背靠騰訊、跟阿里搶商標的淘車車，“流血”沖擊港股IPO

5月6日，淘車車控股公司Yusheng Holdings Limited向港交所遞交招股書，花旗擔任獨家保薦人，正式開啟IPO沖刺。

對于這家脫胎于易鑫集團、背靠騰訊和京東的中國第一大二手車交易平臺來說，此刻沖擊港股面臨著企業(yè)連年虧損——2025年其GMV（商品交易總額）雖達155億元、位居行業(yè)第一，但年度虧損進一步擴大至9.17億元，三年累虧近22億元。

此外，二手車行業(yè)連年混戰(zhàn)，淘車車如何在玩家眾多的萬億市場中保持競爭力？其“流血”上市又能否扭轉局勢？這些問題，需要淘車車在港交所遞表之后給出回答。

背靠騰訊，與阿里打官司

2017年，淘車車前身“淘車”誕生，由騰訊旗下的汽車金融巨頭易鑫集團內部孵化，初期依托易鑫集團的汽車金融客戶資源快速積累首批用戶。此后，騰訊、京東等戰(zhàn)略投資人先后注資，推動淘車車從單一二手車零售商逐步成長為覆蓋零售、批發(fā)和平臺服務三大業(yè)務的全產業(yè)鏈平臺。

淘車車的股東陣容堪稱豪華。IPO前，易鑫集團以44.23%的持股比例位居第一大股東；騰訊透過意像架構持股13.68%、透過Bitauto Holdings持股3.81%，合計持股17.49%；京東旗下Ambilight Ruby持有2.74%股權；陽明基金持股9.39%；公司CEO姜東直接及間接合計持股約11.53%，擁有23.61%的投票權。

在淘車車沖刺港股IPO的關鍵時刻，一樁商標訴訟案仍在持續(xù)。據招股書披露，淘車車正涉及一起由阿里巴巴集團控股有限公司、阿里巴巴（中國）有限公司及浙江淘寶網絡有限公司提起的商標侵權及不正當競爭訴訟。

阿里巴巴認為，淘車車過往使用的“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”等標識與其“淘寶”相關商標構成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含“淘車”企業(yè)名稱、停止使用被訴標識、賠償經濟損失及合理費用共計1000萬元，以及發(fā)布澄清聲明在內的訴訟請求。

該案于2025年3月提起訴訟，2026年3月法院作出一審判決：淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業(yè)名稱；停止對被訴標識的使用；以及支付人民幣450萬元的損害賠償及合理執(zhí)行費用，同時駁回阿里巴巴要求刊登澄清聲明之請求。

判決中的一個關鍵細節(jié)，對淘車車的品牌未來發(fā)展至關重要。淘車車在招股書提到：“一審判決明確確認阿里巴巴的主張不延伸至我們的升級品牌‘淘車車’，且阿里巴巴在訴訟中明確確認，侵權主張針對被訴標識?！?/p>

國家注冊審核員、廣東更佳昊國際認證有限公司總經理李錦堤對經濟觀察報表示，知識產權糾紛對擬上市公司的隱患是系統(tǒng)性的，遠超450萬元賠償本身。此類訴訟屬于聲譽風險以及戰(zhàn)略風險的疊加：一審敗訴已構成重大法律事件披露，若二審維持原判，品牌重塑成本與客戶認知遷移可能影響市值?！疤攒嚒鄙壷痢疤攒囓嚒笔秋L險緩釋，但非風險消除。

面對一審判決，淘車車已于2026年4月8日向相關法院提起上訴。淘車車在招股書中提到，即使最終獲得不利判決，任何潛在救濟措施——包括停止使用被訴標識——均不會對公司的運營、品牌認知或業(yè)務發(fā)展造成重大干擾，因為核心業(yè)務已在升級后的“淘車車”品牌下運作，如需進行相應運營調整，相關調整亦具備可控性。

押注自營模式，三年虧超20億

據弗若斯特沙利文數據，按2025年GMV 155億元計，淘車車在中國二手車交易平臺中排名第一。但淘車車也有自己的煩惱：營收連年高增長，虧損卻持續(xù)擴大。

招股書顯示，2025年，淘車車凈虧損約9.17億元。淘車車2024年虧損較2023年收窄17.5%，但2025年虧損較2024年大幅擴大59.7%，三年累計虧損達21.87億元。

虧損的另一面，是上揚的收入增長曲線。2023年至2025年，淘車車收入分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，同比增速分別達23.5%和21.8%，連續(xù)兩年保持20%以上增長。作為一家成立僅8年的二手車交易平臺，這一增速反映出其市場地位的快速提升。

從收入結構看，二手車零售是淘車車業(yè)務的核心支柱，2025年貢獻收入43.55億元，占比65.4%；車輛批發(fā)業(yè)務2025年收入11.94億元，同比大幅增長78.3%，占比升至17.9%；平臺服務收入11.13億元，占比16.7%。

淘車車當前面臨著成本增加的壓力。招股書披露，車輛采購成本是淘車車成本的大頭。2023年至2025年，淘車車車輛采購成本分別為35.93億元、41.63億元和51.69億元，占同期總成本的比例始終在85%以上。2025年，淘車車車輛采購成本同比大增24.2%，增幅超過了同期收入的增幅。

在二手車交易平臺的四種主流模式（自營B2C、B2C經紀、C2C經紀、B2B批發(fā)）中，淘車車采用自營B2C模式，即獨立采購并持有庫存、標準化檢測、AI驅動定價、統(tǒng)一交付和售后。這種重資產模式有助于解決車況不透明和服務非標準化兩大行業(yè)痛點，但對企業(yè)現(xiàn)金流要求高。

截至2025年底，淘車車存貨為8.82億元，存貨周轉天數為52天，較2023年的47天有所延長?！岸周囍灰獛齑嫫诔^120天就絕對沒有掙錢的可能，如果超過150天，平均庫存的損折在8%至16%?！痹缭?024年，姜東就曾表達過對庫存周期的警惕。

毛利率方面，淘車車2023年至2025年的綜合毛利率分別為9.4%、10.8%和10.2%，呈現(xiàn)先升后降的走勢。分業(yè)務看，二手車零售毛利率分別為6.6%、6.8%和7.1%，連續(xù)小幅提升；批發(fā)毛利率從2023年的-4.0%大幅逆轉至2025年的4.1%；平臺服務毛利率則從39.8%持續(xù)下滑至28.8%。招股書解釋，這是“爭奪尋求汽車融資服務的購車客戶線索競爭加劇，導致線索獲取成本上升”所致。

比虧損更令投資者關注的，是淘車車資產負債表上的壓力。截至2025年12月31日，淘車車的流動負債凈額高達52.05億元，資產負債率約為259.5%。但淘車車在招股書中強調，流動資產中包括了大量非現(xiàn)金項目，實際的償債壓力需要結合現(xiàn)金流量表和負債結構來看。

2025年，淘車車經營虧損為2.94億元，較2024年的1.45億元擴大超過一倍。在剔除股權激勵、優(yōu)先股公允價值變動等非現(xiàn)金和非經常性項目后，淘車車的核心運營基本面雖在改善，但離可持續(xù)的正經營利潤還有差距。

如何盈利是淘車車IPO后必須回答的問題，其在招股書中提出了三條盈利路徑：第一，加速收入增長，通過抓住中國二手車市場結構性擴張、擴大線上線下網絡、拓展海外布局；第二，提升毛利率，通過加強與機構供應商的采購杠桿、多元化車源、AI定價引擎提升定價精度和單車毛利；第三，提升運營效率，通過TCN標準化運營和AI驅動的流程自動化，實現(xiàn)經營杠桿。

但在新車價格戰(zhàn)持續(xù)壓抑二手車價格的外部環(huán)境下，利潤提升并非易事。中國汽車流通協(xié)會報告顯示，2025年上半年二手車經銷商虧損比例上升至73.6%，平均獲客成本攀升至6200元，而單筆交易平均利潤僅為1500元左右。

萬億賽道上的混戰(zhàn)

中國二手車市場在2025年完成了一次量級跨越。中國汽車流通協(xié)會數據顯示，2025年全年二手車累計交易量達2010.8萬輛，首次突破2000萬輛大關，同比增長2.52%。從2016年首次突破千萬輛，到2025年突破兩千萬輛，中國二手車市場用十年時間完成了量級跨越。

據弗若斯特沙利文數據，中國二手車市場規(guī)模2025年已達到約1.3萬億元，預計到2030年將增長至2萬億元，同期增速預計將超越新車市場近200%。二手車交易平臺的滲透率將從2025年的約28.4%增至2030年的35.7%。

然而，這條萬億級賽道極度分散。按2025年商品交易總額計，中國二手車交易平臺中前五大參與者合計市場份額僅為14.5%。淘車車以155億元位居第一，市場份額3.8%；第二名為152億元、3.7%，第三名為118億元、2.9%，第四名為100億元、2.4%，第五名為75億元、1.8%。第一名與第二名之間的差距僅3億元。

從整個行業(yè)來看，二手車交易平臺的競爭格局正在快速分化，幾個代表性玩家的路徑截然不同，但最終都指向規(guī)模化與品牌化。

在自營零售路徑上，淘車車與優(yōu)信是兩支并行力量，兩家企業(yè)在商業(yè)模式上有相似性，均指向自營B2C、線下大賣場、全國購等形態(tài)，優(yōu)信在西安、合肥等地的賣場布局與淘車車62家銷售中心網絡展開正面競速。

在輕資產路徑上，瓜子二手車與懂車帝走在前列。不同于淘車車和優(yōu)信的“持有庫存”模式，瓜子二手車選擇了“不持車”的經紀路徑，這一模式更輕，但也面臨更高的服務標準化挑戰(zhàn)。懂車帝則代表著另一種可能，其背靠字節(jié)跳動的流量生態(tài)，2025年MAU約8000萬，全網汽車興趣用戶達5.1億。2026年2月，懂車帝被曝計劃赴港IPO募資10億至15億美元。

在經銷商賦能路徑上，大搜車與卡泰馳成為兩股不可忽視的力量。大搜車已在2026年4月獲得中國證監(jiān)會赴美上市備案，擬發(fā)行不超過1.91億股普通股?？ㄌY通過開放加盟模式，線下直營及加盟門店已突破100家，2025年全年交付6.5萬輛，GMV超180億元。這一數據甚至超過了淘車車的155億元，但卡泰馳的交付量和GMV口徑包含了加盟體系，與淘車車的自營模式并不相同。

此外，不少汽車經銷商集團也在發(fā)展二手車業(yè)務，但收入呈現(xiàn)大幅回撤趨勢。中升集團2025年上半年二手車毛利僅2.57億元，同比大幅下滑58.4%；永達汽車同期二手車經銷收入同比下滑24.5%。

“在當前二手車市場高度分散的情況下，淘車車這類擁有‘騰訊+京東’背書的互聯(lián)網平臺確實具備整合行業(yè)的能力。淘車車可以利用其資金和技術優(yōu)勢，在提高交易效率和服務質量方面做文章，但要在區(qū)域市場取得進一步的突破，仍需面對來自當地中小車商的頑強競爭。”經濟學家余豐慧對經濟觀察報說。

（作者 濮振宇）

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濮振宇

汽車與出行新聞中心記者 關注汽車產業(yè)政策、行業(yè)企業(yè)轉型等，對自主品牌、主流合資品牌關注較多，擅長分析報道。 聯(lián)系郵箱：puzhenyu@eeo.com.cn 微信號：pzy369963493