凈利下滑14%，海底撈轉(zhuǎn)向在即？

在利潤(rùn)承壓及現(xiàn)金減少的情況下，海底撈對(duì)股東回報(bào)有所收緊

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

當(dāng)火鍋行業(yè)步入存量競(jìng)爭(zhēng)深水區(qū)，“火鍋一哥”海底撈國(guó)際控股有限公司（下稱(chēng)海底撈，6862.HK）過(guò)去一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)備受市場(chǎng)關(guān)注。

3月24日晚，海底撈發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告。數(shù)據(jù)顯示，公司全年收入為432.25億元，同比增長(zhǎng)1.1%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為54.03億元，同比下降13.3%；年內(nèi)溢利40.42億元，同比下降14.0%。此外，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由截至2024年12月31日的64.07億元，減少至截至2025年12月31日的39.51億元。

對(duì)于利潤(rùn)變化，海底撈管理層表示，一方面公司在2025年推出更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品及鮮切類(lèi)產(chǎn)品，對(duì)毛利率產(chǎn)生影響；另一方面，公司在門(mén)店服務(wù)、消費(fèi)場(chǎng)景等方面的投入也有所增加。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，在利潤(rùn)承壓及現(xiàn)金減少的情況下，海底撈對(duì)股東回報(bào)有所收緊。公司董事會(huì)建議派發(fā)2025年末期現(xiàn)金股息每股0.384港元，派息比率由2024年的95%下調(diào)至2025年的86%。

二級(jí)市場(chǎng)方面，業(yè)績(jī)發(fā)布次日，海底撈股價(jià)低開(kāi)低走。截至3月26日午盤(pán)，該股報(bào)14.01港元/股，總市值約為780億港元。

海底撈近一年港股股價(jià)走勢(shì)情況（港元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，翻臺(tái)率下滑與成本抬升是海底撈利潤(rùn)下滑的核心因素。

截至2025年12月31日止，海底撈共經(jīng)營(yíng)1383家海底撈品牌餐廳。其中，自營(yíng)餐廳共計(jì)1304家，年內(nèi)新開(kāi)79家；加盟餐廳共計(jì)79家，年內(nèi)新開(kāi)21家，年內(nèi)自營(yíng)餐廳轉(zhuǎn)加盟45家。除海底撈品牌之外，公司運(yùn)營(yíng)20個(gè)涵蓋海鮮大排檔、壽司、西式輕食、小火鍋及中式快餐等細(xì)分領(lǐng)域的子品牌，共計(jì)207家餐廳。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，海底撈主要收入來(lái)自海底撈品牌餐廳經(jīng)營(yíng)，該部分收入從2024年的403.98億元減少7.1%至2025年的375.43億元，占總收入的86.9%。

在核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，2025年自營(yíng)海底撈餐廳整體翻臺(tái)率為3.9次/天，2024年為4.1次/天；全年共接待顧客3.84億人次，較上年下降7.5%。

同店銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同樣不樂(lè)觀。2025年，海底撈1135家同店的整體平均日銷(xiāo)售額從2024年的85.2萬(wàn)元降至79.5萬(wàn)元；同店銷(xiāo)售總額從352.69億元降至328.95億元，降幅約6.7%。其中二線(xiàn)城市同店平均日銷(xiāo)售額從83.9萬(wàn)元降至76.2萬(wàn)元，降幅最大。此外，公司2025年整體客單價(jià)為97.7元，較2024年的97.5元微增0.2元，但與2022年的104.9元相比，已連續(xù)三年未突破百元關(guān)口。

對(duì)于海底撈核心指標(biāo)的下滑，業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，從行業(yè)層面看，火鍋賽道供給過(guò)剩，細(xì)分市場(chǎng)品牌與高性?xún)r(jià)比選項(xiàng)不斷涌現(xiàn)，直接分流了核心客群；同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)服務(wù)溢價(jià)的接受度正在降低，疊加消費(fèi)場(chǎng)景的日益碎片化，進(jìn)一步稀釋了單店的客流量。從企業(yè)層面看，海底撈前期激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致低效門(mén)店占比過(guò)高，大店模型與下沉市場(chǎng)消費(fèi)能力存在明顯錯(cuò)位。此外，產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，疊加原材料等成本的剛性壓力，最終導(dǎo)致翻臺(tái)率的持續(xù)下行。

海底撈2025年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

與傳統(tǒng)堂食業(yè)務(wù)遭遇瓶頸不同，海底撈的外賣(mài)業(yè)務(wù)與多品牌矩陣，在2025年迎來(lái)了快速增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，公司外賣(mài)業(yè)務(wù)全年收入為26.58億元，較上年增長(zhǎng)111.9%；其他餐廳收入為15.21億元，同比增加214.6%。此外，調(diào)味品及食材銷(xiāo)售業(yè)務(wù)全年收入為11.55億元，同比增長(zhǎng)100.84%。

不過(guò)，外賣(mài)、副品牌的擴(kuò)張給海底撈帶來(lái)了顯著的成本壓力。2025年，公司原材料及易耗品成本總額達(dá)175.26億元，同比增加8.1%，占收入比重由2024年的37.9%上升至40.5%；此外，海底撈在外賣(mài)履約體系建設(shè)與多品牌營(yíng)銷(xiāo)投入疊加，推動(dòng)其他開(kāi)支同比增長(zhǎng)21.8%至22.70億元。

海底撈在公告中表示，2025年公司全面推進(jìn)“不一樣的海底撈”戰(zhàn)略，通過(guò)“一店一策”的經(jīng)營(yíng)模式，完成了從標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)向差異化競(jìng)爭(zhēng)的深度轉(zhuǎn)型。

2026年初，海底撈迎來(lái)關(guān)鍵人事調(diào)整。創(chuàng)始人張勇重任CEO，四位一線(xiàn)深耕的女性高管進(jìn)入董事會(huì)，原管理層轉(zhuǎn)向智能中臺(tái)等關(guān)鍵職能，戰(zhàn)略重心從單純降本增效轉(zhuǎn)向守住主業(yè)基本盤(pán)并聚焦突破。那么，在張勇重新掌舵下，海底撈能否重回增長(zhǎng)軌道？