3個月跌24%！中國平安25年Q4營業利潤腰斬，NBV仍處近年低位

3月28日消息，進入1月以來，中國保險巨頭中國平安股價持續下跌，自1月6日高點后中國平安不足3個月股價跌幅高達23.94%，短時間內該公司股價已跌破年線。中國平安股價下跌背后，發生了什么？公司2025年財報成色到底幾何？

不得不說，中國平安無論是從賺錢能力、資本結構還是分紅方面均處于行業頂尖水平。根據財報，2025年中國平安收入1.05萬億，同比增長2.1%；扣非凈利潤1437.73億元，同比增長22.5%。

1）賺錢能力極強。1344億的年度利潤，在A股僅次于工行、建行、中國人壽、招商銀行、中國移動，賺錢能力超過三桶油、交通銀行等知名企業。對于到天，中國平安日賺3.68億，堪稱“超級印鈔機”。

2）現金分紅連續14年上漲，全年股息2.7元，同比增長5.9%，現金分紅近500億，分紅比率高達36.4%；

3）新業務價值同比大增。壽險及健康險新業務價值368.97億，同比增長29.3%；財險 原保險保費收入 3 , 431 . 68 億元，同比增長 6 . 6%；

4）2025年保險資金規模組合高達6.49萬億，同比增長13.2%，綜合投資收益率6.3%，近10年綜合投資收益率為4.9%。

5）利潤被低估，900億投資浮盈未計入利潤。據金石雜談統計公司2025年年報，中國平安僅計入股票和權益基金的權益投資規模高達1.24萬億，計入其他綜合收益的權益投資占比為55.3%，計入當期損益的占比只有25.1%。

在2025年業績會議上，中國平安CFO 付欣透露，該公司未計入凈利潤的股票浮盈超900億元！超過1萬億的股票投資規模，57%的股票稅前浮盈分類為FVTOCI不計入利潤，直接增厚凈資產。

但是，業績如此優秀，中國平安股價為何依然跌跌不休，在3月27日超4000多只股票上漲，近百股漲停的同時，中國平安依然未能實現大幅反彈，僅以0.26%的漲幅收尾？

首先，是否因為償二代二期過渡期結束，新規全面落地，中國平安的資本結構和償付能力受到考驗？金石雜談認為，有一定影響，但影響有限。

金石雜談查詢發現，保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）于2026年全面執行，過渡期結束。 比如，壽險保單未來盈余 不再全額計入核心資本 ，且核心資本中占比≤40% 資本等方面舉措，對保險行業來說 ，各大險企償付率普遍下行、倒逼業務與投資轉型、中小險企壓力更大、行業格局重塑。

就在近期，國君首席方奕將A股下跌的主要原因歸咎于償二代二期全面落地，3月31日面臨第一次考核。他認為，近期由于股票債券一起跌，導致中小保險公司償付壓力很大，不得不降低倉位。

金石雜談查詢發現，中國平安資本充足率和償付能力確實受到了影響，平安壽險綜合償付能力充足率從23年的207.8%降至24年的189.2%，并進一步下降至25年的175.7%；撥備覆蓋率也從23年的277.63%下降至目前的220.88%；不過核心一級資本充足率在24年有所下降后重新上行。

但整體上來看，雖然中國平安償付能力和薄覆蓋率下降明顯，但是，集團償二代二期規則下的綜合償付能力充足率為193.3%，核 心償付能力充足率為160.7%，遠高于監管要求。

其次，金石雜談發現，中國平安在取得優秀業績的同時，財報中也透露了一些隱憂。

1）驟降74.11%，四季度業績下滑明顯。根據wind數據統計，2025年Q4中國平安實現收入2175.66億元，同比大幅下滑14.19%，一年內兩次出現營收下滑；歸母凈利潤只有19.22億，相較于去年同期的74.25億同比巨幅下滑74.11%，扣非凈利潤也下滑68.36%。

2） 900億投資浮盈未計入利潤？并非表面上如此光鮮。據公司首席財務官 付欣，公司有57%的股票分類為FVTOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益），貢獻了稅前浮盈超900億。

在新保險合同會計準則下，不同險企對各自權益資產分類有所不同。比如，中國人壽將權益資產更多歸類為FVTPL，即以公允價值計量且變動計入當期損益，由于四季度市場調整，中國人壽四季度因公允價值損失直接侵蝕利潤，單季度巨額虧損了137億。

中國平安、中國太保將相當比例高股息資產指定為FVOCI，即以公允價值計量且變動計入其他綜合收益，其公允價值波動不影響當期利潤，能有效隔離市場沖擊。此舉，將使得中國平安的業績更加平滑。

比如四季度業績差，可以平倉一些股票增厚利潤；四季度業績好，就繼續持有股票。參考中國人壽四季度因公允價值損失大幅侵蝕利潤，中國平安若將權益資產更多歸類為FVTPL，四季度業績只會更差。

其中，中國平安2025年Q4營業利潤大幅下滑53.64%，中國人壽下滑176.51%，中國太保下滑46.86%。從中可以看出，四季度各大險企利潤下滑明顯，核心就是權益市場波動帶來的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產波動，大幅拖累了險企的營業利潤。

3）中國平安新業務價值距離高點依然有很長的路要走。其中，中國平安集團內含價值近三年持續增長，2025年高達1.5萬億，其實在2022年，該集團內含價值已來到1.42萬億，23年略有波折，導致內含價值增長緩慢。

內含價值是衡量險企存量價值，而新業務價值則是衡量一家險企的未來盈利能力和發展潛力。其中，中國平安壽險及健康險的新業務價值，最近幾年下滑明顯，2019年新業務價值高達759億，在2022年降至冰點，最近三年震蕩上升，最新新業務價值來到369億，同比增長近30%。

4）中國平安部分業務存隱憂。其中，公司核心業務的壽險及健康險業務，營運ROE大幅下降，他反映出公司主業賺錢能力的高低，是險企主業造血能力的試金石。財報顯示，該公司壽險及健康險營運ROE從23年的30.2%降至24年的25.7%，進一步降至25年的21.3%。

此外，在低利率環境之下，平安銀行凈息差不斷下移，從23年高點的2.38%降至目前的1.78%。一般來說，銀行凈息差高于1.8比較安全，跌破1.8%就進入預警線；受此影響，平安銀行的凈利潤連續3年下滑，從23年的464.55億元降至24年的4450.8億元，進一步降至25年的426.33億元。