此之外，問界 M5 系列憑借在 2025 年 3 月份最新推出的問界 M5 Ultra 車型，在 2025 年全年拿下了接近 3.6 萬輛的成績。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在問界品牌的整體助力之下，作為賽力斯集團(tuán)的核心子公司，賽力斯汽車在 2025 年為整個(gè)集團(tuán)貢獻(xiàn)了 1554.86 億元的總營收，營收占比高達(dá) 94.2%。

不僅如此，賽力斯汽車 2025 年的扣非凈利潤 62.52 億元，同比增長 24.69%。這說明問界這個(gè)核心業(yè)務(wù)賺錢能力是在增強(qiáng)的。

不過，到了集團(tuán)層面，這個(gè)數(shù)字就成了集團(tuán)整體扣非凈利潤下滑，歸母凈利潤微增。

那么，賽力斯的錢都花到哪去了？

關(guān)鍵在于兩項(xiàng)支出的大幅增長：一個(gè)是研發(fā)，一個(gè)是銷售費(fèi)用——兩筆費(fèi)用合計(jì)近 370 億元。。

2025 年，賽力斯銷售費(fèi)用 241.9 億元，同比增長了 26.1%，用于維持問界熱度、渠道建設(shè)、品牌推廣——考慮到賽力斯依舊處于高端品牌的塑造和穩(wěn)定期，這個(gè)支出力度是可以理解的。

更引人關(guān)注的是研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，賽力斯 2025 年同期研發(fā)投入 125.1 億元，同比增長 77.4%，其中 45.6 億元被資本化，實(shí)際費(fèi)用化 79.5 億元，投向了魔方技術(shù)平臺 2.0、超級增程系統(tǒng)、輔助駕駛的持續(xù)迭代，以及智能機(jī)器人等前瞻業(yè)務(wù)。

值得一提的是，2025 年，賽力斯汽車引入了少數(shù)股東增資，少數(shù)股東損益也由負(fù)轉(zhuǎn)正，從 2024 年的 -12.06 億轉(zhuǎn)為了 +1.9 億。

另外，從凈利潤基數(shù)的角度，2024 和 2025 年，賽力斯的凈利率分別是 3.27% 和 3.72%，兩年來增長了 0.45 個(gè)百分點(diǎn)。而 2025 年的銷售毛利率為 29.14%，增長了 11.43%。

值得一提的是，雖然利潤增長承壓，賽力斯的財(cái)務(wù)健康度卻在改善。2025 年 11 月，賽力斯成功登陸港交所，募資凈額約 140 億港元，資產(chǎn)負(fù)債率從 87% 降至 70.91%，貨幣資金達(dá)到了 872.87 億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 289.1 億元。賬上趴著 872 億現(xiàn)金，現(xiàn)金流依然扎實(shí)。

總結(jié)來看，賽力斯 2025 年的財(cái)務(wù)狀況可以用增收不增利來概括。營收在漲，核心子公司在賺錢，但集團(tuán)層面的利潤被戰(zhàn)略性投入和資本結(jié)構(gòu)變化兩股力量吃掉了。

持續(xù)調(diào)整與多線布局

對于賽力斯集團(tuán)來說，2025 年可以說是一個(gè)業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整和變革的年份——這種變革體現(xiàn)在多個(gè)維度上。

首先是問界品牌產(chǎn)品體系的重構(gòu)。

2025 這一年，問界推出了 2025 款問界 M9、問界 M8、全新問界 M7 和問界 M5 Ultra。這其中具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整意義的，是問界 M8 這款車型的補(bǔ)位。

如果說 2024 年問界是靠 M9 單款車的一枝獨(dú)秀扛起了整個(gè)問界品牌的增長，那 2025 年的最大變化就是 M8 的加入，讓產(chǎn)品線從一枝獨(dú)秀變成了多足鼎立。問界 M8 分成了兩個(gè)階段上市。2025 年 4 月，增程版率先推出，售價(jià) 35.98 萬 - 44.98 萬元；8 月，純電版跟進(jìn)上市，定價(jià)區(qū)間和增程版一致。

至此，問界在 30 萬- 50 萬價(jià)格帶完成了 M7、M8、M9 三款車的階梯式布局。

M8 的市場表現(xiàn)沒有讓人失望。2025 年全年，M8 交付超 15 萬輛，占問界品牌總銷量的 35% 以上，取代 M9 成為了問界銷量最高的車型。而在它之前，問界銷量最高的一直是最貴的 M9——這種最貴的車反而賣得最好的倒掛局面，被 M8 打破了。

從商業(yè)角度看，這不是壞事。M9 負(fù)責(zé)豎起大旗，M8 負(fù)責(zé)增量，M7 負(fù)責(zé)守基盤——三款車各司其職，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯然比單個(gè)爆款更強(qiáng)。

一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是：雖然 M8 和 M7 的單車均價(jià)低于 M9，但問界 2025 年的整體單車成交均價(jià)仍然達(dá)到了 39.1 萬元，相比 2024 年的 37.7 萬元增加了 1.4 萬元。這說明 M8 的放量并沒有拉低品牌身位。

總體可見，隨著 M8 的入局，問界品牌在 2025 年進(jìn)行了一次卓有成效的產(chǎn)品體系補(bǔ)充——當(dāng)然，從問界品牌整體發(fā)展的角度，這次重構(gòu)并沒有在 2025 年完成，而是有賴于 2026 年的問界 M6。

除了產(chǎn)品線的完善，賽力斯 2025 年的另外一個(gè)業(yè)務(wù)重心，是在研發(fā)端的加大投入和成果兌現(xiàn)。

比如，賽力斯 2025 年同期研發(fā)投入 125.1 億元，同比增長 77.4%——其中在第四季度，賽力斯的研發(fā)費(fèi)用就比第三季度環(huán)比增加了 7.6 億元，增幅達(dá) 30%。

伴隨著這一研發(fā)投入，截至 2025 年末，賽力斯集團(tuán)研發(fā)人員達(dá) 9019人，相比于 2024 年同比增長 45.4%，占員工總數(shù)比例提升至 41.1%；獲得累計(jì)授權(quán)專利 8046 件。

從成果的角度，賽力斯在 2025 年實(shí)現(xiàn)了魔方技術(shù)平臺 2.0 的發(fā)布，這個(gè)平臺支持從 B 級到 D 級的轎車、SUV、MPV 等多種車型，已經(jīng)在目前的問界車型上量產(chǎn)落地。

另外，在智能輔助駕駛領(lǐng)域，2025 年問界累計(jì)新增智能輔助駕駛里程 38 億公里，日均新增智能輔助駕駛里程 1033 萬公里，智能輔助駕駛活躍用戶高達(dá) 95.4%。

值得一提的是，除了自身的研發(fā)投入，賽力斯還完成了一個(gè)重要?jiǎng)幼鳎和瓿蓪σ娜牍伞＞唧w來說，就在 2025 年三季度收尾，賽力斯發(fā)布公告稱，公司全資子公司賽力斯汽車有限公司已向華為技術(shù)有限公司支付完畢第三筆轉(zhuǎn)讓價(jià)款人民幣 34.5 億元，至此賽力斯完成對引望智能 10% 股權(quán)的收購。

不過，從集團(tuán)整體發(fā)展的角度，賽力斯在 2025 年最具標(biāo)志性的事情，其實(shí)是在香港上市。

實(shí)際上，登陸港股市場，意味著賽力斯完成了從 A 股上市公司到「A+H」兩地上市公司的轉(zhuǎn)變——毫無疑問，這也是公司業(yè)務(wù)發(fā)展和走向國際化的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

畢竟，對海外消費(fèi)者和經(jīng)銷商而言，賽力斯集團(tuán)最新的「A+H」 上市公司的身份本身就是一種品牌背書，對賽力斯和問界在海外建立高端品牌認(rèn)知也有不小的幫助。

2026 ，如何繼續(xù)增長？

不得不承認(rèn)，盡管登陸港股市場，但 2026 年的賽力斯依舊面臨不小的壓力。

畢竟，從去年 11 月港股上市首日破發(fā)開始，賽力斯的股價(jià)便一路走低。截至今年 4 月 3 日，賽力斯港股股價(jià)較發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌超過了 40%。這背后的原因固然是復(fù)雜的，但資本市場亟需看到的是，賽力斯能否在 2026 年迎來一個(gè)漂亮的增長曲線，尤其是在利潤層面。

搜所以，對于賽力斯來說，2026 年最大的關(guān)注點(diǎn)是：增長從哪來？

從賽力斯目前的動(dòng)作來看，三個(gè)方向已經(jīng)比較明確：靠 M6 繼續(xù)補(bǔ)位產(chǎn)品線、用出海放量、在機(jī)器人領(lǐng)域探路。

其中 M6 是確定性更強(qiáng)的增量。

今年 3 月 23 日，問界 M6 開啟預(yù)售，增程版 26.98 萬元起，純電版 28.98 萬元起。這是問界在 20 萬到 30 萬市場的一款重點(diǎn)車型，核心賣點(diǎn)是全系標(biāo)配華為 896 線激光雷達(dá)和 ADS 4.1 高階智駕——26.98 萬的 M6，可以看做是問界跟進(jìn)智駕平權(quán)的關(guān)鍵一步。

目前來看市場反應(yīng)也足夠熱烈，M6 開啟小訂后 24 小時(shí)訂單突破了 6 萬臺。

從訂單結(jié)構(gòu)看，年輕化人群和純電比例大幅提升，M6 正在幫助問界拓展此前未覆蓋的用戶群體。與此同時(shí)，問界全系也在同步煥新，M7、M8 在今年 3 月份集體標(biāo)配了 896 線激光雷達(dá)，試圖讓全系產(chǎn)品的智駕能力集體上一個(gè)臺階。之前 896 線激光雷達(dá)首發(fā)搭載的兩臺車型，一臺是百萬級的尊界，一臺是 50 萬級的問界 M9。

不過，M6 對整個(gè)問界品牌而言并不是決定性的變量。它更重要的意義在于，在經(jīng)歷了多年的布局之后，問界品牌終于憑借 M6 完成了「56789」的產(chǎn)品矩陣，并且由此覆蓋了 20 萬到 50 萬的價(jià)格區(qū)間。

所以，真正的看點(diǎn)在于，問界能否在這個(gè)新的產(chǎn)品矩陣中繼續(xù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升的規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)。

另一個(gè)值得關(guān)注的增長點(diǎn)是出海。

此前在港股上市時(shí)，賽力斯就表示，計(jì)劃在未來三年加快全球市場的擴(kuò)張，包括中東、歐洲、澳大拉西亞、中美洲及南美洲市場，探索自建、反向合資等多元化的海外網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方式，實(shí)現(xiàn)本地化制造及本地化運(yùn)營，擴(kuò)大海外本地化生產(chǎn)能力和銷售網(wǎng)絡(luò)，從而進(jìn)入國際高端品牌汽車市場。

2025 年，賽力斯就已經(jīng)以 AITO 為支點(diǎn)，大力布局出海。從具體動(dòng)作來看，AITO 在阿聯(lián)酋完成了渠道落子和合規(guī)認(rèn)證，三款全球車型 AITO 9/8/5 獲得了阿聯(lián)酋市場準(zhǔn)入認(rèn)證，并針對阿聯(lián)酋市場開展深度本地化適配，完成多語言系統(tǒng)、高溫環(huán)境、用車場景的軟硬件全面優(yōu)化——其真正的放量，預(yù)計(jì)要從 2026 年下半年開始。

至于國際化的長期目標(biāo)，賽力斯方面表示，海外銷量占總銷量的 30%。

此外，賽力斯還在布局智能機(jī)器人業(yè)務(wù)，雙足、四足、輪式機(jī)器人預(yù)計(jì)年內(nèi)亮相，但這更多是長遠(yuǎn)儲備，短期內(nèi)對營收的貢獻(xiàn)尚未可知。

在增長的故事之外，賽力斯當(dāng)前還有一些不得不重點(diǎn)關(guān)注的信號。

從產(chǎn)品的角度，2025 年第四季度，全新問界 M7 成為銷量主力，與 M8 和 M9 之間形成了有效的協(xié)同關(guān)系，但拉低了平均售價(jià)。到了 2026 年，在一季度整個(gè)行業(yè)遇冷的情況下，問界也面臨一定的市場壓力。好在，問界 M6 已經(jīng)跟上節(jié)奏，能夠繼續(xù)維持問界品牌的熱度。

當(dāng)然，外部競爭也在加劇。在 M6 所處的 25-30 萬市場，正是競爭最激烈的紅海——理想 L6、小米 YU7、特斯拉 Model Y 都已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，M6 能否突圍還需要驗(yàn)證。

但最值得關(guān)注的還不是銷量的波動(dòng)，而是問界品牌自身的角色變化。畢竟，到了 2026 年，問界依舊在鴻蒙智行的品牌矩陣中依舊占據(jù)著關(guān)鍵角色，然而，隨著鴻蒙智行已形成五界并進(jìn)的格局，問界的獨(dú)特性和品牌光環(huán)已經(jīng)發(fā)生變化，消費(fèi)者審視的目光會(huì)更加挑剔。

在在這樣的背景下，賽力斯的確也有足夠強(qiáng)大的動(dòng)力，不斷投入并穩(wěn)固整個(gè)問界品牌的勢能，同時(shí)也要為整個(gè)品牌的后續(xù)發(fā)展蓄力。

某種程度上，這也是賽力斯在 2025 年加大力度投入來修煉「內(nèi)功」的原因。

總體來看，在國內(nèi)市場競爭已經(jīng)高度激烈的當(dāng)下，賽力斯一方面通過加大研發(fā)力度、投入更多營銷資源等方式來進(jìn)一步提升并穩(wěn)固問界品牌的高端地位，另一方面則是以登陸港交所為支點(diǎn)，大力布局海外高端市場。這些都是正確的路徑，卻并不容易。

無論如何，無論是高端，還是國際化，賽力斯都沒有選擇，只能在這條充滿不確定性的道路上不斷跋涉，持續(xù)成長——畢竟，構(gòu)建一個(gè)營收增長和利潤增厚的商業(yè)正循環(huán)，從來都不是容易之事，而賽力斯還需要更多的時(shí)間來證明自己。