知名房企巨頭被*ST，巨虧226億元，股價大跌94%

記者丨張敏

編輯丨吳抒穎 江佩霞 金珊 張明艷

“五一”假期過后的首個交易日，上市15年的華夏幸福，股票簡稱變成了*ST華幸，退市風險凸顯。

假期前的4月30日，華夏幸福在2025年年報中披露了詳情。根據年報，去年華夏幸福的歸母凈資產為-177.43億元，即資不抵債。

同時，去年華夏幸福的扣非凈利潤為-226.04億元，較2024年的-115.80億元擴大近一倍，且已連續三年虧損。

按照規定，華夏幸福的股票被實施退市風險警示，公司股票將在風險警示板交易，股票價格日漲跌幅限制為5%。同時，若2026年度公司凈資產仍為負值，股票將被終止上市。

截至5月8日收盤，華夏幸福股價報1.1元/股，市值43億元，股東總戶數18.2萬，

昔日環京地產巨頭，最新股價距離上市高峰期股價跌去94%。

華夏幸福曾是中國最大的產業新城運營商，最多時運營約50個產業新城項目，并在海外有所布局。作為園區配套，華夏幸福還曾開發大量房地產項目，這項業務一度帶來超過千億的銷售額。

但自2020年末起，華夏幸福遭遇流動性壓力，最終影響到融資和正常經營。此后，華夏幸福啟動債務重組，并于去年進入重整程序，目前正進入重整投資人的報名和遴選階段。值得注意的是，在涉及化債和重組的多項重大決策上，華夏幸福與大股東平安一度存在分歧。

如今，隨著退市風險警示的實施，重整的緊迫性陡然提升。能否盡快完成重整，不僅決定華夏幸福下一階段的發展，也是短期保殼的關鍵。

留給華夏幸福的時間窗口，已經十分有限。

退市邊緣

華夏幸福成立于1998年，2011年在A股上市。作為一家定位于產業新城服務商的企業，華夏幸福有兩大主營業務：一是產業新城服務，包括基礎設施建設、土地整理盤活等公共服務，及招商引資、產業孵化、城市和產業運營管理等專業服務；二是與之配套的房地產開發。前者助力公司打響產業運營品牌，并獲取資源，但需長期培育，后者則提供短期現金流。

華夏幸福布局的首個產業園區為固安產業園，后又在大廠、香河、懷來等環京區域進行布局。此后，異地復制模式提速，華夏幸福將業務擴展至長三角、大灣區，以及鄭州、武漢、長沙、成都等都市圈。2016年，華夏幸福走出中國，在印尼布局了兩座產業新城。

到2019年，華夏幸福的業務達到巔峰，當年公司在國內布局了51個產業園區，開發房地產項目206個（其中住宅項目199個）。其住宅業務銷售額超過1400億元，躋身房企前20。但從營收結構上看，環京區域仍是大本營。

2020年，隨著環京區域樓市限購政策生效，加之疫情影響，華夏幸福出現流動性緊張的局面。年末，華夏幸福出現債務違約。

隨后幾年，華夏幸福的業績快速下滑。2021年，公司歸母凈利潤出現390億元的巨額虧損，次年短暫盈利后，隨即又連續三年出現虧損。2023年至2025年，其歸母凈利潤分別為-60.28億元、-48.17億元、-228.59億元。

資產規模也在縮水。2025年，華夏幸福的歸母凈資產為負，從而觸發退市預警。

違約的第二年，華夏幸福就推出了債務重組計劃，并付諸實施。根據公告，截至今年4月末，華夏幸福2192億元金融債務中，累計完成重組金額約1926.69億元，其中境內公司債券重組371.3億元、境外債券重組約335.32億元。至今年4月末，其境內存續債券余額222.92億元。

早在去年上半年，其住宅項目的保交樓任務就已全部完成。

隨著資產規模的縮水，華夏幸福也放棄對規模的追求，轉型輕資產。在2025年年報中，華夏幸福指出，依托以產業招商為核心的全流程產業發展能力，全面轉型“產業新城服務商”。

分歧與共識

在債務處置過程中，華夏幸福曾與大股東平安產生分歧。

2024年10月，華夏幸福推出以資抵債的“置換帶”化債方案。包括平安在內的部分債權人認為，由于是定向以資抵債，此舉存在掏空公司優質資產的嫌疑。但該方案仍以微弱的優勢獲得股東大會通過。

去年8月，董事王葳對華夏幸福半年報議案投出反對票，指出“置換帶處理不審慎”。王葳長期任職于中國平安體系，自2023年1月起任華夏幸福董事。

去年11月，華夏幸福宣布被債權人申請預重整，公司“對此無異議”。此舉引起平安方面的強烈反響。王葳隨即發布聲明，稱對此完全不知情。王葳認為預重整公告未經董事會審慎研究，存在違規嫌疑，并表示已向監管部門投訴。

另一名董事馮念一則回應稱，預重整公告并不違規。馮念一表示，預重整是公司徹底化解債務風險、實現脫困發展的難得機會，董事應從公司利益最大化出發考慮問題。

此后，雙方展開拉鋸。平安方面試圖推動股東大會重新審議重整事項，并要求對華夏幸福的財務狀況開展盡調，均遭否決。平安還曾試圖罷免馮念一，也遭到否決。但馮念一于今年1月辭職。

平安是在2018年7月入股華夏幸福的，當時，平安斥資137.7億元，受讓華夏幸福19.7%股份，成為其第二大股東。去年下半年，由于第一大股東華夏控股所持部分股權被“強平”，平安被動成為第一大股東。

但在華夏幸福的董事會中，來自平安的代表占據少數。分析人士指出，這也使得平安雖有大股東之名，話語權卻相對有限。

值得注意的是，自上一輪交鋒后，雙方均未對外發聲。且對比去年半年報引發的爭議，華夏幸福發布2025年年報以來，平安方面也未公開表示異議。

接近華夏幸福的人士向21世紀經濟報道表示，雙方已在多項問題上達成共識。但該人士未透露更多內容。

和時間賽跑

一位長期從事企業并購的分析人士向21世紀經濟報道指出，相比程序上的爭議，推進破產重整更符合雙方的共同利益。

破產重整是指對已經具備或者可能具備破產條件而又有再生希望的債務人，保護其繼續營業并挽救其生存的程序。對于債權人而言，破產重整意味著債務清償期限會大大延長，若重整失敗，也有可能血本無歸。但相比破產清算，重整?能保護企業主體。

2023年5月，另一家大型房企金科股份啟動破產重整，一年后獲批。去年12月，金科司法重整程序完結，意味著重整正式完成。本次重整涉及的債務規模達1470億元，債權人數量超8400家，是房地產行業迄今最大的重整案。

今年4月末，金科股份發布2025年年報，由于該年度的凈資產由負轉正，金科已向深交所申請撤銷退市風險警示。如能獲批，金科股份在重塑業務的同時，也可借此保住殼資源。

21世紀經濟報道記者了解到，華夏幸福很早就嘗試破產重整，但由于各種因素制約一度作罷。此后，華夏幸福重啟該方案，并與金科有過多次溝通交流。

前述分析人士表示，金科重組的順利推進，或是促使華夏幸福選擇該方案的重要原因。“在業務轉型和保殼等訴求上，雙方有相似之處。”

但該人士提醒，按照金科的案例，從提出重整申請到最終完成，歷時超過兩年。相比之下，要想借助重整保住殼資源，留給華夏幸福的時間并不多。

目前，華夏幸福仍在預重整階段。預重整被視為破產重整的前奏，在法院監督下，企業與債權人在庭外協商預先制定重整計劃草案，若能獲得多數債權人同意，就將進入破產重整?程序。

4月末，華夏幸福披露了預重整最新進展，臨時管理人公開招募意向重整投資人的報名工作已于4月13日截止。在規定的報名截止時間內，已有部分意向重整投資人向臨時管理人遞交了報名材料。

雖然此舉傳遞出的信號頗為積極，但華夏幸福重整緊迫性仍然很強。未來如何推進，尚需進一步觀察。

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（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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